【中粮视点】PTA：给点阳光就灿烂-清一色财经

　　摘要

　　综上所述，在供给端无论从客观条件还是主观意愿上都面临着恢复障碍，而需求端短期存在超预期提振的情况下，当前PTA基本面处于“给点阳光就灿烂”的状态，市场多头修复前期跌势的意愿强烈。当供需面出现利多扰动，价格的猛烈上涨往往就会来临。这种情况下，中短期PTA价格走势仍以多头思路为主，发生变化可能要等待四季度下游订单的实际情况。

　　尽管顶着原油中枢下行、需求疲软和四季度投产三大弱预期，但PTA在7月中旬止跌后重新回到了震荡上行的道路上。特别是上周，在原油连续下跌近10%的情况下，PTA仅在周五出现补跌，随后本周一就还以颜色，强势逼近涨停，价格来到7月12日以来新高。

　　关于此次大涨的缘由，市场也是众说纷纭。普遍受到关注的是成本端，但无论周一国际油价的反弹还是广受关注的印度信诚PX装置检修，无论是原油端还是PX端，涨幅较之PTA而言都相对温和。本轮PTA的上涨背后，仍有其他原因。

　　1、供给：不愿还是不能？

　　相比于需求与成本端的不确定性，四季度PX与PTA的投产预期在此前一直是空方在PTA市场上关注的焦点。四季度我国PX与PTA的新投产能计划均在现有产能的10%以上。如果这些产能能够顺利形成产量的话，对目前的市场将产生巨大冲击。而在目前市场普遍对需求端预期较差的情况下，下游很难产生足以匹配上述供应增量的需求。

　　然而上述逻辑成立的前提，就是供应端真的可以产生如预期的增量。事实上，在全球能源缺口并未得到显著改善的大背景下，炼化端能否提供足够多的原料支持，目前尚属未知。从国内和亚洲PX开工率可以看出，现在非中国装置已经很难提供足够的供给弹性，高达400美元/吨以上的裂解价差仍然不能刺激出海外供应的增量。在这种情况下，掌握了全部供给弹性的国内PX供应商就具有了很强的减产挺价意愿，这可能导致PX的供需在中长期维持相对偏紧的格局。在这种情况下，供给端的扰动会给多头带来很强的信心，譬如上周末印度信诚装置的停车消息，尽管中印之间的PX贸易量相当有限，但对于亚洲范围内整体的供需平衡来讲影响就更加可观了。

　　图1 PX裂解价差与开工

　　如果PX紧平衡格局得以维持的话，那么对于下游集中度更高的PTA而言，顺水推舟进行减产挺价就成为了很自然的选择。7月中旬以来，PTA的开工负荷降至70%附近并且维持低位。当低开工成为一种常态，新投产对PTA供应端就未必会带来更为明显的冲击了。

　　图2 PTA开工负荷（%）

　　2、需求：还值得期待吗？

　　2021年下半年以来，疫情等事件性因素的反复冲击和经济下行的格局，让市场普遍对需求端没有太好的预期。特别是2022年二季度以来，产业链终端整体严重疲软，整个行业的悲观情绪抹平了一切旺季的提振预期，产业链下游终端整体维持在一个低强度运行的态势。因此，当又一个所谓“旺季”临近，市场上并没有特别强的预期，在疫情等冲击仍然持续的情况下，实际能够达到的需求提振难言乐观。

　　但当市场普遍把预期放低之后，会发现需求端的实际情况并没有想象中那么差。实际上，需求端真正受影响的是预期，现实的刚需还是存在的。换言之，真正需求端少掉的一块就是下游的提前备货，相当于蓄水池空了，但当刚需真正来临的时候，实际上产生的影响还在，而且整体节奏变得更快。因此可以看到，近期涤丝的下游产销重新变得旺盛，涤丝库存也有所去化，整个产业链中上游的库存压力得到了一定程度缓解。

　　图3 轻纺城日成交量（万米，15日移动平均）

　　图4 涤丝综合库存（天）

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院化工高级研究员

　　投资咨询资格证号：Z0015281

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