中金发布研究报告称，维持天虹纺织（02678） “跑赢行业”评级，目标价14.39港元，对应5.5/5.2倍22/23年市盈率，较当前股价有48.4%的上行空间。鉴于公司对于2022年产能扩充、面料销售规划超出该行预期，上调2022/23年归母净利润预测值17%/42%至20.5亿/21.5亿元，当前股价对应22/23年3.7倍/3.6倍市盈率。
中金主要观点如下：
2021业绩符合该行预期，各业务实现快速增长
公司公布2021全年业绩情况，实现营业收入265.2亿元，同增35.5%，归母净利润为26.9亿元，同增419.3%，公司业绩符合该行此前预期。其中2H21实现营收/归母净利润分别为140亿/14亿元，分别同增23.2%/175.8%。
需求恢复、棉价上行多因素促纱线主业高速增长，中下游面料成衣业务加速成长。
2021年公司传统主业纱线、面料生产、及下游其他业务营收分别为204亿/36.1亿/19.2亿元，同比分别增长34.2%/51.7%/28.4%，中下游面料及成衣业务占比稳中有升，公司垂直一体化生产能力进一步增强。
各业务毛利率稳中有升，针织面料业务静待产能投放，成衣业务完成重组优化。
受益于终端下游需求增长、棉纱价格上升等多重因素促进作用，毛利率同比增长9.9ppt达到23.3%。坯布/梭织面料/牛仔服毛利率分别增至29.7%/23.1%/13.3%，公司已于2021年底调整成衣业务提升效率及盈利能力。针织面料受短期停工、外购纱线涨价等短期因素影响，毛利率约为16%，公司计划未来通过新工厂产能投放逐步提升针织面料业务盈利能力。
主业产能计划稳拓16%，配合中下游面料成衣产能快速拓展。
在现有387万纱锭的基础上，公司规划2022年通过资产重组、增加生产设备等方式逐步扩充产能至450万纱锭，紧密配合面料成衣生产线现有的扩产需求。
纱线销售预计稳中有升，面料产品销量及盈利提升空间较大。
公司2022年纱线/梭织/针织面料预期销售量分别为88万吨/1.8亿米/28000吨，三大指标较2021年实际销量分别同比增长7.6%/31.4%/55.6%。参考公司现有业务表现，该行认为公司未来主业可能保持中高单位数增速，并持续通过产能扩充、产品优化稳步成长。
梭织面料公司研发生产经验积淀雄厚，现有客户订单扩产需求较强；针织面料业务正处于效率提升、工艺成熟的上升期，且部分外购纱线涨价短期影响毛利率水平，该行认为公司面料业务未来中长期盈利能力有明显的提升空间，该行参考同行类似业务盈利情况，认为公司梭织、针织面料毛利率中短期有望提升至25%、20%左右。
风险提示：海外基地产能投放低于预期，原材料价格波动，人力成本快速提升等。
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