来源：张忆东策略世界
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投资要点
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1、央国企估值重塑的逻辑和路径
宏观逻辑：百年未遇之大变局，央国企要做强做优做大、发挥更大作用。央企价值重估，不是因为它便宜或央企标签，而是立足基本面的变化。
估值重塑的路径：1）新时代下，央企将从重视收入规模转向重视盈利能力和现金分红。2）分红的稳定性和动力增强。3）创新驱动转机或者转型机遇：数字经济、低碳环保新能源等新兴方向；一带一路，受益海外拓展新方向的央企。4）分拆上市、资产重组。
2、央国企估值重塑的空间：当前央企估值现状——“价值实现与价值创造不匹配”，具备估值重塑空间。港股央企大多deep value，少数央企的估值合理；与世界一流企业相比，估值具备性价比。
3、港股央企价值重估的主导资金是谁？配置型中资先布局，长线外资有望逐步跟进
中长期，中资机构和中国高净值人士、外资都将有望增持优质港股央企。
首先，配置型中资当前一定程度上面对“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，深度价值高股息的优质港股央企相比信用债、城投债更具有长期配置吸引力。
其次，长线外资机构特别是主权基金，对于优质港股央国企的配置兴趣也将逐步提升。一方面，人民币国际化不断深化，另一方面，伴随着央国企持续夯实ESG体系建设以及央国企持续保持业绩稳定性和分红持续性，外资对优质央国企的认可度也将逐步抬升。
4、哪些方向将是关注的重点？
投资思路一：能持续高分红才是硬道理，建议“类可转债”策略布局高股息价值股。
投资思路二：盈利能力有转机 、“大象也能奔跑”，建议关注举国体制驱的科技创新+国家安全+一带一路。
投资思路三：专业化整合，建议关注重点资本运作举措。
风险提示：大国博弈风险；美联储政策紧缩超预期；美国经济下行超预期；中国经济复苏不及预期。
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报告正文
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