0120东吴期货研究所策略早参｜GDP超预期回升 对市场信心形成提振

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2025.01.20

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：反弹窗口打开

股指。去年9月底一揽子政策落地见效，四季度GDP超预期回升，对市场信心形成提振。短期来看，海外不确定性即将落地，中美关系有缓和可能，国内政策预期将再度升温，因此指数预计将展开反弹，IC、IM为代表的中小成长风格或表现更优。

黑色系板块：偏强走势延续

螺卷。上周钢价出现比较明显的反弹，美国制造业pmi环比超预期回升，加上油价反弹，再通胀交易升温。同时国内经济数据超市场预期，4季度GDP同比增长5.4%。在钢材低库存背景下，一旦市场预期改善，价格向上弹性打开，短期看价格有望延续偏强震荡的走势。

铁矿。4季度国内GDP增速5.4%，超市场预期，2025年财政政策更加积极的情况下，市场情绪持续预计继续好转。加上钢材库存处于低位的情况下，复产预期提升，日均铁水产量已经见底，铁矿需求转好，再加上澳洲天气对供给短暂的扰动，盘面近期预计依然偏强运行。

双焦。随着煤矿逐步放假，焦煤供应收缩，矿山成交好转。而铁水产量见底回升，需求有转好预期。加上经济数据好转，市场情绪也有所转暖，预计双焦价格震荡偏强运行。

玻璃。玻璃上周仍有冷修产线，产量持续偏低，现货市场涨价氛围浓厚，价格有上行驱动。但是深加工中旬开始陆续放假，需求短期有走弱预期，上涨速度或有所放缓，预计总体震荡偏强运行。

纯碱。纯碱盘面上涨，近期建材相关品种表现比较强，市场情绪比较好，纯碱开工率略有下降，对供需影响不大，预计纯碱盘面震荡为主。

能源化工：“油强煤弱”格局延续

原油。油价上周末前小幅回落，因中东局势趋于平静削减了风险溢价，不过美国对俄罗斯的新一轮制裁令周线上升。制裁重点针对俄罗斯原油运输，对原油贸易流动构成挑战，油价在最初的上涨过程中已经提前反应了风险预期，后续需关注制裁的实际效果。美国再通胀预期在上周四的数据中稍有缓和，但依然存在，再通胀预期将是OPEC+确定增产之前市场的主要推力。

沥青。1月第3周沥青行业数据显示炼厂环比供需双增，不过市场进入淡季，且即将进入农历春节，压制未来终端需求。本周炼厂和社会库存均出现增加，炼厂库存增幅较大，显示冬储进展依然不畅。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡。

LPG。原油走强和美国寒潮均带动国际市场上行，且丙烷对原油比价目前仍然偏低，短期有望维持偏强。国内PDH复产，终端节前备货，需求整体向好，炼厂气价格有所上调。现货端仍有跟涨动力，但临近仓单集中注销，盘面基差难以进一步收缩，原油回落前盘面维持震荡偏强。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐停割，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落。本周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率小幅回升，元旦停产放假企业恢复生产，产成品库存全钢胎继续上升而半钢胎回落。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至50万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.98万吨。综合来看，下游需求回暖，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶降库，成本面再走强。

纸浆。临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国12月份进口纸浆324万吨，环比增加44万吨；当前全国纸浆主流港口样本库存量为179万吨，较上期下降0.5万吨，环比下降0.3%。市场对于纸浆的采购仍以刚需为主，需求给予价格的支撑仍有限，短期纸浆走势仍偏区间震荡

PX。短期警惕国际油价回调的带来的踏空风险，市场对后市PX存减产预期，且PX交易已切换至3-4月，后续PX价格支撑偏强，不过由于1-3月PTA装置检修计划较为集中，PX需求支撑一般，预计PX继续上涨空间受限，绝对价格依旧跟随成本波动为主。策略建议：短期价格预计重心抬升，适合逢低滚动多配但谨慎追多。

PTA。计划检修增多，预计1-2月供应环比缩减，市场累库压力减轻，商品期货资金多交易1-2月供需好转驱动以及成本支撑矛盾。短期来看，下游聚酯和纺织终端进入放假模式，部分聚酯工厂和贸易商节前备货，且部分货源持续入库，PTA基差仍有支撑，由于上游PX表现更强之下，PTA加工费仍处于压制格局，低加工费的背景下，绝对价格受上游成本主导明显，原料端PX供需结构改善，但终端持续降负，需求端支撑不足，且持续上涨有待消化，预计短期PTA或将高位承压。策略建议：短期价格重心或有提升，空单规避，警惕成本高位回落的踏空风险，暂时观望。

MEG。当下原油价格偏强，成本支撑犹在，叠加乙二醇供应连续三周下滑，镇海等装置复产推迟，短期EG价格重心较为坚挺。不过由于进口货物到港增加，港口库存低位，港口库存存在累库预期，以及春节前后，下游聚酯负荷季节性下滑的预期在内，预计乙二醇中期在1-2月份供需依旧有累库压力，价格上方较为承压的同时下方支撑同样存在，预计春节前后价格维持区间整理为主。策略建议：价格震荡走强，中长期逢低做多。

PR。逸盛海南110万吨聚酯瓶片装置确认检修，供应端预计有所下滑，叠加成本支撑偏强下，聚酯瓶片下方支撑增强，不过由于中长期的投产压力以及供需格局依旧偏弱，瓶片库存难以大幅持续性去化，上方价格承压。估值来看，累库弱现实和供需弱预期下，加工费水平偏低，现货加工费被长期压制在400元/吨偏下，低估值之下其价格延续成本定价逻辑。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。整体近端持续改善导致春节后累库高点有所下移，叠加本周建材板块普涨，资金情绪出现明显转向，供需面的好转主要体现在出口低价成交方面，下游签单表现良好。V供应端仍然延续提升，且利润承压下并未见明显负反馈，冬季大概率维持高负荷，烧碱价格偏强下被动抬升氯碱综合利润，不利于中长期V去扭转供应过剩的局面。综合来看，短期商品情绪改善，但基本面支撑不强，下游逐步放假整体需求预期减少，在短期供需改善下或呈现小幅反弹，但供需矛盾难改将抑制上方空间。策略建议：反弹接近尾声，谨慎追多。

甲醇。国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC一套165万吨/年和Marjan165万吨/年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港口库存偏高且MTO装置开停车预期不断摇摆的背景下，05合约短期维持高位震荡。中长期来看，05合约的基本面不悲观。一方面，MTO停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏低、港口去库趋势不变以及节前有备货补库需求的背景下，05合约可低位做多，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。整体驱动变化不大，依旧是可流通库存偏低但供应不断增加下基本面逐步弱化。库存持续累积且总量压力较大的情况下，利润需要向下压缩，价格偏空。不过目前利润压缩幅度比较大更多的是由原油上涨所带来的，因此聚烯烃单边持续下压的空间减少。考虑到目前成本强劲，若空配继续持有，可待成本因素削弱有再择机入场。

有色金属：关注宏观情绪变化

贵金属：1月16日纽约尾盘，纽约期金涨幅约1.03% ，达12月中旬以来五周内新高，一度接近2760美元。现货黄金上涨0.67%，报2714.46美元/盎司。通胀担忧有所缓解，美联储理事释放鸽派信号，美债收益率与美元齐跌，推动金属价格上涨。

铜。宏观面，特朗普正式就职后更多需要关注此前“特朗普交易”所定义的预期与实际政策力度之间的差异，预计交易的模式将从单纯的交易预期转向交易预期差，关于强势美元以及通胀预期等相关宏观交易可能不如此前那么流畅，建议需要关注范式切换。基本面指引有限，下游陆续将进入放假阶段，由于铜价持续上行，节前备货量预计有限，库存累增压力加大，目前市场对节后的订单情况并未形成一致性预期。短期价格受宏观因素主导，警惕美国政策预期变化。

铝/氧化铝。氧化铝方面，现货成交价维持较快速度回落，盘面则表现出超跌反弹的态势，在期限结构已经接近平水的状况下，前期空头逐步止盈离场，带动价格快速反弹，短期受资金影响较大。电解铝方面，基本面自身指引有限，上游供应维稳，下游陆续进入放假阶段，开工持续承压，短期受消息面些许扰动包括欧美对俄铝制裁可能加码以及国内对于高耗能产业的管控，但对俄铝供应的担忧更多从比价上有所体现，对沪铝影响不大，而国内对于高耗能产业的管控方面铝已经达到产能天花板附近，新增产能预期较少，影响有限。短期氧化铝建议观望，铝市场的强势更多受宏观因素推动，特朗普上台后需要关注到实际政策的落地效果，预期或有所分化。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，宏观面再通胀预期升温使得短期锌价在有色板块的带动下有所支撑。

镍。镍不锈钢二者走势偏强。前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而2025镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰动预期，成本支撑有望走强。同时市场情绪好转，空头止盈离场带动盘面进一步走强。短期，镍不锈钢震荡偏强。

工业硅。硅产业链走势偏强，多晶硅继续增仓创出新高。总体而言，工业硅和多晶硅前期均跌破行业平均成本线，随着市场情绪好转以及消息扰动（光伏行业会议；行业能耗等），工业硅空头离场止盈离场，同时硅片价格上涨进一步支撑多晶硅价格。但是，工业硅和多晶硅库存仍处于高位，一定程度上限制上方空间

碳酸锂：上周碳酸锂增仓上涨，突破前期震荡平台。一方面，部分下游企业长协尚未签订存在刚需采购，叠加春节前采购备库，碳酸锂现货成交价格重心上移。另一方面，根据长江有色网资讯，江西宜春启动矿产与环保专项巡查，扰动市场情绪。短期，下游刚需采购现货价格重心上移叠加消息扰动，碳酸锂震荡偏强。中长期来看，2025年供需过剩格局有望改善，原料端价格支撑有望走强，碳酸锂价格中枢有望抬升

农产品:关注特朗普上台后的政策影响

油脂。上周油脂整体走势较弱，其中菜籽油领跌，主要受政策面影响，此前美国农业部发布的生物燃料原料指导方针中未包括油菜籽，市场认为油菜籽和菜籽油的预期将受到严重影响，进而拖累整个油脂板块。本周继续关注特朗普上台后的政策层面影响。

豆粕/菜粕。上周粕类持续反弹，一方面因为此前公布的USDA1月供需报告超预期利好，美豆产量大幅下调；另一方面国内下游进入节前的最后备货阶段，需求增加。不过近期阿根廷产区迎来降雨，有助于缓减此前的旱情，利于作物生长，或对粕类价格形成利空影响。此外，关注特朗普上台后的政策层面影响。

白糖。05合约上周五收盘价为5809元/吨，周环比下跌82元/吨，跌幅1.39%。近日巴西降雨量高于正常水平, 且印度可能出口糖，施压国际糖价。受国际糖价下行影响，上周郑糖整体弱势运行，但南方主产区干旱天气延续，产量预期下调，食糖进口缩量，对糖价形成支撑。临近春节，市场成交放慢，短期郑糖震荡偏弱走势。

棉花。USDA1月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高24/25年度中国棉花产量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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