泰观点丨经济呈现弱复苏、长复苏态势，市场有望延续小盘风格

2月市场窄幅震荡。随着经济复苏态势确认，但复苏斜率偏缓，市场预期逐渐回归客观；同时，美国通胀韧性及地缘政治因素对A股造成一定扰动，2月市场在3300点上下反复。2月市场主要交易“复苏与主题”双主线，但行业轮动近期有所加速：科技板块新技术爆发推动了主题投资热度，ChatGPT、信创等主题热点频出；“中国特色估值体系”下的部分央企国企上市公司价值重估获得显著超额收益；机械、周期、消费部分子行业交易复苏逻辑，复苏交易已从消费链向地产链蔓延。风格方面，2月小盘成长风格表现最好，且小盘优于大盘、成长优于价值。

2月31个申万行业中有22个行业上涨，9个行业下跌。受益于新技术爆发，科技板块整体表现最佳，另有消费、周期部分子行业进行了复苏交易，涨幅靠前。涨幅前五的行业包括通信（+8.59%）、轻工制造（6.68%）、计算机（5.69%）、纺织服饰（4.73%）、钢铁（+4.55%）。金融地产和部分缺乏数据支持的行业表现较差。由于1月电动车数据走弱，光伏海外需求担忧，上期涨幅靠前的电力设备（-6.02%）2月跌幅最深；受风格轮动、数据较弱的影响，金融地产板块整体表现较差，银行（-3.8%）、非银金融（-2.59%）、房地产（-2.02%）。

2月指数涨跌互现，小盘指数延续上涨态势。截至2月28日，上证指数报收3279.61点，上涨0.74%；沪深300下跌2.10%；中证500上涨1.09%，中证1000上涨2.21%；2月最大涨幅的创业板指录得本月最大跌幅，下跌5.88%。

宏观方面：经济呈现弱复苏、长复苏态势。2月宏观数据较少而高频数据分化，信贷、二手房强，开工、新房差，消费有结构性亮点，整体没有超出前期偏乐观的预期；海外方面，市场对美联储降息交易回摆，美元、美债有所反弹，人民币走贬；“流浪气球”导致中美关系再生波澜。整体看，2月提示的国内和国外“强预期、弱现实”风险基本兑现，经济呈现弱复苏、长复苏态势。拉长看，国内经济正开启一轮两年左右的复苏周期，但短期看，实体信心的修复需要时间，复苏难以一蹴而就。考虑到市场对于经济和政策的预期回归客观，且风险做了释放，下期预计好于本期，但需要关注国际关系上的负面冲击。

估值方面：合理偏低估，对股市影响偏正面。整体与上期变化不大，合理偏低估。以中证800为代表的股市收益率高于7年期国债收益率，仍超出历史平均水平，PE估值已接近合理。整体而言，权益资产在大类资产配置中具备相对性价比优势。结构方面：机械、消费板块估值分位数处于偏高水平，周期、金融地产板块估值分位数处于历史较低水平。

政策方面：资本市场政策对股市影响偏中性。2023年1月资本市场政策基调边际变化不大，注册制短期影响有限。1、全面注册制落地：证监会2月1日消息，全面实行股票发行注册制改革启动。证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。2、会议指出，要推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

资金方面：场内资金供需缺口显著缩窄。本期场内资金供需缺口环比显著缩窄，主要由于资金总需求受春节假期影响下降和北上资金持续大幅流入。展望下期，北上资金2月以来流入放缓，人民币汇率快速升值趋势也减缓，假期过后资金需求环比预计回升，因此，供需缺口可能扩大。

展望后市，给予中性偏乐观观点。宏观经济因素仍是影响未来股市走势的核心因素，两会政府工作报告基本延续中央经济工作会议基调，5%的经济增长目标较为稳健，整体“休养生息”的基调导向有利于经济内生恢复，预计经济复苏趋势仍将持续，呈现慢复苏、长复苏的态势；结合当前A股仍具备的估值性价比优势以及场内资金供需缺口缩窄等因素，整体观点对后市较为乐观，建议均衡配置思路，优选基本面扎实、质地优良的标的。

本期小盘成长风格占优，预计市场大小盘风格全面切换时机未到。从情绪面上看，小盘成长-大盘价值的剪刀差尚未到达极值；当前剩余流动性仍充裕，有利于小盘风格。待经济复苏强度确认，风格有望全面切换。

行业选择上建议主题投资+复苏交易双主线。主题投资方面：流动性宽松而经济复苏偏弱的环境有利于主题投资。前期热点拥挤度不低，建议紧扣“现代化产业体系”寻找新主线，同时需警惕主题投资退潮的可能。央企国企在“中国特色估值体系”下价值重估预计是今年最大的交易主线之一，建议重点关注国企改革投资机会，寻找社会效益与股东效益的共振。复苏交易方面：虽偏弱，但预计仍将持续，呈现慢复苏、长复苏态势。一方面，从消费复苏到就业改善再到地产的复苏路径可能需要更长时间，目前消费复苏节奏符合预期，有望继续改善，地产数据曙光初现；另一方面，虽然短期内数据偏弱，海外数据和事件冲击超预期，但风险有所释放，市场已部分修正了此前的乐观预期。因此，中长期预期仍可偏乐观。

后续重点关注：复苏态势、两会政策、美国通胀和经济环境、地缘政治。

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