【分析文章】8月通胀数据解读：终端需求仍旧偏弱，全球衰退预期不减

瑞达期货研究院

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国家统计局2022年9月9日公布的数据显示，8月CPI同比上升2.5%，较上月回落0.2个百分比；环比由上涨0.5%转为下降0.1%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升0.8%，与上月持平。8月PPI同比上涨2.3%，涨幅较上月回落1.9个百分点；环比下降1.2%，降幅小幅扩大。

观点：

一、生猪出栏持续改善，食品项季节性回落

8月CPI环比下降0.1%，同比上涨2.5%，均较上月小幅回落，主要是受整体食品项价格下行带动。其中，猪价、菜价涨幅收缩最为明显，其余部分食品价格也呈季节性回落。从剔除食品和能源后的核心CPI来看，同比增速与上月持平，始终位于一个较为温和的水平，说明终端消费端通胀压力依旧处于可控区间，但同时也显示终端需求仍旧偏弱。

图 1核心物价依旧平稳

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

具体来看，8月食品价格同比上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点；环比由上月上涨0.5%，涨幅比上月回落2.5个百分点，影响CPI上涨约0.10个百分点。

生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨幅度大幅减少。8月份猪肉价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，主要是去年同期基数走低影响；而从环比价格来看，本月仅上涨0.4%，涨幅比上月回落25.2个百分点，猪价上行趋势有所减缓。此前，由于生猪产能逐步调整，国内养殖场生猪出栏量降低，出栏情绪减弱，部分养殖户压栏惜售，生猪供销总体偏弱；随后，国内生猪供应在收储政策引导下逐步恢复，同时猪肉出栏恢复进度较好，叠加需求端较为疲弱，共同导致猪价涨幅明显回落。本轮周期生猪产能去化相对温和，预计接下来猪价整体保持缓慢上行趋势。

图 2猪肉、菜价涨幅显著缩窄带动CPI回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 3 猪肉出栏量持续恢复

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

食品中除猪肉外，菜价影响力较强。8月北方蔬菜上市量增加，但中下旬南方高温干旱天气影响，导致部分蔬菜倒茬、产量大幅下降，且局部地区物流交通受阻，总体供应快速回落，需求与供应不匹配，导致鲜菜价格显著反弹，全国鲜菜价格先降后涨，全月平均比上月上涨2.0%，涨幅低于历史同期平均水平。从寿光蔬菜价格指数也可看到，蔬菜价格已从5月低点回升。接下来，随着季节性因素减弱、物流改善和囤货需求减少，鲜菜价格显著上涨的趋势料将终止。

图 4蔬菜价格已从高点回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

从非食品项看，8月非食品价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点，幅度扩大至近10年新低。其中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%。服务价格由上月上涨0.3%转为持平，其中主要受8月全国疫情多点散发影响，飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1.0%。疫情及油价下跌共致非食品价格回落。

图 5 原油价格震荡下行

总体来看，猪肉、鲜菜价格涨幅的迅速回落，促使我国通胀水平降温，与年初设定的3%政策目标线相比仍有一定空间，通胀对货币政策工具箱的相机抉择空间以及货币政策和财政政策、产业政策的配合空间来说可以更为灵活。从核心CPI可以看出，食品项高涨是此前CPI快速上行的主要因素，由于消费恢复进度仍较为缓慢，通胀压力还未完全显现。此外，核心通胀表现平稳，显示出终端需求保持偏弱。后续随着消费端持续改善，叠加猪周期的共同作用下，CPI料将缓慢上涨。

二、能源价格下调外加内外需偏弱，8月PPI增速持续放缓

中国8月PPI同比上涨2.3%，较前值4.2%有所回落，体现涨幅有所放缓；从环比层面看，8月PPI下降1.2%，跌幅较上月的1.3%有所收窄。生产资料延续了上月的放缓趋势，同比上涨2.4%，较上月5.0%有所收窄，环比下降1.6%；细分类别来看，采掘、原材料、加工环比分别下降1.6%、4.5%、及2.4%。生活资料同比上涨1.6%，而环比层面则由张转跌，本月环比下降0.10%；细分类别来看食品及一般日用品价格较上月均无变化，耐用消费品环比下降了0.4%，而衣着环比则上涨0.3%。PPI总体的下滑或印证了目前内外需求放缓的现象，而在全球经济持续衰退的预期下，未来PPI放缓趋势或将愈加明显。

图 6  PPI涨幅持续回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 7 生产及生活资料PPI皆有所下滑

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

细分行业看，煤炭开采和选洗业环比下降4.3%，侧面反映了增产保供实施效果。石油和天然气开采和石油、煤炭及其他燃料加工业受国际能源价格下调的影响环比则分别下降7.3%和4.8%。黑色金属矿采选业和加工业环比分别下降了6.8%和4.1%，再次反映了国内建材市场需求下滑及钢铁去库存的现象。而受近期国内电力需求紧张的影响，电力、热力生产和供应业则环比上升了0.3%。

工业生产者购进价格（PPIRM）同比增长4.2%，环比下降1.4%，较前值均有回落，同时跌幅的扩大也体现了价格下降速度近一步增快。细分类别来看，燃料、动力类价格受国际能源价格下降的影响继续回落，环比下降2.2%。黑色金属、有色金属材料及电线、建筑材料及非金属、化工原料类环比分别下降3.1%、2.4%、1.0%、2.8%，则体现了总体市场需求放缓导致价格持续回落。

图 8 生产者购进价格受能源价格下调及需求影响进一步下降

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 9 生产、生活资料剪刀差持续缩减

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

未来在国际油价持续下调且全球经济下行的情况下，PPI数据增速或维持当前放缓趋势。同时国内房地产低迷状况难以在短时间内完全好转，且钢材去库存现象或将延续，外加内外需求较弱的情况尚存，整体大宗商品出厂价格或将持续受到影响。

图 10 CPI、PPI剪刀差持续缩窄

资料来源：Wind，瑞达期货研究所