LP投15亿元 5年分红共2.3亿元 投前海母基金值吗？｜解码母基金

《科创板日报》7月19日讯（记者 敖瑾），创投通数据显示，今年上半年，前海母基金共出手11次，较去年下半年有所下降；其投资领域集中在医疗健康和新能源领域；投资轮次则较为分散，各阶段均有分布。

统计数据显示，截至2021年底，国内共有股权投资母基金290支，其中，政府引导基金共205支，市场化母基金74支，S基金11支。前海母基金是目前国内最大的商业化募集母基金，也是国内单只募集资金规模最大的创业投资和私募股权投资基金，首募规模为215亿元。

有投资人向《科创板日报》记者透露，募集资金大如前海母基金，在2018年资管新规出台后也陷入了募资难的困境。前海母基金首席执行合伙人靳海涛也曾在一次演讲中指出，母基金最难的是募资，难度比VC/PE基金更大。

有行业人士分析指出，募资难随之而来的是出手谨慎，募和投两个关键环节运行不畅，市场化母基金未来的前景引发业内深思。

根据2017年出资15亿元成为前海母基金LP的万和电气公告，截至目前，万和电气共收到三笔来自前海母基金的基金分配款，分别是在去年中、去年底以及今年5月中旬，三笔分配款共计2.3亿元。

险资被拦，母基金也陷募资难

前海母基金的设立，是深圳前海开发开放政策中的一部分。2012年7月，《国务院关于支持深圳前海深港现代服务业合作区开发开放有关政策的批复》发布，其中明确提出支持设立前海股权投资母基金。最终，前海母基金于2015年正式设立。

按募集主体划分，母基金资金来源主要分为四类：政府资金、国有资本；金融机构资金；民营企业资金；个人投资和家族财富。前海母基金也不例外，其资本构成呈混合所有制业态，国有资本占据重要地位，社会资本占据多数地位。此前有业内人士曾指出：“政府及国有资本在资本构成中占据相当比例，有利于母基金参与各类政策性较强的项目投资；社会资本占据多数地位，有利于从体制上保证母基金的市场化运作。”

《科创板日报》记者注意到，前海母基金社会资本LP中，有较大一部分为保险集团，包括君康人寿、太平人寿、建信人寿，以及保险资管公司光大永明资产等。

而2018年出台的资管新规，恰恰将险资和银行资金都挡在了股权投资基金的门外，这让包括前海母基金在内的市场化母基金都失去了相当一部分的LP资源。这让前海母基金也开始面临“资金荒”的问题。

与此同时，民营企业和个人LP，因为投资周期等各方面的考虑，亦较少选择投资母基金。

靳海涛曾在公开演讲中分析母基金对投资者吸引力不大的原因：“一是母基金必须有较大的金额，否则达不到资产配置的目的；二是没有数据，投资人对GP能不能管理母基金存在疑问；三是母基金要投资到子基金，子基金再去投资企业，牵扯到双重收费的问题，增加了投资成本；四是母基金规模庞大，如果流动性不好，投资人的意愿也会降低。”

中国母基金联盟秘书长唐劲草早前曾在接受媒体采访时表示，“现在民营的市场化母基金，基本上处境很艰难，原因在于经济大环境没以前那么好，大家对股权投资，特别是母基金，热情也没那么高了”。

前海母基金的本土运营策略

公开资料显示，前海母基金对外投资基金共66支，对外投资项目共有319个。据公开资料，前海母基金主要进行三大类型的投资:投资 PE/VC 子基金、创新型股权与项目混合型基金；选择性项目跟投及PE二级市场投资；以及短期回报投资。

靳海涛曾表示，考虑到母基金在国内发展遇到的募资方面的掣肘，母基金本土实践应当注重子基金投资和直投相结合。“母基金一定要直投，而且比例还要扩大，规模较大的直投基金也要带有一些母基金功能，这可能是促进行业健康发展的一个途径”。靳海涛表示，“前海母基金就设置50%投基金、50%投项目，这样做可以提高基金收益，我们做的估值报告可以明显看出来。另外做了直投以后可以不重复收费，减轻了投资人的负担，募资会容易些，这样行业才能更好发展。”

总体来看，前海母基金直投项目中，生产制造领域占了较大一部分，企业服务、先进制造以及电子商务领域次之。此外，其对医疗健康领域的关注近年来也呈现出不断上升的趋势，尤其是在今年上半年，前海母基金出手次数最多的领域即为医疗健康领域。从投资轮次看，前海母基金的投资集中在较早期阶段，A轮-B轮阶段出手占了近半比例。

在出资子基金方面，不同于政府引导基金，作为市场化运作的前海母基金并未公布对GP的遴选标准。《科创板日报》记者梳理发现，和政府引导基金对GP的偏好相似，前海母基金亦倾向与选择头部机构，尤其是深圳本土的几家头部机构，此外，合一资本、道格资本、天然道投资、启源资本、元生创投等多个GP，有多只基金获得了前海母基金的出资。

靳海涛曾在接受媒体采访时表示，母基金配置应以专业性基金为主，综合性基金为辅，多一些专业性基金进步就会快一点，投资的质量也就高一点，投资人就会对行业信心更足。

此外，靳海涛强调，要把大部分精力放在和子基金的互动上。母基金经营得成功与否，很大程度上取决于管理人是否能够充分甄别子基金的管理能力，以及是否能够通过对子基金的持续评估和后续管理，充分挖掘、撬动、整合资源。“我过去跟投资经理反复说，投资经理70%精力应该用在投后管理和服务，30%的精力用于开拓新项目。对母基金这个层面上，我认为投资经理应该用85%左右的精力、甚至到90%的精力，用作投后管理和服务，只有15%~10%的精力用作新项目的投资。”

尽管，以前海母基金为代表的市场化母基金，因募资原因在市场上的活跃度和关注度有所下降，但另一方面，国企发起的市场化母基金正在迅速崛起。

在百亿级市场化母基金中，前海母基金已不再是独树一帜的存在。今年1月，交发集团发起设立的泉州交通发展产业母基金，规模就达到了100亿元。此前，央企华润也曾对外宣布发起国际品牌发展母基金，三期规模合计500亿元。