0115东吴期货研究所策略早参｜现货下跌加速，氧化铝再次大幅跳水

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2025.01.15

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：底部基本探明

股指。周二市场大幅反弹，成交额回升至1.35万亿元。此前由于国内政策预期降温以及外部扰动增加，市场表现较弱。但在昨日反弹后，市场底部已经基本探明，后续随着海外不确定性落地，以及两会临近国内政策预期再度发酵，市场有望重新上行。

黑色系板块：集体反弹

螺卷。盘面延续反弹，市场交易了一段时间海外宏观利空后，对国内政策有一定预期，影响价格的还是情绪的波动。节前还有两周的时间，基本面变化不会太大，低库存下节后需求正常释放下，上行概率偏大，但短期价格预计还很难形成趋势性行情，震荡为主。

铁矿。盘面延续反弹，市场交易了一段时间海外宏观利空后，对国内政策有一定预期，影响价格的还是情绪的波动。节前还有两周的时间，基本面变化不会太大，低库存下节后需求正常释放下，上行概率偏大，但短期价格预计还很难形成趋势性行情，震荡为主。

双焦。昨日盘面延续反弹，主要还是受到宏观及市场情绪好转的影响。但春节前的冬储补库已经接近尾声，需求较为一般。而双焦基本面库存压力相对还是较大。在节前实际需求较为清淡的情况下，基本面会压制价格上行空间，节前双焦难以确认反转，不建议追多。

玻璃。玻璃现货市场有企稳回升的迹象，加上市场情绪的好转，盘面有所反弹。但临近春节假期，下游即将陆续放假，玻璃需求预计一般，基本面对价格上行支撑力度有限，玻璃暂不能确认反转，预计短期仍是区间震荡。

纯碱。盘面昨日延续反弹，主要是市场情绪及玻璃带动的。但就纯碱基本面来看，并不支持盘面上行。目前在浮法玻璃产线冷修增加，对纯碱需求再度下滑的情况下，纯碱基本面缓解情况存疑，并无明显上行驱动。盘面预计总体还是底部区间运行。

能源化工：PVC超跌反弹但高度有限

原油。油价小幅回落，对美国新制裁的情绪性回应暂告一段落。昨晚EIA月度报告下调了对今年全年需求的预估，同时上调了对今年全球供应的预估。报告表示由于需求增速超过供应增速，油价将在今明两年承压。报告对油市带来一定利空影响，关注今天的OPEC月报。

沥青。1月第2周沥青行业数据显示炼厂环比供增需降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存减少，社会库存增加，不过增幅较为有限，厂库和社库均在低位令冬储方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡偏弱。

LPG。远东市场供应宽裕下有所转弱，但寒潮刺激下美国市场偏强运行，且丙烷对原油和石脑油比价目前仍然偏低，对国际市场情绪仍有底部支撑。国内后续PDH仍有复产安排，需求走强支撑国产气维持坚挺。盘面当前基差回到中位水平，旺季预期充分计价后维持区间运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐停割，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落。本周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率小幅回升，元旦停产放假企业恢复生产，产成品库存全钢胎继续上升而半钢胎回落。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至50万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.98万吨。综合来看，下游需求回暖，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶降库，成本面再走强。

纸浆。近期下游开工小幅回升，但临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；截止2025年1月9日，中国纸浆主流港口样本库存量为179万吨，较上期下降0.5万吨，环比下降0.3%，库存量整体变动不大，趋势为窄幅去库的趋势。

PX。昨日聚酯链整体维持偏强震荡，商品氛围偏暖，国际油价对下游化工品存在强支撑，此外东北亚地区的芳烃供需格局偏好，美亚芳烃贸易再次发生，短期来看，PXN预计下方支撑偏强，不过相比原油来说化工品利润的压缩趋势难改。策略建议：短期价格预计重心抬升，适合逢低滚动多配但谨慎追多。

PTA。PTA整体受上游成本支撑明显，价格偏强走势，昨日公布了部分1-3月PTA大厂的检修计划，不排除1月份PTA存在紧平衡和去库的格局，不过临近春节供需双降，暂时无法形成强驱动去扭转内弱外强对化工品利润的压制。策略建议：短期价格重心或有提升，空单规避，暂时观望。

MEG。乙二醇整体维持区间内偏强震荡，商品宏观气氛偏暖支撑化工品走强，供需面来看较为平静，变量有限，估值方面来看，成本支撑仍在，估值接近2025年预测区间下沿，亏损幅度延续修复，预计价格重心或有提升。不过在1月季节性累库格局下，上方压力依然偏强，关注春节后3月预期再度去库后能否有效突破。策略建议：短期价格触底小幅反弹，中长期逢低做多。

PR。原料PTA和乙二醇带领下游瓶片期货偏暖运行，瓶片供应端报盘上调，需求端谨慎观望，市场交投冷清，市场重心上涨。瓶片行业开工小幅提升，市场整体货源流通宽松。下游终端采购积极性转弱，市场交投预计偏淡。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。近期V盘面出现减仓反弹，国内商品宏观氛围偏暖，一方面建材板块超跌反弹的修复共振上行，另一方面，部分空头资金在节前止盈离场，前期抢跑中期悲观预期交易透彻。而实际静态基本面在节前预计维持去库，出口接单较好，预计节后的累库高点有所下移。不过在烧碱供需偏紧的格局下被动抬升氯碱利润，V长期过剩矛盾难以解决，因此反弹的高度不宜过于乐观。策略建议：短期可博弈前期多烧碱和空V资金离场的超跌反弹，但高度有限。

甲醇。原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。随着供应显著增加，聚烯烃基本面在不断弱化。但可流通库存偏低且短期原料上涨下，成本支撑走强，整体带来价格短期偏震荡。考虑到利润有压缩预期，对05合约偏空的思路不变。

有色金属：涨跌互相

贵金属：周二纽约尾盘，受美国PPI通胀增幅低于预期影响，美元走弱，为金价带来支撑，推动其小幅上扬。现货黄金表现亮眼，盘中涨幅一度接近0.6% ，价格逼近2680美元。在PPI数据发布后，黄金价格曾短暂下挫，但很快便扭转走势，开启上涨行情。

铜。原料端维持偏紧的格局不变，1月电解铜产量预计环比将出现下滑，而需求端临近春节开工面临持续下滑的压力，后续累库压力将逐渐加大，周一社会库存去库放缓。节前基本面指引有限，宏观面对价格的影响将加大，再通胀交易支撑铜价，警惕宏观情绪反复。

铝/氧化铝。氧化铝方面，国内产量投放超预期，现货维持快速下跌，后续市场回暖需要现货端出现止跌迹象。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，下游预计放假时间在15号前后，开工或持续承压，累库压力加大。短期氧化铝预计维持偏弱震荡，铝市场基本面指引有限，海外通胀交易背景下铝价存支撑。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，宏观面再通胀预期升温使得短期锌价在有色板块的带动下有所支撑。

镍。镍不锈钢二者走势偏强。前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而2025镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰动预期，成本支撑有望走强。同时市场情绪好转，空头止盈离场带动盘面进一步走强。短期，镍不锈钢震荡偏强。

工业硅。根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至01月3日工业硅社会库存总计53.9W吨，环比增加0.1W吨。同时，下游年终备货基本完成，市场成交清淡。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，继续下跌空间有限，关注市场情绪变化和供应端扰动。

碳酸锂：矿端扰动，低估值区域波动放大。供需边际有所改善，产能出清仍在进行当中，原料端价格持续企稳，下游节前备货相对积极。同时，仓单持续增加，社会库存整体平稳。关注供应端扰动.

农产品:隔夜美豆冲高回落

油脂。昨日延续涨势，但各品种分化较大，豆油表现较强，而棕榈油和菜籽油表现偏弱，主要受国内三大油脂库存变化影响。中国粮油商务网统计显示，上周国内三大油脂库存整体仍处于去库阶段，其中豆油周度库存环比下降6.07%，连续6周下降，但棕榈油和菜籽油库存分别环比增加0.2%和1.01%。总体来说，近期油脂基本面偏利多，有望延续反弹势头。

豆粕/菜粕。昨日两粕延续涨势，主要受usda月度供需报告超预期下调美豆产量及期末库存的利好带动。现货方面，豆粕基差保持坚挺，再加上处于节前最后备货阶段，需求较为旺盛。不过隔夜美豆因南美产区迎来降雨利于作物生长而出现冲高回落的走势，可能会一定程度上令国内粕类承压。另外，关注本周四NOPA12月美豆压榨数据。

白糖。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。USDA1月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高24/25年度中国棉花产量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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