0109东吴期货研究所策略早参｜上市猪企业绩大爆发！糖厂几乎全部开榨，已产糖超440万吨

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2025.01.09

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。周三市场下探回升，两市成交额1.24万亿元。春节前处于政策真空期，海外不确定性较大，市场缺乏向上驱动，但宏观政策加码预期对市场形成托底，预计指数呈震荡走势。

黑色系板块：焦炭第六轮提降落地

螺卷。盘面延续下跌，最近随着需求继续下降，螺纹和热卷预计近期都进入累库周期，从幅度来看依然是近几年比较低的。最近原材料价格偏弱，主要是钢厂减产和未来供给预期导致的，按照排产计划看，短期铁水往下的空间也不会很大了，后期原材料需求边际上有望改善。不过淡季讲预期，市场情绪比较差，短期走势震荡偏弱。

铁矿。随着补库进入后期，加上近期铁矿发运处于高位，以及市场总体情绪比较差，铁矿走势偏弱。但铁水产量有见底的预期，总的钢材库存也比较低，价格也不必特别悲观，预计低位震荡。

双焦。焦炭第六轮提降已落地，现货市场持续走弱，对盘面支撑力度较差。加上春节将近，季节性淡季下，双焦需求难有增量。盘面预计继续承压运行，维持偏弱走势。

玻璃。今年赶工季需求表现一般，玻璃基本面修复缓慢。加上临近春节假期，下游快要停工放假，短期需求不乐观，价格承压。预计近期震荡偏弱运行。

纯碱。浮法玻璃产线冷修增加，对纯碱需求将继续下滑，纯碱基本面缓解情况有望生变，盘面承压运行。预计纯碱仍旧底部偏弱震荡运行。

能源化工：EIA数据不佳，原油偏强势头或受影响

原油。隔夜油价回落，因EIA周度报告显示成品油库存大幅度增加，燃料连续两周大增引发了未来炼油活动放缓忧虑。此外，美元指数的持续走高也打压了美元计价的原油价格，昨天公布的初请失业金人数继续下降，且低于预期，美联储会议纪要显示决策者认为物价压力保持粘性的风险在增加。随着第一轮寒潮高峰过去，EIA数据不佳，原油震荡偏强势头或受到影响。

沥青。1月第2周沥青行业数据显示炼厂环比供增需降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存减少，社会库存增加，不过增幅较为有限，厂库和社库均在低位令冬储方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘油价下跌，预计沥青短期震荡偏弱。

LPG。1月CP如预期下调，但寒潮刺激美国市场低位反弹，且丙烷对原油和石脑油比价目前仍然偏低，对国际市场情绪形成底部支撑。国内后续PDH仍有复产安排，需求走强支撑国产气维持坚挺。盘面当前基差回到中位水平，旺季预期充分计价后维持区间运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47.76万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.55万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应压力偏大，现货库存稳中有增。

纸浆。期货震荡偏强，现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。阔叶浆方面，Suzano宣布计划对南美漂阔浆1月订单价格上调20美元/吨，而对欧洲和北美漂阔浆上调100美元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为179.5万吨，较上期下降6.2万吨，环比下降3.3%，库存量呈现去库的趋势。

PX。昨日日盘整体处于区间震荡，夜盘大幅走强的原因在于国际油价在夜盘表现偏强，以及国内新增PX装置检修损失，叠加韩国增加PX采购，1月或有新增PX韩美贸易量。不过最后油价回落调整，因此预计今日PX盘面或有所调整，上方空间仍取决于成本端的指引情况，化工品自身利润仍处于压缩趋势之中，基本面变量和驱动均较为有限。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

PTA。PTA在成本端的带领下夜盘走强，近期价格波动率有所提升，不论多头和空头头寸均可暂时离场观望，国际油价在夜盘冲高回落，不排除今日日盘下游化工品再度下跌调整，PTA现货利润有所改善但期货盘面利润仍然弱势，基差走强。下游聚酯工厂负荷小幅下滑，产销平平，工厂多为即将而来的春节放假和检修做准备。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇昨日日盘略有止跌企稳，夜盘窄幅震荡，周度库存预计再度累库，符合平衡表预期，1-2月累库但累库幅度低于季节性，低库存对下方支撑增强，亏损连续多天加剧后具备再次低位做多的性价比。策略建议：短期价格低位区间整理，中长期逢低做多。

PR。上游聚酯原料价格波动率放大，传导至下游动能有所减弱，整体聚合成本仍处于区间内整理。自身供需面变量有限，负荷维持稳定运行，下游即将进入淡旺季交替阶段，重点关注第一季度海外出口旺季的来临和终端订单下达情况，自身瓶片生产利润与上游出现明显跷跷板效应，扩张和收缩幅度均有限。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。V昨日日盘延续偏弱调整，夜盘略有企稳止跌，目前的PVC基本面毫无支撑，仍旧维持前期的观点，目前的期货盘面偏弱运行为主，期价的低点仍旧面临考验。昨日现货市场部分地区却出现一定的抗跌性，并不愿意再进一步下调报价，首先点价的套保盘并未实现较大的利润，基差有所收窄。其次目前开始逐步进入假日行情中、偏弱的需求制约导致不论是生产企业开始中间商均出货不畅，均面临高库存的问题，供需层面施压价格。策略建议：短期价格维持震荡偏弱。

甲醇。原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。聚烯烃近期的拉涨主要依赖于成本支撑的走强，但因供应增加明显而下游开工维持下滑，聚烯烃静态基本面开始恶化。不过由于月底结算以及交付点价订单等行为，库存依旧去化且绝对水平偏低。随着检修装置逐步重启叠加新装置正牌料释放产量，供应增量将不断开始显性化，虽然有春节的季节性因素，但同比偏高下总量压力依旧偏大。聚烯烃05合约中长期维持看空不变，不过由于PE标品依旧偏紧且是强Back结构，考虑到结构问题，PP更合适高空。

有色金属：再通胀预期升温，铜价走势偏强

贵金属：1月8日（周三）纽约尾盘，国际金价攀升，触及近四周以来的高点。现货黄金涨幅约0.5%，价格一度接近2670美元。两份低于预期的就业数据成为推动金价上涨的关键因素。重点关注本周五公布的非农就业数据，若实际数据明显高于预期，金价将遭受负面冲击。

铜。宏观面，美国经济数据保持强较强韧性，美元指数高位运行，市场再通胀预期升温，推升铜价。基本面，铜精矿紧缺局面维持，废铜方面1月起各地开始执行反向开票政策，供应量预计将减少，粗铜紧缺程度加剧，冶炼端受原料紧缺的影响高供应难以维持，预计1月产量环比将出现明显下降，而需求端受下游节前备货需求提振，开工或小幅抬升，周一社库延续小幅累增，节前基本面表现或较12月边际改善，短期需要警惕宏观情绪反复。

铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端产能投放超预期使得基本面走弱时间节点提前，现货成交价格维持较快速度回落，空头情绪集中释放使得盘面出现下砸，后续市场回暖需要现货端出现止跌迹象。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，需求端进入年底订单走弱，企业生产放缓，后续将陆续进入春节放假阶段，开工或持续承压，周一铝锭库存维持累库。短期氧化铝预计维持偏弱运行，铝价在氧化铝的拖累下上方同样承压。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，锌价上方承压。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动

工业硅：根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至12月28日工业硅社会库存总计53.8W吨，环比增加0.6W吨。同时，下游多晶硅产产能持续减产，进一步降低下游年前备货意愿，市场成交清淡，现货价格重心持续下移。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，走势仍然偏弱。关注供应端扰动的情况。

碳酸锂：矿端扰动，低估值区域波动放大。供需边际有所改善，产能出清仍在进行当中，原料端价格持续企稳，下游节前备货相对积极。同时，仓单持续增加，社会库存整体平稳。关注供应端扰动

农产品:气象预报1月中旬阿根廷将迎来降雨

油脂。在印尼签署实施B40的法令后，棕榈油一度走强，不过目前市场仍在观望，昨日棕榈油呈现冲高回落的走势。菜籽油走势最弱，收出5连阴，受此前加拿大总理特鲁多宣布此前执政党党首一职的影响，再加上国内菜籽油库存持续增加。后市关注本周五将要公布的MPOB马棕油12月供需报告，预计12月马棕油产量和库存将环比下降。

豆粕/菜粕。近期粕类震荡下跌，一方面受加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党领袖的消息影响，市场担忧可能会影响到中加关系，进而影响到对加拿大菜籽的进口，另一方面气象预报显示1月中旬开始阿根廷产区将迎来降雨，缓减当前较为干旱的天气情况。另外，本周六凌晨USDA将发布1月供需报告，市场预期报告偏利空。

白糖。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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