来源：浙商证券
9月信贷社融有望超预期。预计新增信贷2.0万亿，社融3.1万亿，分别同比多增3710亿和2356亿。
1、9月信贷：环比同比改善，基建继续发力
信贷前瞻：预计2022年9月新增信贷2.0万亿，同比多增3710亿，多增幅度较8月进一步扩大；预计9月末人民币信贷余额同比增长11.0%，增速环比8月+0.1pc。
（1）居民贷款：预计9月居民贷款新增6886亿，同比少增1000亿。其中：①居民短贷新增3526亿，同比多增307亿，延续8月的多增态势。主要考虑疫情影响继续消退、各地消费刺激政策持续发力。②居民中长贷新增3464亿，同比少增1307亿，同比降幅环比收窄（8月同比少增1601亿）。主要考虑9月地产销售延续回暖态势，9月商品房成交面积同比-14%，增速环比8月进一步改善5pc。
（2）企业贷款：预计9月企业贷款新增1.45万亿，同比多增4710亿。其中，预计企业中长贷为新增信贷主力。主要考虑：①经济企稳改善。9月PMI环比+0.7pc至50.1%，经济呈现弱修复特征。②基建投资发力。第一、第二批3000亿基础设施投资基金分别在8月、9月末投放完毕，支持基建发力，配套融资有望带动企业中长贷改善。③季末抢抓进度。9月是三季度最后一个月，预计政府、企业、银行均有动力追赶工作进度。
（3）非银贷款：预计9月减少880亿，与去年同期水平持平。
各类银行：预计国有行为信贷投放主力、充分受益于基建发力；股份行对经济恢复的敏感度高，9月经济向好，信贷投放有望环比改善；经济发达区位的中小银行信贷投放动能仍然强劲。
2、9月社融：有望同比多增，表内信贷支撑
预计2022年9月社融增长3.1万亿，同比多增2356亿；9月末社融余额同比增长10.5%，增速环比持平，支撑项为人民币贷款、委托贷款和信托贷款，拖累项为政府债。
（1）委托贷款：预计委托贷款新增1755亿，同比多增1777亿，延续8月趋势。考虑基建发力、保交楼政策推进，相应资金投放有望带动委托贷款继续增长。
（2）信托贷款：预计信托贷款减少472亿，同比少减1626亿。2021年同期随着地产爆雷，信托贷款大幅收缩；2022年以来信托贷款收缩幅度改善，因此成为贡献因素。
（3）政府债券：预计政府债券新增3438亿，同比少增4628亿。根据高频数据，9月国债+地方债净融资额4966亿，同比减少4628亿，归因2021年同期高基数效应。
3、未来展望：经济逐步修复，信贷社融快增
考虑到稳增长政策持续发力，四季度经济有望继续修复，预计9-10月信贷社融量增质优的格局将延续。预计9、10月新增信贷2.0万亿、0.9万亿，分别同比多增3710亿、700亿，余额同比增速有望保持在11.0%左右；社融分别新增3.1万亿、1.7万亿，分别同比多增2356亿、1017亿，余额同比增速有望保持在10.5%左右。
4、投资建议：买银行=买经济修复正向期权
9月信贷社融有望超市场预期，或将重演6月。当前买银行=买经济的正向期权，大胆用优质银行股置换现金。个股重点推荐：兴业银行/平安银行/南京银行。
风险提示
宏观经济失速、不良大幅爆发、疫情冲击超预期。①极端情况下，若宏观经济失速，可能导致银行不良大幅暴露；②10月疫情多点散发，需密切观察对经济增长和信贷需求的影响。
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