中金：哪些“固收+”基金抗住了调整？

　　2022年以来，受到多重因素扰动，权益市场整体震荡下行，各类“固收+”基金业绩也受到了不同程度的冲击；一季度新发产品热度持续下降，2019年来总体规模首次收缩，易方达头部优势保持，招商、富国、安信基金等持续进步；二级债基虽规模缩减最为显著，但净申购份额仍稳居首位。

　　风险收益：“固收+”产品收益受阻，股票多空基金相对占优

　　收益端：从整体获得绝对收益的情况来看，“固收+”基金表现不佳，仅7%左右产品2022年一季度获得正收益。2022年一季度，仅7%的“固收+”产品获得了正收益，较上季度比例显著回调，其中，一级债基和股票多空产品表现稍好，单季度有25%左右产品收益为正，但平均来看也未获得正收益，二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金及偏债混合FOF等平均收益均在-3%左右。从具体基金产品来看，规模1亿元以上的产品中，2022年一季度表现最好的产品是安信民稳增长A，单季度收益率达到6.12%，但最大回撤也达到10.35%，收益风险比虽相对不高，已属今年以来突出表现代表；紧随之后的是安信稳健聚申一年持有A和安信平衡增利A，单季度收益均超过3.5%，安信基金包揽前三。

　　风险端：2022年一季度，“固收+”普遍经历较大回撤，股票多空基金整体回撤相对较小；一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤普遍低于其他品类，最大回撤达2.43%；其他类别的“固收+”基金最大回撤平均都达到了4%以上。

　　规模变化：市场规模三年来首次下滑，招商、富国、安信持续进步

　　总量规模：截至2022年3月底，全市场共有1697只“固收+”产品，规模接近2.6万亿元，相较去年末小幅缩减2.75%；其中，仅股票多空基金规模小幅增长，其他品种规模均不同程度缩减，二级债基规模下降最为显著，单季度缩水2000多亿元。易方达基金依然稳居首位，管理规模达到4000亿元，市场占比稍有下滑，仍达到15.40%，此外，招商基金一季度规模增量持续领先，接近150亿元，排名稳居第二，广发基金、南方基金、富国基金管理规模均超过1000亿元。

　　新发产品：受市场整体行情不振影响，稳健投资产品关注度也有下降，一季度“固收+”产品整体发行降温，累积新发产品81只，合计募资规模达658亿元，数量、规模均较上季度持续缩减。总体发行节奏及热度明显下降，从一季度首发规模前十的“固收+”基金明细来看，主要集中于偏债混合型基金，平安盈禧均衡配置1年持有A（FOF）和博时恒鑫稳健一年持有A首发募资相对靠前，但也未超过50亿元。

　　申赎情况：从净申赎规模来看，一季度“固收+”基金总体份额呈现净赎回，各细分品类合计净赎回份额达512亿份；其中，二级债基（+421亿份）和一级债基（+54亿份）均呈净申购，偏债混合型基金净赎回份额较大（-633亿份）。从基金公司维度来看，招商基金、富国基金、景顺长城基金和鹏华基金产品整体净申购份额领先，均超过100亿份。从单个基金维度来看，招商安华A、富国稳健增强AB单季度净申购份额靠前，净申购份额均在80亿份以上。

　　配置情况：整体仓位下调，加仓低估值板块细分行业

　　2022年一季度各类“固收+”产品权益仓位普遍下调，重仓股票的行业分布更迭显著，主要增持行业：银行、有色、房地产、煤炭等偏低估值的行业；主要减持行业：电子、医药、机械、国防军工等行业。从各类“固收+”基金持股明细来看，各细分品种重仓持股存在差异，累积持仓市值前十的股票中，招商银行、贵州茅台、隆基股份、海康威视等依然为核心持股。

　　2022年以来，受到多重因素扰动，权益市场整体震荡下行，各类“固收+”基金业绩也受到了不同程度的冲击；一季度新发产品热度持续下降，2019年来总体规模首次收缩，易方达头部优势保持，招商、富国、安信基金等持续进步；二级债基虽规模缩减最为显著，但净申购份额仍居首位。

　　分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）

　　风险收益：“固收+”产品收益受阻，股票多空基金相对占优

　　收益端：2022年以来，受到美联储加息、地缘冲突、新冠疫情等因素的扰动，权益市场整体震荡下行，多数行业大幅下挫，各类“固收+”基金业绩也受到了不同程度的冲击，年初以来总体表现不佳，仅少部分产品实现了正收益。

　　►正收益占比：从整体获得绝对收益的情况来看，“固收+”基金表现不佳，仅7%左右产品2022年一季度获得正收益。2022年一季度，仅7%的“固收+”产品获得了正收益，较上季度比例显著回调，其中，一级债基和股票多空产品表现稍好，单季度有25%左右产品收益为正，但平均来看也未获得正收益，二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金及偏债混合FOF等平均收益均在-3%左右。

　　► 收益分化程度：“固收+”基金整体收益分化稍有缓解，其中，股票多空基金表现最为集中；一级债基、偏债混合FOF和灵活配置基金整体收益分化相对较小；而二级债基、偏债混合基金及可转债基金季度收益分化仍然较大，收益最高与最低产品收益差普遍在20%左右。为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿元以上的产品中，2022年一季度表现最好的产品是安信民稳增长A，一季度收益率达到6.12%，同时最大回撤也达到10.35%，收益风险比相对不高，但已属今年以来突出表现代表；紧随之后的是安信稳健聚申一年持有A和安信平衡增利A，单季度收益均超过3.5%，安信基金包揽前三。

　　风险端：2022年一季度，“固收+”普遍经历较大回撤，股票多空基金回撤相对较小；一级债基由于权益仓位相对较低，平均回撤普遍低于其他品类，最大回撤达2.43%；其他类别的“固收+”基金最大回撤平均都达到了4%以上。

　　图表1： 2022Q1“固收+” 产品季度收益率分位数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含2022Q1新发产品

　　图表2： 2022Q1“固收+”产品最大回撤分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含2021年之后成立产品

　　图表3： 各类“固收+”基金2022Q1收益率前五（规模大于1亿元）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含2022Q1新发产品，转债仓位=持有转债市值/基金资产净值

　　规模变化：市场规模三年来首次下滑，招商、富国、安信持续进步

　　总量规模：一季度“固收+”产品业绩乏力，数量小幅增加，整体规模缩水。截至2022年3月底，全市场共有1697只“固收+”产品，规模接近2.6万亿元，相较去年末小幅缩减2.75%；其中，仅股票多空基金规模小幅增长，其他品种规模均不同程度缩减，二级债基规模下降最为显著，单季度缩水2000多亿元。从类别分布来看，偏债混合基金数量及规模均占据三分之一以上市场份额，二级债基与灵活配置型基金体量相当。从基金公司来看：易方达基金依然稳居首位，管理规模达到4000亿元，市场占比稍有下滑，仍达到15.40%，此外，招商基金一季度规模增量持续领先，接近150亿元，排名稳居第二，广发基金、南方基金、富国基金管理规模均超过1000亿元。从具体产品来看，两只二级债基招商安华A和富国稳健增强AB单季度规模增长均超过100亿元，其余安信稳健增利A、安信稳健增值A、广发集裕A、建信稳定得利A和天弘永利债券A单季度规模增长均超过50亿元。

　　图表4： 2022年一季度市场大幅下挫，“固收+”产品规模亦同步缩水

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31

　　图表5： 2022Q1“固收+”产品数量分布（只）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31

　　图表6： 2022Q1“固收+”产品规模分布（亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31

　　图表7： 2022Q1“固收+”产品整体规模缩水

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，2022年一季度新成立基金规模变化=2022Q规模-发行规模

　　图表8： 2022Q1“固收+”产品规模增长前二十

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含一季度新成立产品

　　图表9： “固收+”产品管理规模前二十基金公司

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，一季度新成立未公布季报产品规模按发行规模统计

　　新发产品：受市场整体行情不振影响，稳健投资产品关注度也有所下降，一季度“固收+”产品整体发行降温，累积新发产品81只，合计募资规模达658亿元，数量、规模均较上季度持续缩减。总体发行节奏及热度明显下降，从一季度首发规模前十的“固收+”基金明细来看，主要集中于偏债混合型基金，平安盈禧均衡配置1年持有A（FOF）和博时恒鑫稳健一年持有A首发募资相对靠前，但也未超过50亿元。从新发产品的托管行分布来看，“固收+”产品依然偏好股份制银行。

　　图表10： 2022年一季度新发“固收+”产品规模亦大幅收缩

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31

　　图表11： 2022Q1发行规模前十的“固收+”基金普遍在股份制银行托管

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31

　　申赎情况：从净申赎规模来看，一季度“固收+”基金总体份额呈现净赎回，各细分品类合计净赎回份额达512亿份；其中，二级债基（+421亿份）和一级债基（+54亿份）均呈净申购，偏债混合型基金净赎回份额较大（-633亿份）。从基金公司维度来看，招商基金、富国基金、景顺长城基金和鹏华基金产品整体净申购份额领先，均超过100亿份。从单个基金维度来看，招商安华A、富国稳健增强AB单季度净申购份额靠前，净申购份额均在80亿份以上，其中，前二十的产品中基金公司集中度降低。

　　图表12： 2022Q1“固收+”产品申赎情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含一季度新成立产品

　　图表13： 2022Q1“固收+”产品多数呈净赎回

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含一季度新成立产品

　　图表14： 2022Q1基金公司“固收+”产品合计净申购规模前十

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含2022Q1新发产品

　　图表15： 2022Q1净申购规模前二十“固收+”产品明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含2022Q1新发产品

　　配置情况：整体仓位下调，加仓低估值板块细分行业

　　伴随着2022年一季度股票大幅回调，各类“固收+”产品权益仓位普遍下调，其中，偏债混合基金整体权益仓位下降最为显著，降低约4%。2022年一季度“固收+”基金重仓股票的行业分布更迭显著，主要增持行业：银行、有色、房地产、煤炭等偏低估值的行业；主要减持行业：电子、医药、机械、国防军工等行业。各类“固收+”基金持股明细来看，各细分品种重仓持股存在差异，累积持仓市值前十的股票中，招商银行、贵州茅台、隆基股份、海康威视等依然为核心持股。

　　图表16： 各类“固收+”产品2022Q1整体权益仓位变化

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.03.31，不包含2022Q1新发产品，权益整体仓位 = 股票仓位 + 50%转债仓位

　　图表17： 二级债基2022Q1重仓持股行业变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：截至2021.12.31，中信一级行业

　　图表18： 可转债基金2022Q1重仓持股行业变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：截至2021.12.31，中信一级行业

　　图表19： 偏债混合基金2022Q1重仓持股行业变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：截至2021.12.31，中信一级行业

　　图表20： 灵活配置基金2022Q1重仓持股行业变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：截至2021.12.31，中信一级行业

　　图表21： 各类“固收+”产品2022Q1前十大重仓股持仓市值占比

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：截至2022.03.31，股票持仓市值占比=单个股票持仓市值合计/前十大重仓所有股票持仓市值合计

　　本文摘自：2022年4月25日已经发布的《解读公募定期报告（15）：哪些“固收+”基金抗住了调整？——“固收+”基金2022年一季报》

　　胡锦瑶 SAC 执业证书编号：S0080521010009 SFC CE Ref：BRH669

　　刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365