中金外汇：澳联储再度加息50基点

　　中金外汇研究

　　摘要

　　澳联储加息幅度超预期继6月7日澳联储意外加息50个基点（详细参考《澳联储超预期加息50基点》）之后、7月5日澳联储在议息会议上宣布再度加息50个基点、将现金利率目标由0.85%上调至1.35%，这也是澳联储首次在2个月内加息100个基点。与上次会议不同，本次会议的50个基点的加息基本符合预期，在结果公布之后澳元/美元汇率并未发生明显变化，并且市场对澳联储的年内加息预期也并未发生明显变化 （图表1）。

　　图表1：澳联储会议前后隐含政策利率的变化

　　正文

　　澳联储继续加息50个基点的原因-通胀就本次继续加息50个基点的原因、澳联储主席在声明中继续强调了高涨的通胀并表示[1]“虽然目前澳大利亚的通胀低于大部分发达经济体，但是通胀压力依旧较大。通胀压力主要来自海外因素，疫情扰动、俄乌冲突、需求旺盛带来的产能压力是主要原因。此外、澳大利亚的国内因素也在推升通胀，旺盛的需求、劳动力的不足以及部分行业的产能限制带来通胀压力，另外年初的洪水也对部分通胀有所影响。澳联储预测通胀将在今年下半年见顶，明年会逐步下行至CPI同比2-3%的区间。全球供应链的问题正在缓解、大宗商品价格正在稳定，通胀预计会转向温和。今后澳大利亚更高的利率也会让供给与需求趋于平衡，中期的通胀预期也相对比较稳定。澳联储将在下个月第二季度CPI同步之后更新他们的一系列预测”。我们认为本次会议中有关通胀的表述，相较上次会议有所温和，如澳联储主席所示中期的通胀预期的相对稳定（图表2）或许保障了澳联储没有进一步加快加息的步伐。

　　图表2：澳大利亚通胀预期的走势 （%）

　　澳美通胀错位收敛带来货币政策收敛一个月前，市场预计澳大利亚与美国存在通胀错位的影响，美国的CPI将于4月见顶，而澳大利亚的通胀将于今年下半年见顶，通胀的错位会带来货币政策收紧力度的不同，市场曾认为下半年澳联储加息的幅度或远大于美联储（详细参考《2022年中期全球汇率展望》）。然而在过去一个月之中，美国通胀有所上升，原本市场预计的美国通胀见顶日期也由4月延后至6月附近（图表3），伴随美国通胀的居高不下，市场对美国下半年的加息定价也有所加深。与此相对市场对澳大利亚的通胀预期与加息预期相较一个月前并未发生明显变化（图表1），因此受美国-澳大利亚之间通胀错位有所缓解的影响，过去一个月当中澳美的货币政策趋于分化，同时伴随美联储加息速度的加快，全球经济衰退风险有所上升，澳元相对不利，在此一系列背景之下澳元汇率也相对疲软，在0.69附近波动。

　　图表3：澳大利亚与美国的通胀情况比较 （%）

　　强劲的就业市场与消费亦为加息提供支撑 澳联储在本次会议中也依旧强调了劳动市场的坚挺。5月的澳大利亚的失业率与劳动参与率分别为3.9%与66.7%、继续处于过去50年以来的最好水准（图表4）。良好的就业市场带来了消费的旺盛、澳大利亚的5月零售销售额同比增长约10.4%（图表5），与2000年代初的高水平基本持平。强劲的就业与消费即提供了需求拉动型通胀的压力，又为澳联储的大幅加息提供了支撑。

　　图表4：澳大利亚就业市场强劲

　　图表5：澳大利亚零售销售额同比 （%）

　　澳联储今后的加息速率 澳联储表示[2]“在今后数月中、澳联储还将在货币政策的正常化之路中进一步深入。但是加息幅度与速率取决于今后的数据以及澳联储对今后的通胀与劳动市场的评估。澳联储会致力于让通胀恢复到目标区间（2-3%）”。但是我们注意到在本次会议中澳联储删去了上次会议中的“基于目前经济中的通胀压力以及十分低的利率，委员会决定加息50个基点”的措辞，我们认为该措辞的删除表示过去一个月当中澳大利亚的通胀压力并没有进一步扩大，同时目前利率水平也离开了低利率的范围，澳联储或许对目前的通胀预期以及加息预期基本满意。同时我们认为目前市场对今年年底的澳联储政策利率已经定价到了3.0%附近，接近于中性利率的水平附近，有关今后澳联储加息预期的变化，我们认为易减难加。

　　澳联储加息的风险所在房地产是澳大利亚经济的重要产业之一、同时房价会决定澳大利亚家庭的金融资产、进而对消费也有着一定影响。澳大利亚的城市房价中间价环比自去年3月触顶以来，趋势性下行，并于今年6月环比负增长进一步加深 （图表6），但澳联储表示[3]目前的房地产价格仍高于疫情前的水平25%左右，仍能够给家庭的金融资产以及消费带来支撑。我们认为伴随政策利率的进一步提高，澳大利亚整体的金融条件会进一步收紧，届时对房价乃至经济整体或带来更大的下行压力，投资者需留意房地产以及澳大利亚消费疲软的风险。

　　图表6：澳大利亚城市房价中间价月环比 （%）

　　澳元汇率展望 虽然中国经济下半年回暖依旧是澳元的利好因素，另外美国对中国降关税的期待近期也给澳元带去了一定支撑，但是整体澳元的利空条件偏多。基于最近两次澳联储会议的结果，我们认为目前市场对今后澳联储的加息次数定价充分，对于进一步的澳联储的加息预期的变化，我们认为或是“易减难加”。同时美国金融条件收紧（图表8）带来的全球避险情绪以及澳大利亚自身金融条件快速收紧带来的本国衰退风险的增加。综合来看，今年三季度，澳元汇率中利空因素微微偏多，我们整体对澳元汇率持有先弱后强的观点，今年年底澳元/美元汇率中枢下调0.69 （图表9）。

　　图表7：澳元头寸与澳美汇率

　　图表8：美国金融条件指数与澳美汇率的走势

　　图表9：澳元/美元汇率预测 （上段为中枢、下段为区间）

　　[1]https：//www.rba.gov.au/media-releases/2022/mr-22-20.html

　　[2]https：//www.rba.gov.au/media-releases/2022/mr-22-20.html

　　[3]https：//www.rba.gov.au/media-releases/2022/mr-22-20.html

　　丁瑞， CFA与王冠， CFA对此报告亦有贡献

　　文章来源

　　本文摘自：2022年7月5日已经发布的《澳联储再度加息50基点》

　　李刘阳 SAC 执证证书编号：S0080121120085

　　张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988