0114东吴期货研究所策略早参｜美债收益率刷新逾8个月高位，金价涨幅受限；国际油价全线上涨

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2025.01.14

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：外部扰动增加

股指。周一市场窄幅震荡，成交额下滑至不足万亿元。近期由于国内政策预期降温以及外部扰动增加，市场表现较弱。在市场风险偏好回升之前，市场预计延续震荡走势。后续随着海外不确定性落地，以及两会临近国内政策预期再度发酵，市场有望重新上行。

黑色系板块：夜盘有所企稳

螺卷。盘面止跌反弹，原油价格的上涨，在一定程度提振市场信心。12月国内钢材出口数据也表现的不错，12月国内钢材出口972.7万吨，全年出口1.1亿吨，同比增加22%。近期市场波动略有加大，但主要还是受情绪和预期影响，预计也很难有单边行情，春节前震荡为主，节后考虑到低库存又有政策预期，价格向上的概率更大。

铁矿。本期全球铁矿发运环比回落，澳巴都有减量，到港也明显下降，短期铁矿供给压力不大。补库接近尾声，不过铁水短期有见底预期，供需相对平衡，预计矿价震荡为主。

双焦。盘面有所反弹，但预计持续性不强。今年冬储补库已经接近尾声，节前需求预计一般。而基本面上，双焦是黑色商品中基本面库存压力相对更大的。在节前实际需求较为清淡的情况下，基本面对价格上方有所压制。所以上周五夜盘的反弹无法确认反转，盘面仍以震荡行情对待，预计维持底部震荡运行。

玻璃。玻璃现货市场有企稳回升的迹象，盘面因此反弹。但临近春节假期，短期需求预计不佳，库存大幅减少概率不大，基本面或维持小幅改善的情况，反弹高度或因此受限。短期预计仍是区间震荡运行。

纯碱。盘面有所反弹，但纯碱基本面不支持盘面上行。目前在浮法玻璃产线冷修增加，对纯碱需求再度下滑的情况下，纯碱基本面缓解情况存疑，价格上行持续性存疑。但库存离前高仍有一些距离，底部支撑也较强。盘面预计总体底部区间运行。

能源化工：燃烧需求和成本支撑叠加进口预期减量，LPG短期偏强震荡

原油。油价盘初走高后转为震荡，市场权衡美国上周五对俄罗斯最新制裁影响以及特朗普即将上任后的潜在转变，因特朗普多次表示不希望油价过高。我们认为市场在最初的情绪性反应后，将根据俄罗斯船期数据和海运原油出口量的变化做出进一步决定。此外关注美国通胀进展和中东和谈进展。

沥青。1月第2周沥青行业数据显示炼厂环比供增需降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存减少，社会库存增加，不过增幅较为有限，厂库和社库均在低位令冬储方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡偏弱。

LPG。远东市场供应宽裕下有所转弱，但寒潮刺激下美国市场偏强运行，且丙烷对原油和石脑油比价目前仍然偏低，对国际市场情绪仍有底部支撑。国内后续PDH仍有复产安排，需求走强支撑国产气维持坚挺。盘面当前基差回到中位水平，旺季预期充分计价后维持区间运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐停割，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落。本周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率小幅回升，元旦停产放假企业恢复生产，产成品库存全钢胎继续上升而半钢胎回落。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至50万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.98万吨。综合来看，下游需求回暖，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶降库，成本面再走强。

纸浆。近期下游开工小幅回升，但临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；截止2025年1月9日，中国纸浆主流港口样本库存量为179万吨，较上期下降0.5万吨，环比下降0.3%，库存量整体变动不大，趋势为窄幅去库的趋势。

PX。昨日国际油价维持震荡格局，由于美对俄经济实施新一轮制裁，导致市场对供应收紧有一定担忧，下游化工品受成本抬升明显，聚酯链全线飘红。PX供应检修缩量同样支撑价格抬升，叠加美亚芳烃贸易增加，不过夜盘来看，涨势有所放缓，成本上涨之下必定抬升下游化工品的估值，但是化工品利润压缩的趋势难以扭转，预计整体涨幅均不及成本端。策略建议：短期价格预计重心抬升，适合逢低滚动多配但谨慎追多。

PTA。PTA整体跟随上游成本端抬升为主，自身供需面变量有限，英力士停车，嘉兴石化重启中，整体开工率维持在8成左右运行，下游聚酯负荷暂稳运行，不过中期节前来看，聚酯负荷仍存在放假预期，叠加上游原料表现强势下，下游终端备货意愿存疑，因此上涨持续性仍有待观察。策略建议：短期价格重心或有提升，空单规避，暂时观望。

MEG。乙二醇整体受成本抬升高度有限，价格维持区间内整理为主，港口到货量连续两周增加，库存总量49.25万吨，较上周四降低0.35万吨；发货稳定到货略有延迟下本周库存去库为主。整体低库存之下，下方支撑增强，对于更长周期乙二醇的供需好转预期背景下，价格处于区间下沿整理，多单性价比较高，不过在Q1累库的周期内，上方空间关注5000点阻力。策略建议：短期价格触底小幅反弹，中长期逢低做多。

PR。原料PTA和乙二醇带领下游瓶片期货偏暖运行，瓶片供应端报盘上调，需求端谨慎观望，市场交投冷清，市场重心上涨。瓶片行业开工小幅提升，市场整体货源流通宽松。下游终端采购积极性转弱，市场交投预计偏淡。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。V昨日日盘震荡走强，近期价格低位小幅反弹，空头大幅减仓，现货市场普遍上调，但期现两市的运行略有脱离。主要与目前时段的供需层面的运行有关，供应层面高位并且稳定，而下游中小型企业已经开始考虑放假问题。供需产生的矛盾持续影响期现两市。但市场对于未来仍有一定的预期，尤其节后。策略建议：短期可博弈前期多烧碱和空V资金离场的超跌反弹，但高度有限。

甲醇。原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。随着供应显著增加，聚烯烃基本面在不断弱化。但可流通库存偏低且短期原料上涨下，成本支撑走强，整体带来价格短期偏震荡。考虑到利润有压缩预期，对05合约偏空的思路不变。

有色金属：印尼镍矿扰动，推升镍价

贵金属：周一纽约尾盘，美国强劲非农巩固谨慎降息预期，美元涨至逾两年高位，10年期美债收益率创14个月新高，施压金价回调。现货黄金最深跌超1.2%。COMEX黄金期货跌1.24%，报2681.2美元/盎司。COMEX白银期货跌3.25%，报30.295美元/盎司。现货白银最低跌近3%下逼29.50美元。

铜。宏观面，美国劳动力市场保持强劲，随着近几月商品通胀的抬升，去通胀进程回归僵持阶段，短期再通胀交易升温，推升铜价。基本面，原料端维持偏紧的格局不变，1月电解铜产量预计环比将出现下滑，而需求端临近春节开工面临持续下滑的压力，后续累库压力将逐渐加大，周一社会库存去库放缓。节前基本面指引有限，宏观面对价格的影响将加大，若再通胀交易持续升温将支撑铜价保持偏强运行，警惕宏观情绪反复。

铝/氧化铝。氧化铝方面，国内产量投放超预期，现货下跌加速，后续市场回暖需要现货端出现止跌迹象。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，下游预计放假时间在15号前后，开工或持续承压，累库压力加大。短期氧化铝预计维持偏弱震荡，铝市场基本面指引有限，海外通胀交易背景下铝价走势或偏强。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，宏观面再通胀预期升温使得短期锌价在有色板块的带动下有所支撑。

镍。镍不锈钢二者走势偏强。前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而2025镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰动预期，成本支撑有望走强。同时市场情绪好转，空头止盈离场带动盘面进一步走强。短期，镍不锈钢震荡偏强。

工业硅。根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至01月3日工业硅社会库存总计53.9W吨，环比增加0.1W吨。同时，下游年终备货基本完成，市场成交清淡。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，继续下跌空间有限，关注市场情绪变化和供应端扰动。

碳酸锂：矿端扰动，低估值区域波动放大。供需边际有所改善，产能出清仍在进行当中，原料端价格持续企稳，下游节前备货相对积极。同时，仓单持续增加，社会库存整体平稳。关注供应端扰动。

农产品:USDA月度报告利多持续发酵

油脂。上周发布了两份重要报告mpob和usda月度报告，两份报告对油脂市场均利多，因此近期国内外油脂普遍走强，预计近期国内油脂有望延续涨势。不过近期仍需关于印尼b40的实际执行情况以及特朗普执政后政策影响。

豆粕/菜粕。昨日两粕大涨，主要受usda月度供需报告超预期下调美豆产量及期末库存的利好带动。现货方面，豆粕基差保持坚挺，再加上处于节前最后备货阶段，需求较为旺盛。预计在美豆产量下调的配合下，节前粕类有望迎来一波反弹。

白糖。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。USDA1月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高24/25年度中国棉花产量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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