方正中期期货：上半年期市交易规模双降 金融与商品板块将助力“转正”

　　方正中期期货 王骏 史家亮 冯世佃

　　摘要：

　　全球地缘冲突、西方货币政策收紧、全球经济下行等因素冲击，2022年上半年国内期货市场活跃度和交易量均有所下降。如果按照6月份市场恢复的速度和幅度来预测，全年成交量保持在61亿手左右，成交额保持在515万亿元左右。下半年我国期货市场发展还将面临较多外部因素影响，因受到全球宏观经济环境、全球经济衰退强预期、全球疫情防控形势和欧美加速加息及缩表的影响。我国实体经济在2022年下半年面临国内外错综复杂因素干扰，大量企业加大风险管理力度并积极参与期货期权套期保值交易需求大增，同时大型金融机构在面对全球系统性经济与金融风险下也加大利用金融期货期权的风险对冲操作，所以国内期货期权市场具备健全的交易机制和有效法律法规将吸引风险管理资金积极参与。；2022年下半年期货市场成交规模将在金融期货板块和主要商品期货板块带动下将呈现同比变化的“转正”。

　　第一部分 多重因素冲击 上半年我国期市交易降温

　　受全球地缘政治、美联储货币政策收紧、全球性高通胀持续、全球经济衰退强预期等因素宏观因素影响，叠加能源危机、粮食危机、主权债务危机和供应链危机等微观因素间接影响，2022年以来国内期货市场活跃度和交易量同比有所降温。

　　中国期货业协会最新统计资料表明，2022年上半年全国期货期权市场成交量为30.45亿手，全市场成交额为257.48万亿元，同比分别下降18.04%和10.08%。2022年6月全国期货期权市场成交量为5.72亿手，成交额为47.91万亿元同比分别下降3.27%和增长1.97%，环比分别增长21.40%和19.48%。

　　图：2010-2022年我国期货期权市场成交规模年度变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　第二部分 商品和金融期货交易规模有望回升

　　图：2015-2022年我国商品期货期权市场月度成交规模变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　从商品期货期权市场看，2022年上半年成交量累计达29.77亿手、成交额累计达197.81万亿元，同比分别下降18.55%和12.62%，占全市场比重分别为97.7%和76.82%。

　　从金融期货市场看，2022年上半年成交量累计达0.68亿手、成交额累计达59.67万亿元，同比分别增长12.65%和下降0.46%，分别占全国市场的2.3%和23.18%。

　　相对于金融期货市场开始出现“转正”，商品期货市场成交规模仍处于下降中，这也是2022年上半年中国期货期权市场交易规模回落的核心原因，这与全球大宗商品市场价格见顶回落有密切关联性，主要受到欧美各国开启退出疫情以来无限量QE政策和加快加息密不可分。

　　今年上半年我国期货市场交易规模变化特征显示，2021年第四季度期货期权市场交易规模出现增长放缓并在2022年上半年出现交易规模下滑态势；然而美储联持续大幅加息、全球性高通胀、“黑天鹅”事件频发及俄乌地区冲突升级，促使实体企业、金融机构和投资机构积极进入国内期货期权市场进行风险对冲，以及加强原油、贵金属、有色金属和农产品等品种的资产配置，从而为下半年全国期货市场交易规模“转正”奠定了坚实基础。

　　第三部分 上半年期市最活跃品种

　　图：2022年上半年我国期货期权市场成交量前20强及其市场占比

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图：2022年上半年我国期货期权市场成交额前20强及其市场占比

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图：2022年上半年末我国期货期权市场持仓量前30强及其市场占比

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　2022年上半年，全市场成交量最大的30个品种分别是PTA、螺纹钢、豆粕、甲醇、纯碱、聚氯乙烯、棕榈油、玻璃、铁矿石、豆油、聚丙烯、燃料油、石油沥青、白银、玉米、热轧卷板、聚乙烯、菜籽粕、乙二醇、铝、白糖、纸浆、天然橡胶、菜籽油、棉花、硅铁、锌、苯乙烯、镍和原油期货。以上品种市场占比分别为7.9%、7.3%、5.8%、5.4%、4.9%、3.8%、3.6%、3.4%、3.2%、2.8%、2.8%、2.7%、2.7%、2.4%、2.3%、2.2%、2.2%、2.1%、1.8%、1.8%、1.5%、1.4%、1.3%、1.2%、1.1%、1.1%、1.1%、1.1%、1.0%和0.9%。全市场成交量集中度CR10、CR20和CR30分别是48.1%、71.1%和82.6%。

　　2022年上半年，全市场成交额最大的30个品种分别是原油、沪深300股指、中证500股指、棕榈油、螺纹钢、豆油、10年期国债、纯碱、黄金、铁矿石、PTA、豆粕、铜、上证50股指、铝、镍、白银、天然橡胶、聚氯乙烯、5年期国债、甲醇、菜籽油、2年期国债、锌、玻璃、聚丙烯、棉花、热轧卷板、锡和石油沥青期货。以上品种市场占比分别为7.2%、7.0%、6.6%、4.6%、4.1%、3.5%、3.4%、3.3%、3.1%、3.0%、2.9%、2.7%、2.6%、2.5%、2.2%、2.2%、2.1%、2.0%、1.9%、1.8%、1.8%、1.8%、1.7%、1.6%、1.5%、1.4%、1.4%、1.3%、1.3%和1.3%。全市场成交额集中度CR10、CR20和CR30分别是45.8%、68.8%和83.9%。

　　2022年上半年末，全市场持仓量最大的30个品种分别是螺纹钢、PTA、豆粕、甲醇、玉米、玻璃、铁矿石、热轧卷板、纯碱、聚氯乙烯、石油沥青、白银、豆粕期权、白糖、聚丙烯、玉米期权、聚乙烯、豆油、乙二醇、棕榈油、棉花、燃料油、铝、铁矿石期权、纸浆、菜籽粕、PTA期权、铜、中证500股指和硅铁期货。以上品种市场占比分别为8.4%、7.4%、5.9%、5.8%、4.9%、3.9%、3.8%、3.1%、2.8%、2.8%、2.7%、2.5%、2.2%、2.2%、2.2%、2.1%、2.0%、1.9%、1.8%、1.7%、1.5%、1.5%、1.2%、1.2%、1.1%、1.1%、1.1%、1.0%、1.0%和0.9%。全市场持仓量集中度CR10、CR20和CR30分别是48.7%、69.8%和81.5%。

　　图：2022年上半年四家期货交易所交易占比情况

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　注：上期所数据口径是包含上海国际能源交易中心合并数据

　　上海期货交易所（含INE）上半年累计成交量为8.72亿手，累计成交额为90.5万亿元，同比分别下降30.9%和17.8%，分别占全国市场的28.64%和35.15%。

　　郑州商品交易所上半年累计成交量为10.28亿手，累计成交额为44.69万亿元，同比分别下降20.3%和12.9%，分别占全国市场的33.76%和17.36%。

　　大连商品交易所上半年累计成交量为10.76亿手，累计成交额为62.6万亿元，同比分别下降2.2%和3.5%，分别占全国市场的35.36%和24.32%。

　　中国金融期货交易所上半年累计成交量为0.68亿手、成交额累计达59.67万亿元，同比分别增长12.65%和下降0.46%，分别占全国市场的2.32%和23.18%。

　　第四部分 上半年分板块成交表现分析

　　图：2022年上半年期货期权市场九大板块成交量占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图：2022年上半年期货期权市场九大板块成交额占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　2022年上半年我国期货期权市场延续2021年第四季度成交规模增长放缓进而开始萎缩态势，具体有四大原因：

　　第一，2022年上半年全球出现疫情继续扩散、俄乌冲突升级导致大宗商品出现供给冲击、美联储正加速加息及缩表步伐和国内主要城市疫情令经济承压等因素导致全球及国内大宗商品市场波动非常巨大，并影响了国内相关品种期货正常交易及“旺季不旺”；

　　第二，2022年上半年从市场九大板块成交数据来看，成交量指标上跌幅最大四个板块是能源、贵金属、软商品和有色金属，分别下降53%、43%、37%、36%；成交额指标上跌幅最大四个板块是贵金属、软商品、有色金属和钢铁建材，分别下降39%、34%、29%、22%；上半年这四个板块众多品种也是成交大幅萎缩，如煤焦三品种、鸡蛋、镍、苹果、锰硅、尿素、菜粕、铜、银、燃料油、纸浆和天胶等品种成交量同比下降均有40%以上；

　　图：2022年上半年成交量萎缩前十五大期货品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图：2022年上半年成交额萎缩前十五大期货品种

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　第三，2022年上半年最活跃期货品种中的PTA、甲醇、钢材、豆粕、燃料油、菜籽粕、白银、豆棕油、PVC、玻璃纯碱、铁矿石、沪深300、中证500、镍、铜、铝、天胶、原油、黄金、沥青、纸浆期货成交量和成交额占比居前20位，但这些最活跃品种上半年出现成交规模仍下滑，仅有PVC 、铁矿石、纯碱、低硫燃料油、原油、棕榈油和股指期货等少数品种成交量同比增长；

　　第四、2022年上半年成交下降居前的期货品种主要包括煤焦三品种、鸡蛋、铁合金、白银、铜、尿素、燃料油、玻璃、棉花、红枣、苹果、锡、豆菜粕、镍、天然橡胶、纸浆、钢材、苯乙烯、玉米、白糖和短纤期货，这些品种的季度成交量和成交额降幅居前20位。

　　以上四个方面对2022年上半年全国期货期权市场规模延续萎缩构成主要影响。当然，我们发现从2月至6月份全国期货期权市场累计交易规模的降幅持续收窄，这主要是因为全国期市交易中还有四大增长点：

　　第一，2022年以来，金融期货板块成交量同比增长12.65%，其中，国债期货成交规模大增，2年期国债期货成交量和成交额增幅最大，分别增长92%和93%；5年期国债期货成交量和成交额分别大增61%和64%，10年期国债期货成交量和成交额分别增长17%和20%；同时，上半年股指期货中的中证500和上证50期货成交量同比分别增长20.7%和13.5%，反映了中金所国债和股指期货受到国内金融机构、投资机构等机构投资者的日益重视和积极参与，对冲今年复杂多变的全球经济形势、全球金融市场剧烈波动等系统性风险。

　　表：2022年上半年商品期权成交持仓情况统计（单位：手，亿元）

　　资料来源：WIND资讯、方正中期研究院

　　第二，2022年以来，我国商品期权成交情况发展良好，市场份额进一步快速增长。2022年上半年成交量达到15919万张，同比增长约78.1%；上半年成交额达到1716亿元，同比增加约49.3%；上半年末总持仓量到348多万张，同比增加35.4%。豆粕期权成交量2680万手，占比达16.8%且位列第一；玉米和PTA分列二三位，成交量分别为2349万和1782万手。铁矿石期权成交额273亿，占比达到15.9%，位列第一；原油和棕榈油期权成交额分列二三位，成交额分别为251亿和208亿。豆粕期权持仓量74.3万手，占比达21.3%且位列第一；玉米和铁矿石分列二三位，成交量分别为68.4万和38.3万手。

　　第三，2022年上半年期货市场化工板块整体出现成交量和成交额均同比增长的亮点，分别增长28%和33%。其中，LPG、PVC、低硫燃料油、纯碱、原油、石油沥青和LLDPE期货成交量同比分别增长92%、88%、63%、58%、31%、14%和7%；LPG、低硫燃料油、纯碱、原油、PVC、石油沥青、PTA和LLDPE期货成交额同比分别增长175%、172%、124%、116%、91%、53%、22%和15%。

　　第四，2022年上半年期货市场油脂油料板块异军突起，出现板块成交额同比增长13%；其中，花生和棕榈油期货成交额同比分别增长277%和63%，花生成交量同比增长318%。

　　第五部分 6月当月我国期市表现抢眼

　　图：2022年6月份期货期权市场九大板块成交量占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图：2022年6月份期货期权市场九大板块成交额占比统计

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　2022年6月，全市场成交量最大的30个品种分别是PTA、螺纹钢、甲醇、纯碱、玻璃、豆粕、聚氯乙烯、棕榈油、铁矿石、燃料油、豆油、石油沥青、聚丙烯、聚乙烯、热轧卷板、白银、玉米、乙二醇、铝、纸浆、一号棉、天然橡胶、苯乙烯、PTA期权、白糖、菜籽粕、短纤、锌、原油和菜籽油期货。以上品种市场占比分别为8.7%、7.7%、6.4%、4.6%、4.5%、4.1%、3.7%、3.4%、3.1%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.3%、2.2%、2.2%、1.9%、1.9%、1.6%、1.6%、1.5%、1.4%、1.3%、1.2%、1.2%、1.1%、1.1%、1.1%、1.0%和0.95%。全市场成交量集中度CR10、CR20和CR30分别是49.3%、70.7%和82.4%。

　　2022年6月，全市场成交额最大的20个品种分别是原油、中证500股指、沪深300股指、棕榈油、螺纹钢、PTA、豆油、纯碱、铁矿石、10年期国债期货、黄金、铜、上证50股指、天然橡胶、甲醇、豆粕、2年期国债期货、铝、玻璃、白银、聚氯乙烯、棉花、锌、5年期国债期货、菜籽油、锡、石油沥青、燃料油、聚丙烯、纸浆和热轧卷板期货。以上品种市场占比分别为8.6%、7.8%、7.2%、4.3%、4.1%、3.6%、3.6%、3.1%、3.0%、2.8%、2.7%、2.7%、2.6%、2.2%、2.1%、2.0%、1.9%、1.9%、1.9%、1.8%、1.8%、1.6%、1.6%、1.5%、1.5%、1.5%、1.5%、1.4%、1.3%、1.3%和1.18%。全市场成交额集中度CR10、CR20和CR30分别是48%、69.8%和84.7%。

　　6月份全国期货交易市场成交量为5.72亿手、成交额为47.91万亿元，环比分别增长21.40%和19.48%，同比分别下降3.27%和增长1.97%。主要受6月份商品期货八大板块和金融期货板块的成交量均出现环比增长，其中油脂油料、能源、有色金属、饲料养殖和金融板块环比分别增长33%、28%、25%、22%和21%；6月份商品期货八大板块和金融期货板块的成交额均出现环比增长，其中有色金属、能源、油脂油料、饲料养殖和金融板块环比分别增长25%、24%、24%、18%和21%。因此，期货市场整体九个板块全部出现成交量和成交额的环比大幅回升是6月份整体市场交易“满血复活”的关键因素。

　　第六部分 第二季度和半年同比与环比分析

　　今年全市场上半年成交量、成交额分别达30.45亿手、257.48万亿元，相比2021年下半年37.98亿手、成交额累计达294.86万亿元分别下降19.83%和12.68%；相比2021年上半年37.16亿手、286.33万亿元，同比分别下降18.06%和10.08%。

　　今年全市场第二季度成交量、成交额分别达15.12亿手、128.86万亿元，相比今年第一季度15.33亿手、成交额累计达128.6万亿元，环比分别下降1.4%和增长0.2%；相比2021年第二季度的18.67亿手、141.35万亿元，同比分别下降19%和8.8%。

　　表：2021-2022年分季度全国期货期权市场同比环比变化情况（万手、亿元、%）

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　从商品期货期权市场看，今年第二季度成交量、成交额分别达14.76亿手、97.92万亿元，相比第一季度15.01亿手、成交额累计达99.88万亿元，环比分别下降1.62%和1.95%；相比2021年同期成交量、成交额分别达18.37亿手、116.29万亿元，分别下降19.66%和15.79%，占全市场比重分别为97.6%和76%。

　　从金融期货市场看，今年第二季度成交量、成交额分别达0.35亿手、30.94万亿元，相比第一季度0.32亿手、成交额累计达28.72万亿元，环比分别增长10.05%和7.7%；相比2021年同期成交量、成交额分别达0.29亿手、28.68万亿元，分别增长22.52%和7.87%，占全市场比重分别为2.4%和24%。

　　图：2016-2022年季度期货期权市场成交规模同比变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　图：2016-2022年季度期货期权市场成交规模环比变化

　　数据来源：中国期货业协会、方正中期研究院整理

　　第七部分 对下半年我国期市交易规模预测

　　我们预计，下半年全国期货期权市场成交规模变化受到宏观经济环境、全球经济复苏情况、全球疫情防控形势和欧美加速政策正常化进展影响。另外，我国实体经济在2022年面临国内外错综复杂因素干扰，大量企业加大风险管理力度并积极参与期货期权套期保值交易需求大增，同时大型金融机构在面对全球系统性经济与金融风险下也加大利用金融期货期权的风险对冲操作，所以国内期货期权市场具备健全的交易机制和有效法律法规将吸引风险管理资金积极参与。

　　如果按照6月份市场恢复的速度和幅度来预测，全年成交量保持在61亿手左右，成交额保持在515万亿元上下。下半年我国期货市场中的金融期货板块、能源板块、油脂油料板块、饲料养殖板块和有色金属板块仍将是最活跃的几大板块。

　　下半年我国期货市场发展还将面临较多外部因素影响，因为我国整体期货市场成交规模变化受到宏观经济环境、全球经济复苏情况、全球疫情防控形势和欧美加速政策正常化进展影响。我国实体经济在2022年下半年面临国内外错综复杂因素干扰，大量企业加大风险管理力度并积极参与期货期权套期保值交易需求大增，同时大型金融机构在面对全球系统性经济与金融风险下也加大利用金融期货期权的风险对冲操作，所以国内期货期权市场具备健全的交易机制和有效法律法规将吸引风险管理资金积极参与。