清一色财经8月25日讯（编辑 胡家荣）近期港元汇率频频触及弱方兑换保证，中国香港金管局遵循货币发行局制度安排，在7.85港元兑1美元的弱方兑换保证水平，按银行要求买入港元，其累计从银行同业拆息市场回笼货币1726.38亿港元，使得香港基础货币相应减少，其中的总结余项目跌至1651.58亿港元，香港外汇储备也随之减少了240亿美元。
这再度引发了市场对香港市场的担忧。不过平安证券报告指出，当前香港联系汇率制度失效的可能性很小，但本次美联储加息周期中，香港市场利率将大幅上行、并大概率带动香港金管局加息，在当前香港经济面临下行压力的背景下，其负面冲击值得警惕。
为何联系汇率制度备受市场关注 稳定港元汇价
中国香港地区早在1983年建立了联系汇率制度，将港元汇率固定为7.8港元兑1美元。
联系汇率制度主要作用于稳定港币汇率。当外资流入时，港币面临升值压力，金管局会以固定汇率出售港元、获得外汇储备，在此过程中实现了基础货币扩张，使得香港银行间利率水平下降，抑制外资流入，由此保持港元汇率稳定；而当外资流出时，金管局又会以固定汇率抛出外储、回笼港元，使得基础货币收紧、利率上升，使得外资流入放缓。
对于联系汇率制度，市场担心恐怕失效，由于美联储快速加息，香港市场利率上行速度相对较慢，使得美港利差迅速拉大，港币汇率经过一个半月时间从强方保证水平过渡到弱方保证水平。金管局开始消耗外汇储备从市场回笼港币，使得银行总结余迅速下降，市场流动性收紧，加速香港市场利率上行，但尚不足以赶上美联储加息的步伐。
联系汇率制度失效概率小 外汇储备充足
平安证券指出，当前香港联系汇率制度失效的可能性很小，但本次美联储加息周期中，香港市场利率将大幅上行、并大概率带动香港金管局加息，在当前香港经济面临下行压力的背景下，其负面冲击值得警惕。中长期来看，随着新加坡资产管理规模的扩大，可能会增强对投资亚洲其他国家的资本吸引力，从而对香港的资本流动状况带来冲击，亦需施未雨绸缪之策。
同时香港外汇储备的规模加上内地的支持，有能力保障联系汇率制度运转。当前，香港外汇储备能够为基础货币提供1.75倍的完全保障，对M1存量的覆盖也可达到1.1倍。
注：平安证券研究所
截至2022年一季度，香港自身外汇储备占到全球外汇储备总量的3.84%，虽不及1997年作为全球第三大外汇储备持有地的(1997年底，香港的外汇储备为928亿美元，仅次于日本和中国内地)，但此后中国内地的外汇储备规模大幅增长，2022年一季度内地外汇储备占到全球的25.4%，二者相加占比接近30%。中国内地的支持是香港汇率稳健运行的坚强后盾。
此外，平安证券还指出，随着香港银行总结余接近1000亿港元敏感水平，香港银行间市场利率和银行贷款利率将面临更大上行压力。本次美联储加息的终点可能在3.5%甚至更高(2022年末大概率达到3.5%)，显著高于2018年美联储加息的幅度，意味着本次香港银行间拆借利率Hibor还有至少170bp的上行空间(从8月22日的1.8%上升到3.5%)。
当前香港经济面临较大下行压力，今年以来香港GDP已连续两个季度同比负增，相比2018年9月香港银行上调贷款利率时的基本面更为疲软，当时香港GDP同比增速在2.6%，在加息之后出现了连续下挫和转负。今年2月以来香港失业率再度上升，截至6月为4.7%，远高于2018年3月-2019年7月维持的2.8%。若香港银行贷款利率相比上次更大幅度攀升，对香港经济的负面冲击或将更明显。
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