南华研究晨会纪要：欧洲能源再引冶炼厂停产检修

　　锌：

　　欧洲能源再引冶炼厂停产检修

　　周二锌价收于25095元/吨，较上一交易日上涨2.12%，隔夜锌价收于25560元/吨，伦锌收于3645.5美元/吨。周二盘后，据消息，Nyrstar因能源成本高企，将从9月1日起关闭其位于荷兰的布德尔锌冶炼厂进行检修。欧洲整体精炼锌年产能在250万吨左右，Nyrstar计划关停的冶炼厂年产能30万吨左右，先前已经处于减半运行的状态。欧洲高热干旱使得水电发电量下降，据传莱茵河因干旱面临断航，运煤驳船通行预计受限，短期将进一步加剧欧洲能源问题，欧洲电价持续攀升。以往欧洲的用电高峰是在冬季，而今年因为高热的情况以及俄乌战争带来的持续影响，导致天然气的供给问题在近期再一次爆发，后续海外锌我们其他的锌冶炼厂的减停产情况，以及欧洲的储气情况。国内方面，超高温天气使得供电比较紧张，工业用电为生活用电让路。但考虑到中国是锌加工大国，加工厂也会受到限电影响，所以当前限电这一点在锌上并没有形成比较强的短期驱动。同时，高温影响下游工程的进度，稳经济政策和宽信用措施带来的需求改善可能兑现较慢。另外近期的内外比价会带来锌出口的机会，国内供需层面短期偏多。综上，有色整体长期的宏观压力还在，长期趋势依然面临下行压力，但短期若没有其他锌冶炼厂也进一步减停产，维持震荡偏强；若其他冶炼厂陆续减停产，会对锌产生较强的向上驱动。策略上建议投机单边暂时观望，有色品种间套利可以将锌作为多配。

　　铝：

　　能源风险增强，警惕海外减产

　　沪铝主力周二收于18225，较上一交易日上涨1.19%。隔夜沪铝进一步走高，主因Nystar宣布将于9月暂停旗下一锌冶炼厂生产，此消息一出欧洲能源危机对有色冶炼的成本压力问题再度显现，海外铝厂减产风险走高。此外，近期由于高温天电力紧张问题，四川地区电解铝厂减产较7月进一步扩大。根据百川盈孚消息，已减产36万吨左右，未来仍有38万吨的减产可能，占四川地区产能比例较大，但是之于全国较小。因此，近期供给端扰动国内外互现，预计若欧洲地区未来再度相继出现铝厂减产情况，其影响程度以及盘面做出的反应都可能不及去年。首先，去年欧洲减产爆发在中国国内大量减产后，使得当时本就偏紧的供应雪上加霜。而目前国内已进行了大量的投复产，四川地区的减产，无论从量还是时间节点看，其影响远不及去年云南等地的减产影响大。其次，今年的下游需求相比去年更差一些，在需求收缩的背景下，减产的影响将有所折扣。综上，短期铝价在欧洲的减产风险走强带动下，或呈震荡偏强走势，但触及前高的可能性并不大，中长期重心下移看法不变。策略上，建议近期观望为主。

　　焦煤焦炭：

　　焦煤：现货情绪良好

　　昨天焦煤偏强震荡。焦炭第二轮提涨落地后，焦企利润边际修复，焦煤补库需求增加，现货市场情况良好，下游拿货积极。宏观方面，昨天有新的房地产利好政策，中债信用增信将为部分优质房企担保银行间中票，受消息刺激，房地产板块拉升，黑色日中也表现的十分强势。

　　焦煤的供给端没有太大扰动，近来天气恶劣，事故比较多，但是实际的影响有限。蒙煤和俄煤的供应量都比较充足。以我们的平衡表来看，目前的焦煤供应满足220~230万吨铁水是没有太大问题的。

　　整体来看，焦煤09还是比较纠结，建议观望或者高抛低吸。我们不看好黑色下半年的需求，建议9月份后找机会空01。

　　焦炭：第二轮提涨落地

　　昨天焦炭偏强震荡。盘面3000的价格基本反映了2轮提涨，目前博弈的核心是是否有第三轮。第二轮提涨落地后，集港利润下降，焦炭投机需求转弱，第三轮钢厂的主动权增加，因此需要特别关注钢材的需求。

　　目前双焦期货的价格几乎与现货平水，也就是说，盘面的估值处于合理的区间，这时的交割月的合约基差驱动比较弱。现在下游钢材需求的观点也是分歧比较大，螺纹10的沉淀资金接近200亿，可见多空双方对决的激烈程度。

　　整体来看，我们不太看好黑色的后市需求，对双焦01持偏空态度。09驱动比较弱，操作的性价比偏低，建议观望或者高抛低吸。从基本面来看，焦炭要比焦煤更强一些。

　　橡胶：

　　逢高逐步试空。近端宏观影响不大的前提下，就是之前炒作的交易通胀下行的速度是一个相对偏中期的逻辑，短期来看在CPI拐点出来之后、下次议息会议之前，可以认为海外宏观层面的利空暂时不大了；然后，我们在基本面上看到泰国的原料看到了一定的下跌，海南因为严密的封锁，导致工厂无法正常发货，后续会逐步调整开工，对浓乳价格造成一定压力。成本端的的利空因素近端来看会比较大。这是一个主要的利空点。

　　而需求呈现的是一个传导不畅的情况：7月全钢胎、半钢胎产量是正常的，但是企业轮胎的成品库存暂时还看不到降低的情况，下游经销商的轮胎销售7月份也是环比下滑了11%，然后7月的汽车经销商库存预警指数是在荣枯线之上的，整一个上下游产业链呈现的情况就是产出没少，但是终端销售不动的尴尬情况。此外，国内疫情反复，义乌市场封锁对制品销售造成一定打击，居民的消费信心也是，短期借贷偏弱，储蓄较多，需求仍然看不到好转。

　　综上，成本端利空，需求不见好转，可以逢高试空。

　　棉花：

　　多单持有

　　洲际交易所（ICE）期棉触及涨停后高位回落，上涨超2.5%。目前美棉整体种植进度较快，且得州迎来降水，土壤墒情略有改善，但得州差苗比例从48%增加到50%，苗情未有好转。

　　昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%。

　　近日随期价大幅走高，现价也小幅上涨，基差收敛。目前新疆地区受疫情影响，棉花出库受阻，近日储备棉轮入始终无成交纺企也大多采购内地库资源。目前旺季临近，纱布厂成品库存缓慢去库，但部分地区因持续高温，开机率维持低位。当下秋冬订单下放数量还明显不足，出口订单亦受溯源影响，还需等待需求的进一步恢复。

　　预计短期棉价将保持震荡偏强走势，多单可继续持有，但需谨防消费负反馈。

　　以上评论由分析师戴一帆（Z0015428），助理分析师李春阳（F03086646）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。