通胀温和上涨，短期压力可控。5月，我国CPI同比上涨2.1%（前值2.1%）、环比下跌0.2%（前值0.4%）、核心CPI同比上涨0.9%，与前值持平；PPI同比上涨6.4%（前值8.0%）、环比上涨0.1%（前值0.6%）。农产品集中上市影响CPI环比季节性回落，同比涨幅与上月持平。受农产品集中上市，以及物流逐步畅通等因素影响，5月CPI食品环比增速大幅回落至-1.3%，食品分项大幅回落是5月CPI环比转负的主要原因。同比方面，食品价格上涨2.3%，其中猪肉价格同比下降21.1%，降幅继续收窄12.2个百分点，表明猪肉产能调减效应开始显现，且玉米、豆粕等涨价也在推升养殖成本。随着新一轮“猪周期”起点或已开启，国家收储工作继续开展，粮食价格推升养殖成本，猪价有望继续回升。PPI环比和同比增速继续回落。在基数抬升背景下，受国际大宗价格回落等因素影响，5月PPI环比小幅上涨0.1%（前值0.6%），同比涨幅续降至6.4%。展望后续，一方面是俄乌冲突持续演绎或推高全球大宗商品价格、增加我国输入性通胀压力；另一方面在疫情防控对物流和人员的阻隔效应仍未完全解除，以及我国终端需求仍然较为疲软的情形下，预计我国通胀上行缓慢，仍然处于可控阶段。
新增短期贷款和政府债券拉动社融显著回升，经济当期内生需求仍然不足。5月，金融机构新增人民币贷款18,900亿元（前值6,454亿元），同比多增3,900亿元；新增社融27,900亿元（前值9,102亿元），同比多增8,378亿元；M1同比增速4.6%（前值5.1%），M2同比增速11.1%（前值10.5%）。1）表内信贷大幅多增。从金融机构新增贷款结构来看，短期贷款及票据融资新增11,611亿元（前值1,344.13亿元），同比多增8,911亿元；中长期贷款新增6,598亿元（前值2,338.28亿元），同比少增4,356亿元。其中，居民贷款以及企业的中长期贷款依然相对疲弱，居民中长期贷款新增1,047亿元，同比少增3,379亿元，高频数据显示，5月30大中城市商品房成交面积同比下降48.3%，成交套数下降47.2%，表明实体经济、特别是地产融资等真实融资需求依然偏弱；企业中长期贷款新增5,551亿元，同比少增977亿元；票据融资同比多增5,591亿元，5月1年期票据转贴利率一度跌破1%，7天期票据多次逼近0%附近，反映银行票据冲量力度仍较大。2）政府债券再度高增。政府债券新增1.06万亿元，自2021年12月以来再度破万亿规模，同比大幅多增3,899亿元。由于国务院要求3.45万亿元专项债在6月底前基本发行完毕，预计6月政府债融资将创近年单月新高。3）表外融资继续回暖，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等“非标三项”合计新增-1,819亿元，同比少减810亿元，少减幅度较4月的519亿元扩大，其中新增未贴现票据同比多减142亿元，印证实体经济融资需求不足，银行继续票据冲量。4）M2-M1剪刀差连续3个月走扩，实体融资需求回升较慢。M2-M1剪刀差仍未修复，由上月的5.4%升至6.5%，显示实体企业经营活动仍然偏弱；3月以来M2持续上升也反映企业经营改善较慢。由于财政加大增值税留抵退税力度等因素的影响，M2增速与社融增速继续背离，两者增速差上升0.3个百分点至0.6%，创近6年最高水平。
图1 PPI与CPI的增速剪刀差继续收窄
图2 CPI食品项环比大幅回落图3 5月以来猪价走高，油价震荡走强图4 人民币贷款和政府债券为社融的主要提振项图5 商品房成交套数及面积同比负增、环比好转图6 M2与M1剪刀差续升，连续3个月走扩资料来源：WIND、证券投资事业部
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