今年以来月度收益回溯比较——华创投顾部债券日报2022-9-19

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市场展望：今年以来月度收益回溯比较

我们以月度为一个投资周期回溯今年以来投资各期限品种利率债的收益率，包括1年期AAA同业存单、3年期国开债、5年期国开债、7年期国开债、10年期国开债，以及滚动放7天回购。投资周期均为从月初购买，在月末卖出，计算一个月的投资总收益率。

其中，投资债券的总收益率包括票息收益率和净价变动收益率。票息收益率=买入到期收益率/12，净价变动收益率=（月初到期收益率-月末到期收益率）×久期

7天回购的投资总收益为以月初的回购利率投放7天逆回购，到期后本息再投资7天，依次滚动投资到月末的总利息率。

具体计算结果如下：

当债券利率上行时会对债券净价造成负面影响，在今年2月和6月，由于利率的上行，导致投资10年国开债的月投资收益率要低于滚动投放7天回购的收益率。因此，判断未来债券利率走势对做出投资长期限债券还是放7天回购的决策非常关键。目前来看，在9月滚动放7天回购的月回报率大概在0.12%，如果9月末1年期AAA同业存单、3年期国开债、5年期国开债、7年期国开债和10年期国开债的到期收益率相比于8月末分别上行5bp、3bp、2bp、2bp和1.3bp，则投资这些债券品种的月度总收益率将跑输滚动借出资金的收益率。

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上周高频数据跟踪：上游生产修复、建筑施工提速

（一）生产：钢铁化工修复、汽车回落

（1）钢铁生产持续修复。9月16日当周，唐山钢厂高炉开工率环比上升3.2pct至59.5%，连续两周保持上涨，且增速有所扩大；唐山钢厂产能利用率环比上升2.4pct至76.3%，比去年同期高9.0pct。高温与限电的影响基本消退，生产情况持续改善。螺纹钢周产量环比小幅回落，周环比下降0.2%至307.1万吨，结束连续七周回升趋势。

（2）化工生产整体回升。9月15日当周，PTA工厂负荷率环比上升0.5pct，江浙织机负荷率上升7.3pct，涤纶长丝、江浙织机开工率周环比分别上涨0.9pct和4.2pct，已经连续三周维持回升态势，反映化工产业链恢复速度加快。

（3）汽车生产延续回落。9月15日当周，汽车半钢胎开工率56.0%，周环比下降6.0pct，比去年同期高3pct；汽车全钢胎开工率50.4%，周环比下降4.0pct，比去年同期低8.1pct。

（二）需求：建筑施工有所提速，出口增速有所放缓

（1）基建：钢价整体上涨。上周，螺纹钢、线材和冷卷价格环比均由跌转涨，周环比分别为0%、0.95%和0.67%；热卷维持上涨，周环比价格上涨0.81%，涨幅有所扩大。螺纹钢库存有所回升，库存环比上涨3.3%，由去库转为累库。9月14日，石油沥青装置开工率回升4.8pct至44.5%，涨幅明显扩大，指向基建施工恢复速度加快。9月9日（最新数据），水泥发运率上涨5.3pct，磨机运转率也持续回升，周环比上涨1.1pct，上周水泥价格指数周均值环比小幅振荡，周均值为145.4%。

（2）地产：地产销售持续回落。上周30城商品房日均成交面积环比下降1.2%，其中二线城市（涨7.7%）>一线（跌1.0%）>三线（跌16.8%），“金九”营销节点已过，目前地产销售依然低迷。9月以来，30城地产销售同比下降23.2%。拿地方面，9月11日当周土地成交面积1556万平方米，环比下降16.2%，土地溢价率3.76%。

（3）消费：汽车销售增速放缓。9月1至9月12日乘用车市场零售、批发同比分别增长0%和19%，增速放缓。乘联会表示，今年中秋节在9月10日，由于部分地区鼓励就地过节，因此市场相对静默。而去年中秋在21日，为9月第三周，农历节日的时间差对第一周零售带来干扰。

中秋假期之后，电影票房和观影人次周环比明显回落，分别下跌38.9%和38.6%，9月同比分别下降22.1%和25.7%。百城平均拥堵延时指数月环比上涨1.2%，上周13座重点城市地铁客运量环比上涨0.9%，其中，上海、北京、广州、深圳的地铁客运量环比分别下降8.7%、下降15.9%、上升2.2%、上升31.0%，显示节假日后北京上海这类旅游城市客流量有所回落，同时深圳本轮疫情基本结束，客流量回升明显。

（4）外贸：集装箱吞吐量同比负增。上周波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨28.6%，涨幅有所扩大；CCFI、SCFI指数分别下跌4.2%和9.7%；9月以来CCFI、SCFI指数月均值同比分别为-14.27%、-43.92%，降幅明显扩大，显示海外需求持续降温。9月10日八大枢纽港口集装箱吞吐量旬同比为-16.1%，9月以来增速明显下降，表明我国出口下行压力加大。

（三）物价：食品价格由涨转跌，国际油价跌幅扩大

（1）农产品价格多数下跌。上周，农产品批发价格指数环比下跌0.5%（前值涨2.7%），其中，猪肉（涨1.1%）>鸡蛋（跌1.7%）>水果（跌1.9%）>蔬菜（跌2.7%），中秋节后，多数农产品需求有所减少，蔬菜价格高位回落。9月以来，国家和各地同步启动政府猪肉储备投放工作，预计9月份国家和各地合计投放猪肉储备20万吨左右，单月投放数量将达到历史最高水平。

（2）原油价格大幅下跌。9月16日，布伦特和WTI原油现货价分别报91.1和85.1/桶，周均值环比分别下跌8.5%和5.7%，跌幅有所扩大。8月美国通胀数据高于预期，市场预期美联储将激进加息，油价震荡回落。上周，CRB商品价格指数环比上涨1.41%，南华工业品指数均值上涨2.95%，秦皇岛港动力末煤平仓价周均价涨幅小幅收窄，周环比上涨4.62%，动力煤期货结算价维持小幅上涨，周环比0.72%。

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周一策略回顾

经济改善或可延续：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-19）

【华创投顾部市场跟踪】上周五美股下跌，并创两月新低，能源板块领跌，联邦快递跌幅超过20%，并创上市四十年以来最大当日跌幅。2年期美债收益率冲高到3.92%后回落到3.87%，10年回落到3.45%。美元指数盘中下跌；离岸人民币升值到7以内；原油小幅反弹。

海外市场：（1）美国9月密歇根大学消费者信心指数初值59.5，低于预期的60，但创4月来最高。1年通胀预期终值4.6%，为2021年9月以来最低；5年通胀预期初值2.8%，为2021年7月以来最低。（2）俄罗斯总统普京发表讲话称，俄罗斯没有调整对乌克兰特别军事行动的计划，尽管目前乌军企图发起反击，“解放”乌克兰东部顿巴斯地区仍是俄罗斯关键、主要的目标，这项工作仍在继续。

国内方面：（1）海南省政府印发《海南省稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》，提出放宽限购政策大力刺激汽车消费。今年9月至12月期间，阶段性放宽购买小客车限制，激活过期未使用指标，阶段性增加普通小客车增量指标数量，阶段性放宽普通小客车增量指标申请资格条件。（2）疫情方面，全国数据缓。成都市通告，自9月19日周一零时起全市有序恢复生产生活秩序。（3）天津市住房城乡建设委等7部门发布《关于进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知》，支持非本市户籍且在本市就业的新市民、大学毕业生，持连续缴纳6个月及以上的社会保险或个人所得税证明可在本市购买1套住房，滨海新区仍执行原购房套数政策。

今日债券市场关注：

（1）海外市场，本周关注北京时间周四凌晨的fed议息会议，目前看加息75bp的概率较大。更重要的是fed对后期加息路径的预期，这将对全球金融市场产生较大的影响。

（2）国内方面，上周五公布了8月份宏观数据，生产、投资和消费增速均有所回升，基数效应贡献叠加8月份环比回升。经济改善的原因在于稳增长政策更易在基建投资上见效，且基建和制造业投资的高增对冲了地产的低迷，高温疫情的因素对生产和消费修复的制约更大。

总体来说，8月经济相较于7月经济已经初步改善，往后看，高温因素消退，建筑施工会有所提速，从而有利于基建投资对上游产业拉动效应的释放；8月24日国常会新增3000亿政策性开发性金融工具，多地持续放松房地产政策，制造业减税退税政策再度追加，政策加码下，宏观经济改善的趋势或将延续。

债券市场方面，8月宏观数据改善，宏观政策落地后资金进入实体导致资金利率小幅回升，叠加债券利率在历史上处于极低的位置而缺乏安全性，因此仍需要关注调整的风险。

14天逆回购重启，符合季节规律：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-19）

【华创投顾部市场跟踪】周一早盘利率小幅上行，资金偏紧，短端利率上行幅度更大。股市方面，早盘依然弱势，其中软件、基建、军工、半导体跌幅居前；而汽车、煤炭、物流、旅游走强。

消息方面：（1）国家发改委新闻发言人孟玮19日在新闻发布会上表示，在有效投资方面，我们将充分发挥推进有效投资重要项目协调机制作用，按照“资金、要素跟着项目走”的要求，采取有力措施，提高要素保障力度和效率，加快推动第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量，同时，着力用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，做好项目筛选和推荐，加快资金投放，督促地方抓住施工窗口期，推动项目尽快开工建设。（2）疫情数据显示，9月18日新增阳性迎来较前一日有所下降，从前一日的1022例，降至773例，主因贵州疫情数下降。

午后关注：

（1）周一重启14天逆回购，重启时间和过去2年相当，符合季节规律，目的是为了烫平季度末的资金波动。不过，资金面的波动除了来自缴税等季节因素之外，也可能和宏观经济改善背景下的实体经济对资金需求增大进而导致银行间流动性下降有关。如果是后者，意味着资金的收紧可能是趋势性的，对此需要基于足够的关注。

（2）风险资产方面，股市依然在寻底的过程之中，但是从估值的角度，已经快接近4月份异常悲观的阶段，股市继续下行空间或较为有限。最近需要关注人民币汇率企稳的信号，如果能够稳定在7附近，或对风险资产形成支撑。