华创证券发布研究报告称，维持波司登（03998）“强推”评级，预计2023-25财年归母净利润24/28.3/32.8亿元，目标价5.37港元。长期看，随着羽绒服产品属性逐步从功能性向时尚性迁移，内需仍有较大释放空间。过去5年里波司登成功实现品牌转型、定位升级，稳居国内中高端市场龙头，品牌影响力、认知度领先，有望持续受益于行业扩容。
报告主要观点如下：
收入端：流水表现亮眼，折扣控制有力。双十二全渠道流水同增80%，该行预计波司登品牌线上同增100%+，优于行业平均（80%），品牌力及市场认可度进一步确认。12月客流明显增长，虽短期客流略受影响，增长趋势不变。折扣率方面，预计今年双12折扣控制力度优于去年，快反推进有成效，库存压力轻，品牌定位稳固。ASP方面，对23财年新品ASP上行保持乐观，单价2000元+爆款销售表现理想。
利润端：有望持续优化。毛利率上行主要受益产品结构优化（盈利更佳的轻薄新品替代过去相对低价的薄款羽绒），以及低库存压力下折扣率的控制。费用端，部分商场提供租金折减，公司提前支付数个商场的长期租金，额外获取相关优惠。同时，疫后行业整体下调营销开支预算，公司品宣端议价能力增强，营销推广效率优化带动销售费用率下行。
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