11月以来，债市迎2年来最大调整，对此佑瑞持表示：债牛基础不再，但短期仍将是箱体波动行情，需警惕明年防疫政策彻底放松后疫情爆发期的抢跑。
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自2020年四季度到2022年10月期间，受疫情影响、房地产等行业政策约束，导致经济信心走弱，宽信用路径不畅。10年国债收收益率下行71BP， 3年期AA+和AA产业债分别下行146BP、158BP，3年期AA+和AA城投债分别下行138BP、142BP，波动率呈现下降趋势，收益率曲线持续“牛陡”。支撑债市连续9个季度正收益的三大利多因素在本月都遭遇“情绪”冲击。
防疫政策走向“优化”。11月10日，中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施（简称“20条”）。舆论视其为防疫政策拐点，债市看多逻辑开始动摇，1年期国债上行10BP，10年期国债上行4BP。
房地产政策阶段性放松。11月12日-13日，央行、银保监《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通胀》（简称“16条”）。被认为是对房地产松绑的标志，次日开盘市场巨震，1年期国债再次上行10BP，10年期国债上行10BP，创2017年以来最大单日幅度。
债市资金缺口持续扩大，利率不再稳固。10月末央行OMO支持近9000亿平抑跨月利率波动和11月以来CD利率快速上升，已预示市场资金存在缺口隐患。在受到防疫政策和房地产政策冲击后，1年期SHIBOR在5个交易日内快速上行36BP，抹平近7个月累计下行值。
上述防疫政策、房地产政策及资金隐患的确会动摇债牛长期趋势，债牛已不具备持续性。但也要看到从目前防疫政策走向最终“与病毒共存”必定有一波爆发期，对经济及情绪冲击不可避免，因防疫政策带来的经济及信心影响恢复至少要明年中后才能显现。房地产16条更多的是在对前期政策的纠偏，相较历史政策放松显得力度偏弱。资金端在经济未恢复且叠加年末窗口期，央行出手呵护预期较高，从11月17日千亿OMO护市信号可证。所以本次调整因短期密集政策而起，经情绪放大后已略微超调。虽然债牛基础不再，但短期仍将是箱体波动行情，需警惕明年防疫政策彻底放松后疫情爆发期的抢跑。
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