【东海策略】焦炭9月月度投资策略：焦炭弱势跟随下游，关注逢高沽空机会

东海期货研究

要点：

焦炭利润恢复后，焦企提产兑现利润的可能性较大，关注焦企焦炭库存累库情况。

海外加息周期下，全球宏观经济偏弱，黑色板块整体受到一定抑制。国内多地疫情仍在散点爆发，稳经济存在一定压力，叠加粗钢压减政策，焦炭的需求仍受到一定抑制。

结论：金九银十旺季预期若不能强势兑现，重重压力下，焦炭面临较大的下跌风险，投资者可关注逢高沽空的机会。

操作建议：逢高沽空

风险因素：疫情

行情回顾

截至8月29日，焦炭主力合约收盘价2561元/吨，再次刷新一年新低。现货端，连续提涨两轮后，上下游博弈进入白热化阶段，涨跌均难落地，后市看法不一。当前山西有疫情散点爆发，运城部分区域实施静态管理，核酸检查严格，但持有核酸的运输车辆可正常通行，从钢联的调研来看，当前对煤矿和焦企的生产运输效率有一定影响，但影响相对有限。

图表 1  焦煤期现行情

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

供给端：当前利润水平下仍有提产空间

焦炭连续提涨两轮后，利润情况有所恢复，当前全国吨焦平均利润为60元左右。类比今年5月份吨焦平均利润维持在类似水平时，日均焦炭产量为60万吨左右，而当前日均焦炭产量仅为56万吨。当前外力制约因素影响较弱，暂无严格的环保检查和政策限产，若焦企利润维持在该水平，在后市悲观预期下，焦企抓住时间窗口提产兑现利润的可能性较大。

库存方面，焦化厂的去库速率开始有所减缓，钢联最新调研230家独立焦化厂焦炭库存为65.8万吨，环比上周仅下降了0.1万吨。下游流转方面，贸易商目前已经失去了抄底积极性，主要已出货兑现利润为主，港口库存结束了上升态势，缓慢去库中。前期一直维持低库存策略的钢厂，在高炉陆续复工之后，也开始小规模采购焦炭，钢厂焦炭库存连续两周环比回升，钢联最新调研247家钢厂焦炭库存为590.5万吨，同比去年同期724.1万吨来看，今年需求之疲软可见一斑。

需要注意的是，钢厂焦炭库存虽然终于触底回升，但可持续性以及上升空间仍然存疑，在金九银十旺季预期没有实质兑现之前，钢厂补库仍未进入趋势性补库周期，当前的库存回升很可能只是昙花一现。

原料方面，国内保供效果较好，今年以来，国家矿山安监局审核同意147处先进产能煤矿、增加产能1.8亿吨/年，自去年9月以来，共核增煤炭产能4.9亿吨/年。进口煤炭方面，欧洲对俄煤的禁令生效，蒙煤通关车辆持续增加，都给焦煤供应释放带来空间。焦煤供应结构性矛盾已经相对缓解，若焦煤价格继续下跌，焦炭将失去成本支撑，价格重心将进一步下移。

图2  焦企库存及钢厂库存

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图3  日均焦炭产量与吨焦利润

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

需求端：旺季预期仍待兑现

近期全国高温天气有所缓解，四川限电钢厂也开始陆续复产，下游开工限制条件逐渐减弱，多地区高炉复工也在增加。直接需求方面，日均铁水产量连续三周环比回升，钢联最新调研247家钢厂日均铁水产量为229.4万吨。直接需求看似持续向好发展，但从当前终端数据的表现来看，金九银十的旺季需求预期仍有待兑现，铁水产量上升空间有限。

另一方面，8月26日，唐山市各区县相关部门及企业召开会议，部署了2022年全市粗钢压减产能的目标和任务，以及如何实现既定目标和任务。若唐山全年粗钢压减826.4万吨，按照1-7月生铁产量6746万吨计算，8-12月日均生铁产量还需要下降3.2万吨/天。其他省份也发布了粗钢压减政策，具体目标暂未明确，但总体对焦炭需求也是压制效果，也就是说，当前的日均铁水产量很可能已经处于下半年的高位水平。

综合来看，海外加息周期下，全球宏观经济偏弱，黑色板块整体受到一定抑制。国内多地疫情仍在散点爆发，稳经济存在一定压力，叠加粗钢压减政策，焦炭的需求仍受到一定抑制，金九银十季节性旺季预期已经促成铁水产量一波触底回升，当前或许已经处于下半年相对高位，继续上升空间有限。

图4  日均铁水产量及日均焦炭产量

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

图5  炼焦煤库存

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

结论与操作

综合来看，焦企利润恢复后，继续提产兑现利润的可能性较大，焦企焦炭库存面临一定累库风险，贸易商失去抄底积极性后也在出货兑现利润，钢厂虽然已经开始小规模补库，但在悲观预期下，补库积极性相对较弱。金九银十旺季预期若不能强势兑现，重重压力下，焦炭面临较大的下跌风险，投资者可关注逢高沽空的机会。

产业链利润分配方面，钢厂利润已经被焦炭提涨吞噬，对下一轮的焦炭提涨抵触情绪较大，终端需求未见明显好转之前，钢厂难以将原料成本转移至下游，焦炭仍处于需求负反馈逻辑链条中。焦煤端，中长期内供给宽松的预期仍然存在，但短期内疫情以及安全事故等突发事件对盘面情绪造成一定影响，煤焦比多单波动较大，谨慎投资者可先出场观望。

免责声明

<!--article_adlist[

本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海期货有限责任公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用，投资者需自行承担风险。

本报告版权归“东海期货有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。

分析师承诺

]article_adlist-->

本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。

<!--article_adlist[

]article_adlist-->