关于8月金融数据的几点看法 - 招证|银行

8月金融数据点评

8月新增贷款同比多增，且结构有所好转，符合预期。8月新增贷款1.25万亿元，个贷环比改善明显，或反映地产销售降幅收窄；企业中长期同比明显多增，与基建资本金的带动作用有关。8月社融增量2.43万亿，同比少增，少增主要来自政府债券及企业债券净融资。8月社融增速回落至10.5%，展望9月，基建资本金带动及地产销售或小幅好转，叠加专项债结存限额的使用，我们预计新增贷款及社融均较好。下半年经济或小幅复苏，驱动银行估值修复，我们主推优质银行-江苏、南京及宁波等。

事件

9月9日下午，央行披露了2022年8月份金融数据。8月新增贷款1.25万亿元，社融2.43亿元。8月末，M2余额259.51万亿，YoY+12.2%；M1 YoY 6.1%；社融增速10.5%。

图：22年8月M2增速环比升至12.2%，M1增速环比降至6.1%（%）

资料来源：人行官网，招商证券

8月信贷投放好转，凸显基建的贡献及地产的改善

8月新增贷款同比略微多增。8月新增贷款1.25万亿元（21年8月1.22万亿），同比略微多增。8月下旬短期限转贴现利率明显走高，月底虽有回落，但仍高于同期限同业存单利率，反映该月信贷投放情况较好。

图：近期转贴现利率走势

资料来源：上海国际货币经纪机构，招商证券

图：8月新增贷款1.25万亿，同比略微多增（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

8月企业中长期贷款增量改善，凸显基建资本金的带动作用。7月底政治局会议提出，“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷（8000亿）和基础设施建设投资基金（3000亿）。”8月底，政策性银行3000亿基建资本金完成投放，对当月基建信贷带动作用较为明显。8月企业贷款+8750亿元，其中，中长期+7353亿，同比多增2138亿元；票据融资+1591亿元，同比少增，或与银行下旬压降票据融资规模有关。

图：8月企业新增贷款8750亿，结构有所好转（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

个贷有所复苏。8月30大中城市商品房销售面积同比下降17.7%，降幅有所收窄。随着各地房地产政策放松，地产销售有改善迹象。8月个人中长期贷款+2658亿元，同比虽少增但环比改善明显，与地产销售走势一致。

图：8月个贷有所复苏（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

图：8月住户新增贷款4580亿，环比明显好转（亿）

资料来源：人行官网，招商证券

8月表外融资大增，委贷大增或与公积金贷款增长有关

8月未贴现超预期大增。8月未贴现银行承兑汇票大幅增长3485亿元，主要与当月票据融资增量少有关，但也反映了企业日常经营资金需求有改善。

图：22年8月，未贴现大增3485亿，表外融资合计增加4768亿（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

委贷大幅增长，与公积金贷款有关。8月委托贷款大幅增加1755亿元，扭转资管新规落地以来的下降趋势。2018年初委托贷款新规（《商业银行委托贷款管理办法》）落地，明确“商业银行不得接受委托人受托管理的他人资金发放委托贷款”，这使得SPV作为委托人的委贷被禁止。叠加2018年4月底资管新规落地，SPV的委贷存量到期后持续压降。经过过往三四年的压降，存量不合规的委贷规模已大幅下降，委托贷款降幅逐年缩窄。公积金贷款亦为委托贷款，8月委托贷款大幅增长，或与不少城市公积金贷款政策大幅放松有关。随着地产销售好转及存量不合规委贷压降接近完成，我们预计后续委贷将持续正增长。

表外融资大增。8月信托贷款-472亿，降幅不大，由于未贴现及委托贷款大增，表外融资合计+4768亿元，超出市场预期，也是当月社融超预期之主因。

8月社融增量2.43万亿，9月社融增速或平稳

8月社融2.43万亿（21年8月2.97万亿），同比少增，社融增速10.5%。8月社融同比少增主要来自政府债券及企业债券净融资。8月政府债券净融资大幅回落，仅3045亿，同比大幅少增6693亿；企业债券净融资偏弱，+1148亿，同比大幅少增3352亿。

图：22年8月社融2.43万亿，同比少增（亿元）

资料来源：人行官网，招商证券

9月社融增速或平稳。由于8月社融同比少增，社融增速回落至10.5%。展望9月份，我们预计剩余3000亿以上基建资本金将在大会前基本完成投放，将带动9月基建信贷需求。此外，地产政策放松之下，销售或有小幅改善，带动个贷需求。专项债结存限额要求10月底前发完，9月政府债券净融资或放量。尽管社融增速仍处于下行通道中，但我们预计9月新增贷款及社融均较好，社融增速平稳。

图：22年8月社融增速10.5%，社融增速或已见顶（%）

资料来源：人行官网，招商证券

图：中国信贷需求构成情况

资料来源：上市银行年报，招商证券

注：依据A股上市银行整体2020年末存量贷款行业分布情况。

图：A股上市银行整体2010-1H22贷款行业变迁

资料来源：iFinD，招商证券

投资建议：经济或小幅复苏，主推优质银行。我们认为，银行板块PB估值及机构持仓比例均处于历史低位，性价比高。下半年经济或小幅复苏，驱动银行估值适度修复。我们主推业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭州等，关注优质股份行-招行、平安等，零售银行业务有望逐步复苏。9月金股-江苏银行、宁波银行。

风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。