来源：用益观察
近日部分头部私募在新产品备案时，监管要求私募产品如果投资雪球结构期权，投资比例不得超过25%。
“最近在产品备案时，如果产品为全范围投资的基金，监管会询问产品是否会投资雪球结构期权（该雪球结构产品与投资者交流交易平台雪球并无关联），如果投资的话，需要按照券商资管和基金子公司的标准，即投资比例不能超过25%，因此最近我们在合同中重新标注了‘若本产品投资雪球结构，则期权费以及初始缴纳的保证金合计不超过基金资产净值的25%’，目前正等待托管方反馈。”沪上一家百亿级量化私募人士透露。
事实上，早在去年9月，部分券商资管以及基金子公司就已收到过监管部门的口头通知，单只产品投资雪球结构期权的比例不超过25%，全部为专业投资者且单个投资者超过1000万元的封闭式集合计划可豁免。今年年初，信托公司也收到了类似的窗口指导。
排排网旗下融智投资基金经理胡泊称，雪球产品往往是跟中证500指数相挂钩的，部分雪球产品有一定的杠杆；其次，雪球在集中敲入的时候，可能会对大盘的流动性产生一定的冲击，有可能会影响大盘的价格，形成一定的抛压。所以在流动性稀缺的时候，可能会对市场造成比较大的冲击。因此，雪球结构期权是目前监管严格控制的产品，监管限制此类产品的投资比例只是贯彻落实监管思路的一种体现。
雪球期权不同于雪球产品
“雪球期权”，这是市场上雪球结构主要的存在形式之一，另一类是资管类金融产品，即“雪球产品”。从参与门槛和杠杆属性来看，两者又存在差异性。
中信建投介绍，“雪球产品”和“雪球期权”存在两方面不同点：
一是，参与门槛不同。参与雪球产品，满足条件的个人及机构客户均可参与（需满足资管或私募合格投资者条件并匹配代销机构的相应适当性要求）；参与雪球期权，仅限满足条件的机构客户参与（如前所述，个人投资者仅可间接通过私募产品参与）。
二是，杠杆属性不同。雪球产品一般没有杠杆，即雪球产品的“保证金”比例不低于100%，不存在爆仓的问题；而雪球期权一般具有杠杆属性，其保证金比例小于100%，在极端不利的情况下需追加补足保证金。
中信建投表示，投资者大可放心，一般市面上发行的雪球产品，虽然结构类似于期权，但并不具有期权的杠杆属性。
此外，雪球产品发行方与投资者之间并非零和游戏，谈不上对赌。中信建投表示，对于投资者而言，雪球结构为其实现交易判断提供了工具，对于发行商而言，可以通过对波动率的判断（报价）、与动态Delta中性对冲来实现“自力更生”，是一个接近双赢的存在。
来源：中 证 网、证 基 风 云、财 联 社、国 际 金 融 报等
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