中金公司： 复工复产加快，工企利润有望继续回升

清一色财经6月28日讯，2022年1-5月全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，随着疫情消退，企业复工复产加快，物流加快畅通，在量的增长下工业企业利润同比增速回升。中金公司认为，随着复工复产加快，以及稳增长政策的效果持续显现，工业企业利润有望继续回升。

以下为原文内容：

量升价缩，工业企业利润回升。收入端，量升价缩。2022年5月工业增加值同比增速为0.7%，相比4月同比增速上升3.6ppt。2022年5月PPI同比增速为6.4%，相比4月同比增速下降1.6ppt，自2021年10月以来持续回落。在量的推动下，2022年1-5月工业企业营业收入同比增长9.1%，较1-4月下降0.6ppt，较上月降幅缩小2.4ppt。5月份，随着疫情消退，企业复工复产加快，物流加快畅通。中金经济活动指数（CEAI）显示，当前经济活动已经恢复至基准状态下的87.7%，呈现加速恢复态势。随着供给端的恢复，上海、江苏、吉林、辽宁等受疫情影响较大的地区，5月的利润降幅均较4月收窄20个百分点以上。[1]

工业企业营业利润率略有上升。2022年1-5月工业企业整体利润率为6.47%，比1-4月上升0.12ppt。其中，相比1-4月，2022年1-5月采矿业利润率上升0.54ppt，制造业利润率上升0.08ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率上升0.20ppt。由于减税降费、疫情纾困政策效应持续释放，工业企业税费成本有所下降，助力利润率的上升。2022年1-5月工业企业每百元营业收入中的费用为7.56元，比1-4月下降0.09元，从2021年12月以来持续下降。

工业企业利润结构性压力仍然存在。2022年1-5月，采矿业利润在工业企业利润中占比为20.58%，较1-4月上升0.13ppt；制造业利润占比为74.34%，较1-4月下降0.22ppt。电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.08%，较1-4月上升0.09ppt。2022年1-5月，工业企业营业成本率为84.42%，比1-4月增加0.12ppt。其中，采矿业成本率较2022年1-4月下降0.46ppt，而制造业成本率上升0.21ppt。

但是，行业利润分化有所收敛，中游制造业利润降幅明显收窄。5月采矿业、制造业、公用事业同比增速分别为92.2%、-18.4%、-5.2%，延续原材料利润高增长、中下游利润承压的格局。但是，这种利润分化的程度有所收敛，其中采矿业利润增速下滑49.3个百分点，而制造业和公用事业增速改善4.1和21个百分点。制造业中，利润改善幅度最大的是中游制造业，5月增速较4月上升24.5个百分点，汽车制造业、电气机械及器材制造业、运输设备制造业等行业利润增速回升超过30个百分点，反映出复工复产和需求回升对相关行业的利润提振。考虑到中下游行业的利润尚有修复空间，而疫情形势和复工复产都还在继续推进，我们预计未来这种利润收敛的趋势仍将延续。

实际库存有所上升，企业被动补库存可能进入尾声。2022年5月末产成品名义库存累计同比增加19.7%，较4月末下降0.3ppt。在减去PPI同比增速之后，2022年5月末产成品实际库存累计同比增加13.3%，较4月末上升1.3ppt。在工业企业主营收入下降的背景下，企业实际库存被动增加。但是，2022年5月实际库存增速较4月已经放缓，被动补库存可能进入尾声。PMI数据也反映产成品库存有所下降，5月制造业PMI中产成品库存指数为49.3，较4月下降1.0，进入收缩区间。

资产负债率基本持平。2022年5月末工业企业整体资产负债率56.6%，较4月末上升0.1ppt。其中，5月采矿业资产负债率比4月末下降0.6ppt，制造业资产负债率比4月末上升0.2ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业资产负债率比3月末上升0.1ppt。自2021年12月以来，制造业的资产负债率持续上升。

图表1：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：工企利润与 PPI 同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表3：累计营业利润率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：工业企业利润占比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：工业企业每百元营业收入中的成本

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：工业企业每百元营业收入中的费用

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表7：5月三大行业利润同比增速有所收敛

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表8：5月中游制造业利润增速改善明显

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表9：资产负债率

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表10：名义和实际产成品存货同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部