中泰国际：国务院金融委释“稳政策”预期正面信号 港股流动性冲击进尾声

　　3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，并于午后公布主要的讲话内容。本次会议回应了近期市场对政策及确定性的主要忧虑，包括1） 中国经济下行压力的应对措施；2） 中概股退市压力；3） 互联网平台企业的监管等。会议指出，有关部门要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，并强调“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。”并明确，国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。

　　受到会议讲话的提振，港股包括恒生指数、恒生国企指数及恒生科技指数等于3月16日午后加速拉升，最终分别收涨9.1%、12.5%及22.2%。

　　港股近期受到几座大山困扰，包括1） 俄乌冲突引发全球大宗商品及农产品的通胀危机；2） 对中期美联储加息及缩表节奏的不确定性；3） 中概股退市压力；4） 对近期内地疫情多点散发令经济下行压力加大的忧虑。近周港股遭受到自2008年金融海啸以来最猛烈的抛售，主要来自海外投资者基于风险回避考虑而无差别式减持中概股。港股目前经历最低迷的市场情绪，沽空金额占主板市值上升至历史高点，而估值已到达过往历史危机级别的低水平。港股昨日的成交金額已達到2，860多億港元，完全體現恐慌性拋售。“信心比黄金更重要”，在中概股已经脱离基本面不断地下跌后，此会议如同一剂强心针，让市场重新活跃起来。港股市场的成交量已经达到3098亿，迎来了“政策底”。在国务院金融稳定发展委员会专题会议的积极信息提振及投资人极端悲观的情绪修复下，相信港股短期流动性冲击进入尾声，已出现阶段性底部。

　　中泰国际评论：

　　稳经济：会议再强调货币政策主动应对，新增贷款要适度增长，我们预料后续将出台针对小微企业、新基建、制造业、绿色产业等定向扶持措施，亦不排除短期有下调逆回购利率的机会。今年政府工作报告的减税降费目标为2.5万亿元。其中，减税规模1.0万亿元、科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%；留抵退税1.5万亿元。减税降费加码将进一步推动企业的科技创新和中长期投资。

　　支持企业境外上市：自从美国证监会（SEC）于3月10日公布了五家因《外国公司问责法》被暂时列入“预定摘牌名单”的公司后，恒生科指及中概股出现史诗式无差别抛售，导致估值严重脱离基本面，已经引起中央的密切关注。是次会议重申中美双方监管机构正就在美上市监管细则事宜进行沟通，预计以加强双边监管合作为大前提，加求在三年的过渡期内寻求共识。目前海外机构持有中概股规模约2，400多亿美元，是次声明反映中美在中概股监管层面仍有商讨余地，有助纾缓近期投资者过度悲观的情绪，短期科技股或中概股可能有空仓回补带动的反弹，如果短期美方未有积极的信号，科技股的反弹将缺乏可持续性。中期科技股还是要继续面对盈利预测下调的压力，预计海外投资者仍然会对中概股给予更高的风险溢价直至中美双方达成共识。

　　但大型海外机构性投资者在前期猛烈减仓后，未必会在短时间内重新配置，甚至有可能在股价大幅反弹后增加减持，中概股短期波动仍较大。

　　调整互联网平台企业的监管节奏：在互联网平台企业的监管方面，继续强调设置红绿灯，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。我们认为这引导投资者预期，再度强调积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。预期今年不会出台类似去年强监管政策，进一步纾缓市场对互联网平台企业受到监管的不确定性。

　　港股近期的下跌速度有多快？

　　恒生指数于24个交易天内最多下跌27.5%，下跌幅度是08年金融海啸以来最多，下跌速度过去十五年大型下跌浪中第二快。

　　南下资金在买什么？

　　3月1日至3月15日，南下资金主力流入信息科技行业，其次为可选消费及医疗保健行业。南下资金净流入的五大股份分别为腾讯（700 HK）、美团（3690 HK）、小米（1810 HK）、中国移动（941 HK）、李宁（2331 HK）。

　　近期南下资金净流入有加速的趋势，但流量仍不太稳定，我们认为主因是A股是内资的主要战场，A股持续下跌缺乏赚钱效应下，内资难有积极的诱因加大南下港股的力度。事实上，若观察沪深300指数与港股通20天移动平均净买入金额呈高度的正相关性。

　　港股目前在什么估值？

　　港股的沽空金额占主板成交已创出历史新高，而腾讯（700 HK）的认沽期权引伸波幅亦创出历史新高，当前市场处于极度悲观气氛，估值无法反映实际的企业基本面。恒生指数目前的预测市盈率仅9.08倍已跌穿过去十年负2个标准偏差，股权风险溢价达到99.1%的极值水平。MSCI中国指数的股权风险溢价亦已上升至历史的87.2分位数，当前估值已反映主要的不明朗因素及利淡风险，处于长线投资的最佳时机。

　　首选什么行业？

　　在大宗商品价格急涨的环境下，对中期美联储加息或缩表的力度仍具不确定性，因此行业选股要回避海外流动性收紧的风险，如1） 高行业景气度及国策大力支持的新能源营运商及龙头新能源汽车；2） 受惠欧美利率上升的国际金融股；3） 新老基建；4） 有成本转嫁能力的必选消费品如啤酒、乳业。