0124东吴期货研究所策略早参｜中长期资金入市方案出台

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2025.01.24

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：中长期资金入市方案出台

股指。昨日市场高开低走，资金获利兑现。中长期资金入市方案落地后，险资、公募基金、社保基金等这几类中长期资金可带来较为可观的增量资金，A股资金面将得到极大改善，利好高股息风格。指数层面，临近假期市场情绪谨慎，指数预计震荡为主。

黑色系板块：节前震荡为主

螺卷。盘面冲高回落，临近假期，市场还是有避险的情绪在。钢联的数据看，基本符合市场预期，螺纹和热卷都在累库，螺纹减产，热卷增产，当下基本面变化不会很大，市场核心交易还在于节后政策预期及旺季需求的强度，预计盘面震荡。

铁矿。铁矿价格窄幅震荡，目前价格估值处于中性，基本面矛盾也不大，铁水见底回升，但空间还缺乏想象力，供应环比开始回升，供需相对平衡，临近价格预计盘面震荡为主。

双焦。盘面上涨放缓，总体震荡运行。主要是双焦库存还是较高，目前上行已较多，继续上行压力加大，节前上方空间暂时有限。预计双焦节前震荡运行。

玻璃。虽然玻璃产量保持在偏低的水平。但是下游深加工放假，深加工订单天数较12月下滑50%，需求明显有所走弱。玻璃目前供需双弱，需求更弱一点。上周在宏观因素扰动下，价格大幅上涨，本周宏观情绪略微退潮，加上需求的走弱，价格因此回落，节前总体震荡运行。

纯碱。纯碱此前上行主要是受宏观情绪和玻璃带动的。目前玻璃价格回调，纯碱回到自身基本面过剩逻辑，价格也跟随回落。预计节前震荡偏弱运行。

能源化工：特朗普督促沙特和OPEC降低石油价格，隔夜油价收跌

原油。隔夜油价下跌，因特朗普督促沙特和OPEC降低石油价格。市场对美国能源政策的权衡也令油价承压，尽管压低油价会损害生产商的利益，打压其增产积极性。EIA周度报告显示炼厂开工大幅放缓，不过原油库存依然下降，总体依然处于低位。市场短期依然主要受美国新政府的政策影响。

沥青。1月第4周沥青行业数据显示炼厂环比供需双弱，市场进入淡季，且即将进入农历春节，压制未来终端需求。本周炼厂和社会库存均出现增加，社会库增幅有所好转。隔夜国内休市期间外盘下跌，预计沥青短期震荡偏弱。

LPG。国际市场方面北美受寒潮刺激，亚洲市场下游采购有所增加，整体维持偏强。国内PDH复产开工率恢复至70%以上，化工需求有望维持坚挺，但炼厂排库压力下国产气价格有所走弱。近期原油有所回落，且对仓单注销的担忧对盘面形成压力，利多有所兑现后盘面区间偏弱运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国产区全面停割，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，齐鲁石化等降负荷运行。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落，主要是春节假期临近。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至50.43万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.74万吨。综合来看，春节假期临近，下游需求走弱，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶去库，成本面再走强，

纸浆。临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国12月份进口纸浆324万吨，环比增加44万吨；截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，较上期下降2.5万吨，环比下降1.4%。市场对于纸浆的采购仍以刚需为主，需求给予价格的支撑仍有限，盘面运行以基差修复逻辑为主。

PX。昨日对二甲苯带领聚酯链持续回落，跌幅扩大，国际油价表现较弱下，成本坍塌，PX自身供需格局偏弱下无独立行情，此外本周PX负荷再度提升至89.4%的高位，而下游需求季节性走弱，PX-聚酯环节累库，PX利润环比压缩。预计短期价格仍维持偏弱调整，临近春节，不建议操作，节后仍有机会布局空单。策略建议：短期价格冲高回落，但底部支撑亦偏强，空单节后再择机介入，节前注意仓位。

PTA。PTA受上游成本指引持续阴跌，下游聚酯工厂季节性降负，纺织终端市场进入放假模式，开工率跌至冰点，因此PTA处于累库格局，自身供需格局偏弱，加工费承压运行。策略建议：短期价格高位回调，节前控制仓位。

MEG。由于原油价格持续下跌，叠加聚酯情绪偏冷，乙二醇短期供需面环比恶化，节前开工率扭转连续三周回落的趋势，负荷上提叠加下游需求季节性走弱，等待低估值和节后需求逐步恢复再介入多单。策略建议：节前控制仓位，节后及中长期逢低做多。

PR。逸盛海南110万吨聚酯瓶片装置确认检修，供应端预计有所下滑，叠加成本支撑偏强下，聚酯瓶片下方支撑增强，不过由于中长期的投产压力以及供需格局依旧偏弱，瓶片库存难以大幅持续性去化，上方价格承压。估值来看，累库弱现实和供需弱预期下，加工费水平偏低，现货加工费被长期压制在400元/吨偏下，低估值之下其价格延续成本定价逻辑。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。昨日日盘V遭受重挫，增仓大跌，盘面空头回归，气氛转弱。随着春节临近，市场终端备货需求快速萎缩，引发市场担忧，资金提前抢跑供大于求的累库逻辑，而静态基本面来看，PVC也正处于累库趋势之中。策略建议：反弹接近尾声，谨慎追多，节前控制仓位。

甲醇。国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC一套165万吨/年和Marjan165万吨/年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，节前备货亦接近尾声，在产量和港口库存偏高且MTO装置开停车预期不断摇摆的背景下，05合约短期区间偏弱震荡。中长期来看，05合约的基本面不宜悲观。一方面，MTO停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏低、港口去库趋势不变以及节后有补空需求的背景下，05合约可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。但考虑到春节假期的不确定因素较多，建议轻仓或空仓过节。

聚烯烃。油气和丙烷走强，煤系走弱，聚烯烃加权利润下滑下成本存在支撑，其中PE利润压缩幅度较大。静态基本面来看，聚烯烃检修增多供应环比下滑，而下游逐步放假，需求也继续回落。供需双降格局下，库存进一步去化，整体矛盾不大。PE近期线性现货跌幅较大，基差大幅压缩，对盘面形成拖累，总量压力下，不改空配格局。聚烯烃中期面临供应压力下需要压缩利润、增加出口，因为价格需要保持弱势，空配思路不变。短期来看，供应环比下滑，叠加利润压缩到偏低水平，单边做空空间收窄。考虑到过年窗口期，建议轻仓或空仓过节。

有色金属：涨跌互相

贵金属：周三（1月22日）纽约尾盘，投资者转投黄金避险，叠加美元盘中跌至两周低点，金价升至三个月来最高点，现货黄金最高涨近0.7%站上2760美元。

铜。宏观面，美国关税政策或逐步落地，经济增长预期有所回落，基本面指引有限，下游陆续进入放假阶段，库存累增压力加大，目前市场对节后的订单情况并未形成一致性预期，市场对未来经济前景转向担忧，施压铜价。

铝/氧化铝。氧化铝方面，现货成交价继续回落，节前现货抛售意愿较高，价格维持弱势震荡整理。电解铝方面，上游供应维稳，下游陆续进入放假阶段，开工持续承压，宏观面美国关税政策或逐步落地，经济增长预期转弱，铝价上方承压。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，但低库存短期对价格仍有支撑。

镍。前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而2025镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰动预期，成本支撑有望走强。

碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看，2025年供需过剩格局有望改善，原料端价格支撑有望走强，碳酸锂价格中枢有望抬升

农产品:节前以观望为主

油脂。昨日油脂整体下跌。美国新政府上台后，《通胀削减法案》被叫停，美国45Z生柴政策能否通过及实施尚未可知，对豆油形成压力。棕榈油方面，虽然印尼生物柴油补贴已经恢复，但1月份出口大幅下降仍对价格形成压力。国内方面，节前市场交易逐步收尾，需求端减弱。因此，目前油脂市场基本面缺乏明显利多支撑，而政策面相对偏空，预计短期弱势震荡。

豆粕/菜粕。经过此前的连续反弹后，最近两日粕类上方压力逐渐增加，市场仍然面临全球大豆供应增加的压力。另外，有消息称中国已暂停从五家巴西公司进口大豆，因不符合植物检疫要求。不过巴西农业部官员表示这起事件对巴西出口影响为零，这五家公司将在两个月内恢复对华出口。节前暂时以观望为主。

白糖。近日巴西降雨量高于正常水平, 且印度可能出口糖，施压国际糖价。受国际糖价下行影响，上周郑糖整体弱势运行，但南方主产区干旱天气延续，产量预期下调，食糖进口缩量，对糖价形成支撑。临近春节，市场成交放慢，短期郑糖震荡偏弱走势。

棉花。USDA1月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高24/25年度中国棉花产量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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