【招期研宏观大类策略周汇总】2022/04/07

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金融

01

股指

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       本周市场二次探底后反弹，符合预期。当下市场主要的影响因素集中在国内疫情的控制上，俄乌局势、与美元加息的影响开始边际递减，而疫情所带来的经济数据转弱已经体现，这一点我们在月初已经做过判断，另一方，由于今年国内GDP增长目标在5.5%，市场对于政策的加码预期将逐步增强，消费能力需要修复，出口增长具有地缘政治的不确定性，我们认为投资拉动将占有重要地位。资金方面，北上资金本周转为净流入，结束了连续3周净流出态势，而融资盘则连续4周净卖出，外资与杠杆资金出现分化，北上资金或具有领先作用。此外，一季度已经结束，央行在季末投放的增量流动性将逐步收回的概率较大，整体上看资金面处于中性，在场外增量资金尚未大规模入市之际，存量资金博弈更容易形成结构化格局，而价值强、成长弱或得到延续。基差方面，股指期货3个品种的近月合约由前一周的大幅贴水转为基本收敛，市场的积极预期在增强，另一方面，市场整体估值依然处于相对较低的位置，配置价值未改，且短期依然存在上行空间。

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02

国债

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       本周国债期货整体维持震荡。截至周五收盘，10年期主力合约T2206较上周五上涨0.15%；5年期主力合约TF2206较上周五上涨0.11%；2年期主力合约TS2206较上周五上涨0.07%。周一，武汉房贷利率下调，首套房贷款利率下调43BP，二套房贷款利率下调48BP；美国10年期国债收益率升至2.5%上方，续刷2019年4月以来的最高水平。上周累计上涨32.73个基点，连续第三周上涨。美国5年-30年期国债收益率曲线自2006年以来首次倒挂。国债期货大部分收跌；周三，俄罗斯国防部副部长福明在俄乌会谈后表示，将大幅减少在乌克兰基辅和切尔尼戈夫方向的军事活动。受俄乌局势取得突破性进展的提振，国内股债双涨。周四，国家统计局公布数据，中国3月份制造业PMI 49.5，预期49.8，前值50.2。3月份非制造业PMI 48.4，前值51.6，均低于预期，国债边际利多。国常会表示部署用好政府债券扩大有效投资，加快政府债券发行速度，供给压力对国债形成利空。周五，央行3月对金融机构开展中期借贷便利操作共2000亿元，期限1年，利率为2.85%，与前期持平。公开市场操作方面，本周央行公开市场共有1950亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了6150亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放4200亿元。经济方面，受到近期国内疫情和海外地缘政治的影响，3月份PMI指数出现明显的下降，且落到荣枯线以下，符合市场预期。此前1、2月份经济数据中总量与结构之间出现的矛盾，目前也逐渐消化回归。3月经济数据走弱再次说明了稳增长的压力，二季度降准降息是较大概率事件，而这也成为了债市接下来的主要支撑。资金利率方面，隔夜Shibor较上周五下行34.63BP至1.308%，7天Shibor较上周五下行16.76BP至1.837%，14天Shibor较上周五下行21.33bp至1.914%。央行本周连续进行千亿级别公开市场投放，资金利率较为宽松。3月15日，央行在公开市场开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率持平在2.85%，由于到期MLF规模为1000亿，央行本月操作超量但价不变。

03

黄金

      全球白银库存进一步，纽约库存跌破11000吨，国内白银显性库存再次跌回4900吨以下。贵金属ETF持仓中，白银持仓明显增加。CFTC黄金与白银机构净多持仓继续小幅回落。 美3月非农数据虽然低于预期，但是整体维持强势，继续提升市场对于美联储未来收紧货币政策的预期。

       操作建议：贵金属：美国3月非农数据略低于预期，但部分上修了1、2月就业数据，失业率恢复到疫情之前水平，显示劳动力市场如美联储预期，恢复强劲。市场不断加码未来美联储收紧货币政策的幅度，从联邦基金利率隐含的加息概率看，市场认为未来要加息225bp，如果每次加息25bp，加息次数还有9次，另一方面市场预计5月加息50bp存在较大概率。不过我们认为在年内连续加息2%以上的可能性不高，快速加息对于经济影响严重，经济存在下行压力。对于贵金属来说，我们观点不变，依旧担心在目前高通胀背景下的加息可能抑制经济，触发滞涨风险。在此背景下建议贵金属继续持有多单。