宝藏投研老将，交银施罗德芮晨如何应对震荡波动的市场？

来源：聪明投资者

　　霍华德·马克斯说：“在投资的世界里，没有哪些知识会永远有效。”

　　对应到基金经理身上，若想长期获得战胜市场的超额收益，自身的进化和迭代是重中之重。

　　交银施罗德的基金经理芮晨，就是一位不断迭代自己投资框架的宝藏老将。

　　芮晨这位自2007年开始进入资管行业的老将，经历了资本市场过往十多年的周期波动和产业迭代，最终形成了自己稳定持续的投资框架。

　　翻开芮晨的过往履历，职业生涯是非常丰富的，早年曾经在三九医药从事医药销售工作，后来在完美时空——一家纳斯达克上市的游戏公司做过程序员、项目管理，还创办过IT公司。

　　2007年，实业经历丰富的他进入证券行业，先后在尚诚资产、国联安基金、浙商证券资管从事过投研工作，2015年加入交银施罗德基金，并开始管理公募基金

　　或许是因为过往那些经历，芮晨对于新兴行业一直情有独钟。

　　作为一名成长股选手，芮晨也乐于关注新事物，2016年，视频路演在基金行业还不像今天这么常见的时候，芮晨在一次登机时，在机场录制了一段视频，和投资人分享了自己对市场的观点。

　　当年正是直拍和录拍很火的时候，作为非常关注新兴产业的基金经理，芮晨选择用这种新兴工具和投资者互动交流。

　　从过往业绩表现看，芮晨也确实善于把握新兴成长股的投资机会，其管理基金的历史业绩表现优异。

　　芮晨自2016年5月开始管理的交银科技创新，截至10月31日，任职回报114.74%。

　　良好的业绩背后，正源于芮晨过去十多年来不断的进化，在此基础上，再凭借对产业和公司的理解，去精选个股，希望以此为持有人带来超额的阿尔法收益。

　　投研老将的进化之路，应对震荡行情游刃有余

　　芮晨的投资历程，经历了两个比较明显的阶段。

　　早年的芮晨，在风格上喜欢投资高赔率的成长股，这种方式曾经也确实给他带来了超额收益，也因此，芮晨他在成长股这条路上坚守了很久。

　　“当时之所以能够坚守，是希望能够选到从小长大的公司，确实也选到了一些，也有从行业内部看有阿尔法的。”回顾当年的投资历程，芮晨说。

　　但随之而来的是，芮晨的组合的弹性很大，波动也比较大。而波动大带来的是，持有人体验也不是很理想。

　　当遇到风格适合自己的市场，芮晨管理的基金上涨非常快。

　　但一开始在底部的时候，投资者却未必能注意到他，往往是大幅上涨之后，才会有特别大幅的申购发生。

　　这就出现了基金赚钱，但持有人不赚钱的情况。

　　“如果产品波动率相对偏小一点、回撤小一点，等市场好的时候，可能正常需要12个月才能创新高，这个产品就会提前一点，可能8个月、6个月就创新高了。在这里所有持有人都是赚钱的，对于公司、对于持有人都是一个好的结果。”芮晨后来思考时说。

　　与此同时，作为从业多年年的老将，芮晨经历了市场数次牛熊转换，目睹了产业周期的变化和迭代，对未来产业转型有着深刻的理解。

　　伴随近年来中国经济不断发展，他开始敏锐意识到，各个行业里都可能会有结构性的变化。

　　这意味着大公司集中度会越来越高，此刻再去选由小能够长大的公司，难度比以前要加大很多。

　　意识到这一切后，芮晨调整了投资策略。

　　2020年开始，他开始逐渐调整自己的配置思路，组合管理开始往均衡的方向转变。

　　根据产业规律和商业模式属性，他将市场分为消费、周期、成长三大板块，力求将仓位分散在三大板块中。

　　调整的结果很明显，在今年这样一个较为极端的震荡市场环境中，芮晨的最大回撤优于同类平均和偏股混合型基金指数。

　　数据来源：Wind，同类基金为“灵活配置型基金（基准股票比例60%-100%）（A类）”，2016/5/5-2022/9/30

　　“正常均衡态，使自己的组合处在一个不容易失败的程度，能不能胜另说，但至少先追求不会失败。”

　　转变的背后，正是芮晨对市场周期的把握，以及过往丰富投研积累的经验。

　　在实际操作中，芮晨会关注市场的想法，比如对于高景气的东西，即使预期收益已经没有那么好，只要它的景气度还在，芮晨就不会做特别大幅的减仓或者都减光。

　　这一切，让他应对变幻的市场更加游刃有余，能够适应不同市场环境，同时，也更有助于在震荡行情下为投资人赚取到超额收益。

　　寻找双底部机会+高景气机会

　　行业配置均衡后，另一个问题是，超额收益从哪里来？

　　芮晨的答案是，通过在行业里选股，去慢慢争取阿尔法。

　　具体到个股的选择上，芮晨比较偏好选择处于双底部的龙头公司或者曾经的龙头公司。

　　所谓的双底部，芮晨给它的定义是——第一，它的经营周期处在底部；第二，估值处在底部。

　　在芮晨看来，不管周期成长还是消费，每个公司都有自身的经营周期，既有受宏观引起的周期，也有自身的产品、服务、经营周期。

　　而他愿意去选择那些处在经营周期底部的公司，此外，估值也是芮晨考量的一个重要指标。

　　但芮晨并非生搬硬套这套估值逻辑。

　　因为短期来看，创造收益的不一定都是处在底部的品种，景气不错的品种同样有机会。

　　对于不处在底部的品种，他会结合行业景气度，根据具体情况，去算它们的预期收益率。

　　“根据预期收益率和景气度的边际变化去做比较，在选股上是可以创造阿尔法的。”芮晨说，“对于不处在底部品种，更要算清楚预期收益率。”

　　虽然选择了均衡策略，但在某些确定性强的条件下，芮晨也会适度调整板块配置。

　　比如，2021年，芮晨把握高景气度成长做行业偏离，重仓了军工行业，获得显著超额收益，此后，他发现军工性价比降低明显，但煤炭板块双底部显著，于是降低了成长仓位，对周期做行业偏离。

　　当然，芮晨强调，这一切的前提是，有把握才进攻，看准了出击。

　　“板块内行业偏离本身是一个双刃剑，有可能是对的也有可能是错的，只有在确定性极高的时候，可以做短期的偏离，而且偏离以后，不管有没有获得阿尔法，都要尽快的回到平衡状态，吃了点亏也要尽快回到家，不要去继续坚持。”芮晨说。

　　事实证明，芮晨的投资策略是有效的。

　　在2019-2021市场风格不断切换的的三年中，交银科技创新A取得了50.19%、62.14%、25.64%的亮眼业绩。

　　市场整体估值水平已经回到历史偏低水平

　　虽然很多投资人对于当下宏观环境存在诸多忧虑，但芮晨对A股市场却很乐观。

　　在他看来，市场经过近两年的调整，整体估值水平已经回到历史偏低水平，在大部分行业都可以选到估值具备价格优势，基本面逐步进入向上拐点的龙头公司。

　　消费中的医药、食品饮料，以及成长中的计算机等，都涌现出了很多符合上述标准的个股。

　　他说：“不管哪个公司，面对同样的宏观环境，其实是差不多的。”

　　所以，他选择不断地去做横向的比较，比较这些公司的性价比。

　　对于符合自己的选择标准的公司，芮晨会对其进行持续跟踪，公司的经营管理情况和管理层的能力等都是他的关注重点。

　　在他的日程表上，大部分时间都用在公司调研上。

　　“对于上市公司来说，不仅要听其言，还要观其行。”芮晨说。

　　或许是因为经历过不同环境下的市场，面对当下复杂的震荡市行情、各种超预期的调整，芮晨表现得更为适应和淡定。

　　面对波动，他选择尊重市场，识别风险，降低出错的可能。

　　对于自己管理的产品，芮晨有着明确的目标——力争收益率处于同类平均之上，波动率处于同类平均之下。

　　相对于之前极致成长的风格，现在的均衡配置策略，虽然在牛市的时候，芮晨可能跑不到很靠前的位置，也不显山不漏水。

　　但熊市的时候，回撤控制的好，基金表现反而会更加突出，此时投资者的申购也会多一点。

　　如此一来，投资者在买入产品后，就更有望能获得一个比较好的持有体检。

　　在不同的市场环境下，都能为持有人赚取一定的超额收益，并把回撤控制在预期内，这正是芮晨作为一个基金管理人，所努力的方向。

　　15年宝藏经验加持，通过行业均衡配置控制波动和回撤，以双底部和高景气两个方向的选股方式创造超额收益，确定性强的情况下适度调整配置进攻，显然，老将芮晨在应对震荡波动的市场环境中会更加坦然。

　　基金投资有风险，基金的过往业绩不预示其未来表现。基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资，自行承担投资基金的风险。

　　交银科技创新A/业绩比较基准（沪深300指数*60%+中证综合债券指数*40%）2017年-10.41%/12.81%，2018年-4.84%/-12.93%，2019年50.90%/23.09%，2020年62.14%/17.63%，2021年26.54%/-0.76%．2022年H1-2.35%/-4.67%。芮晨自2016/5/5开始管理交银科技创新A至今，基金经理任职回报为114.74%。交银科技创新自2022/3/16开始增加C类份额，芮晨管理至今回报-8.70%。

　　（数据来源：业绩数据来自基金定期报告，时间截至2022.6.30；基金经理任职回报统计规则来自银河证券，截至2022.10.31。）

　　基金经理芮晨历任深圳尚诚资产管理有限公司研究员、研究副总监，国联安基金管理有限公司行业研究员、投资经理，浙商证券资产管理有限公司投资主办。2015年加入交银施罗德基金管理有限公司。2016年8月16日至2019年5月29日担任交银施罗德数据产业灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2015年5月18日至2020年7月14日担任交银施罗德先锋混合型证券投资基金的基金经理。