0110东吴期货研究所策略早参｜美联储新票委“放鹰” 推动金价上涨

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2025.01.10

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。周四市场震荡整理，沪指表现偏弱，创业板指小幅上涨，两市成交额下滑至1.1万亿元。春节前处于政策真空期，海外不确定性较大，市场缺乏向上驱动，但宏观政策加码预期对市场形成托底，指数预计呈震荡走势。

黑色系板块：铁水产量降速放缓

螺卷。钢联的数据来看，螺纹供需继续下降，缓慢累库，热卷供需相对平稳，也小幅累库。总的来讲静态基本面依然比较健康，近期价格的走弱还是市场预期不佳造成的，短期看也很难改变，预计价格弱势震荡。

铁矿。当下处在补库后期加上铁水产量还没见底，以及市场对年后铁矿供需有宽松预期，铁矿盘面近期震荡偏弱。不过钢材静态基本面并不是很差，加上矿价很容易受市场情绪扰动，预计短期震荡为主。

双焦。五大钢种产需继续下滑，对原材料需求仍较一般。而双焦目前库存同比都有增量，焦炭第六轮提降也已落地，现货市场表现较弱，盘面无明显上行驱动。考虑动力煤近期止跌企稳，对双焦稍有支撑，盘面下方空间也不是很大，预计盘面维持底部偏弱运行。

玻璃。今年赶工季需求表现一般，玻璃基本面修复缓慢，本周玻璃库存继续小幅去库（环比降49.1万重量箱）。加上临近春节假期，下游快要停工放假，短期需求不乐观，价格上方存在压力。不过玻璃现货市场有止跌企稳的迹象，盘面下方空间也不会很大。预计维持震荡运行。

纯碱。浮法玻璃产线冷修增加，对纯碱需求再度下滑，纯碱基本面缓解情况生变，本周纯碱库存环比小幅增加，价格上行压力大，盘面预计总体承压运行，底部偏弱震荡为主。

能源化工：聚酯链表现亮眼，PX和PTA领涨

原油。隔夜油价再度走高，根据天气预报，在本周三迎来今年第一轮寒潮后，在周末美国还会出现局部降温情况，这会导致供暖需求增加，利好取暖油和丙烷需求。近期对俄罗斯和伊朗的一系列制裁也对价格形成支撑。此外关注今晚受人瞩目的一系列就业数据，市场将借此对美联储降息倾向进行评估。

沥青。1月第2周沥青行业数据显示炼厂环比供增需降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存减少，社会库存增加，不过增幅较为有限，厂库和社库均在低位令冬储方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘油价上涨，预计沥青短期震荡偏强。

LPG。远东市场供应宽裕下有所转弱，但寒潮刺激下美国市场偏强运行，且丙烷对原油和石脑油比价目前仍然偏低，对国际市场情绪仍有底部支撑。国内后续PDH仍有复产安排，需求走强支撑国产气维持坚挺。盘面当前基差回到中位水平，旺季预期充分计价后维持区间运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47.76万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.55万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应压力偏大，现货库存稳中有增。

纸浆。现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。阔叶浆方面，Suzano宣布计划对南美漂阔浆1月订单价格上调20美元/吨，而对欧洲和北美漂阔浆上调100美元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为179.5万吨，较上期下降6.2万吨，环比下降3.3%，库存量呈现去库的趋势。

PX。聚酯链表现亮眼，PX领涨，前期低估值格局有所修复。国际油价整体表现偏强，但国内商品市场氛围偏空，压制聚酯链表现，近期出现了明显补涨。低估值格局叠加海外PX装置检修，供应萎缩，市场担忧更大规模和更长时间的供应损失，因此在利多消息刺激下行情一触即发。对于后市来看，芳烃若出现明显的上涨需要调油的带动，但目前仅是季节性走强，持续性和强度均难判断，目前PXN已修复至周一水平，存在回调风险。因此预计价格重心维持偏强，但难以出现大幅度上涨，空单规避，谨慎追涨。策略建议：短期价格预计重心抬升，适合逢低滚动多配但谨慎追多。

PTA。PTA主要驱动依然受成本端指引明显，大方向跟随PX不变，目前价格仍然建议维持观望为主，绝对价格向上空间不大，重点关注国际油价能否形成持续性的走强，短期来看可能性有限。自身基本面而言，供应存在收缩，基差走强，工厂库存去化的同时下游聚酯工厂也存在放假预期，下游备货谨慎，多以交付订单和回笼资金为主。策略建议：短期价格重心或有提升，空单规避，暂时观望。

MEG。乙二醇受聚酯链情绪偏强影响，叠加成本端的支撑较强，乙二醇小幅震荡走强，由于近期亏损加剧，国内供应连续两周下降，而到港预报经历了连续增加后有所回落，符合整体的累库预期，港口库存目前回升至50万吨左右，因此市场多空均有，不过整体库存仍处于低位下，价格难以出现深跌，短期价格再度触及区间下沿。策略建议：短期价格触底小幅反弹，中长期逢低做多。

PR。上游聚酯原料价格波动率放大，传导至下游动能有所减弱，整体聚合成本仍处于区间内整理。自身供需面变量有限，负荷维持稳定运行，下游即将进入淡旺季交替阶段，重点关注第一季度海外出口旺季的来临和终端订单下达情况，自身瓶片生产利润与上游出现明显跷跷板效应，扩张和收缩幅度均有限。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。昨日期货盘面连续6连阴后出现反弹，PVC装置开工负荷乙烯法方面小幅下降，电石法小幅提升，但目前供应端口的变化难以引导价格，需求方面持续制约，尤其目前低迷的现货市场中，多以小单刚需采购为主。海外出口成交放量，节前持续去库下导致节后的累库高点预计有所下调，虽然近端基本面改善，但空配还是较为集中，上方空间压力较大。策略建议：短期可博弈前期多烧碱和空V资金离场的超跌反弹，但高度有限。

甲醇。原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。随着供应显著增加，聚烯烃基本面在不断弱化。但可流通库存偏低且短期原料上涨下，成本支撑走强，整体带来价格短期偏震荡。考虑到利润有压缩预期，对05合约偏空的思路不变。

有色金属：再通胀预期升温，铜价走势偏强

贵金属：1月9日（周四）纽约尾盘，现货黄金涨幅超过0.3%，成功站上2670美元关口，实现连续两日上涨，价格触及自12月中旬以来的最高位。美联储表态将放缓降息步伐，下周降息的可能性较小，推动金价的上涨。

铜。宏观面，美国经济数据保持强较强韧性，美元指数高位运行，市场再通胀交易出现升温，推升铜价，关注后续非农数据情况。基本面，铜精矿紧缺局面维持，废铜方面1月起各地开始执行反向开票政策，供应量预计将减少，粗铜紧缺程度加剧，冶炼端受原料紧缺的影响高供应难以维持，预计1月产量环比将出现明显下降，而需求端受下游节前备货需求提振，开工或小幅抬升，短期下游逢低补库需求增加，周四电解铜库存出现去化，短期需要警惕宏观情绪反复。

铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端产能投放超预期使得基本面走弱时间节点提前，现货成交价格维持较快速度回落，空头情绪集中释放使得盘面出现下砸，后续市场回暖需要现货端出现止跌迹象，短期受资金影响较大。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，需求端进入年底订单走弱，企业生产放缓，后续将陆续进入春节放假阶段，开工或持续承压，周四下游逢低补库积极性较高，库存出现快速去化，此外宏观面再通胀预期有所抬升，短期对铝价或构成支撑。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，锌价上方承压。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动。

工业硅：根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至12月28日工业硅社会库存总计53.8W吨，环比增加0.6W吨。同时，下游多晶硅产产能持续减产，进一步降低下游年前备货意愿，市场成交清淡，现货价格重心持续下移。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，走势仍然偏弱。关注供应端扰动的情况

碳酸锂：矿端扰动，低估值区域波动放大。供需边际有所改善，产能出清仍在进行当中，原料端价格持续企稳，下游节前备货相对积极。同时，仓单持续增加，社会库存整体平稳。关注供应端扰动

农产品:关注MPOB和USDA月报

油脂。昨日国内油脂整体走势偏弱，其中棕榈油下跌幅度较大，因印尼政府发布的一项新规，将限制废食用油和棕榈油渣出口。此规定可能是印尼生柴行业选择废食用油和棕榈油渣作为原料来降低成本，可能潜在导致印尼棕榈油出口增加。另外，关注今日中午将要公布的MPOB马棕油12月供需报告，预计12月马棕油产量和库存将环比下降。

豆粕/菜粕。天气预报显示1月中旬阿根廷产区降雨量增加，将缓减当前较为干燥的天气情况。受此影响国内两粕价格整体回落。另外，本周六凌晨USDA将发布1月供需报告，市场预期报告偏利空。

白糖。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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