清一色财经1月17日讯近期债市受资金面影响，波动加大，不少债市品种单日振幅扩大，持仓体验度欠佳，债市交易难度有所上升。
自去年三季度以来，信用利差由于无风险利率下行被动走阔后，近期也逐步进入收窄阶段。据清一色财经统计，以AAA城投债5Y-1Y利差走势来看，近期快速下行，截至昨日已跌至12.04bp，已逼近去年9月“一揽子增量政策”前的低点。
图：中债城投债（AAA）5Y-1Y利差走势
数据来源：DM，清一色财经整理
在业内人士看来，近期债市放大的波动调整更多在于交易端，高频交易品类市场的博弈不稳定性在近期相对更强。目前在信用债市场，稳定性和确定性相对更高的，或可关注受化债政策更为直接的城投债，在利差收窄趋势下，在部分弱资质省份区域进行中短久期下沉获取的票息收益或将更为可观。
中金公司研究部分析师许艳在近期研报中表示，受理财对于基金等非银机构的阶段性申赎操作仍然会比较频繁影响，信用债收益率和利差仍然跟随利率债波动，但信用利差中枢进一步大幅压缩的空间可能不大。
当前信用利差整体自去年三季度后，由于无风险利率快速下行而被动走阔，但这种状态随着信用二级市场需求变化的提升，目前利差已有逐步收敛迹象。如高等级AAA城投债，5Y-1Y利差已接近9月“一揽子增量政策”前的水平。
尽管高等级城投品种的利差中枢压缩空间不大，不过低等级城投债利差空间仍相对可观。
以AA-城投债为例，第三方平台DM数据显示，城投债利差空间已从去年12月超130bp高点下行至93.50bp，仍处于31.08%分位数，相较去年9月的最低点50.83bp仍有超40bp的空间。
图：中债城投债（AA-）5Y-1Y利差走势
数据来源：DM，清一色财经整理
东方证券分析师金超晖指出，投资机构运用利差走势进行择时交易时，一般在利率整体下行的过程中，利差走阔可以配置长久期品种，在回归均值的过程中可以获得资本利得；而在利差走窄，分位数较低时，可以配置短久期，规避长久期上行的风险，便于动态调整组合的持仓久期。
华西固收分析师姜丹在研报中也认为，在第五轮地方债置换已经开始的背景下，参考第四轮置换经验，第五轮置换过程中，可能仍是低等级、长久期城投债表现占优，其票息相对较高，利差压缩空间也更大。
姜丹表示，2027年6月之前到期的城投债共9.36万亿元，其中86%收益率不足2.5%，仅1.31万亿城投债票息相对较高。在区域选择上，山东、四川、陕西和云南超过1000亿元的城投债收益率在2.5%以上，江苏、湖南、河南、重庆、广西和贵州超过600亿元，或可优先在这些区域选择。
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