0107东吴期货研究所策略早参｜特朗普紧急发声，事关进口关税！美元走弱支撑金属价格

清一色财经战略合作伙伴东吴期货汇总（更多咨询可点击）

2025.1.7

『品种趋势概览』

股指：震荡

股指。周一市场窄幅震荡，两市成交额下滑至1.06万亿元。春节前处于政策真空期，海外不确定性较大，市场缺乏向上驱动，但宏观政策加码预期对市场形成一定支撑，预计指数连续调整后有望迎来修复。

黑色系板块：焦炭第六轮提降开启

螺卷。盘面继续走弱，基本面淡季变化不会很大，市场还是围绕政策预期和节后的需求预期交易，当下看还是比较悲观。不过钢材近期跌幅在黑色系中并不算明显，原材料更弱一些，原因在于钢厂还在不断减产且库存比较低。虽然静态市场矛盾不是很突出，但价格走势较弱，没有很强的外界因素短期难以改变市场信心，预计价格弱势震荡。

铁矿。铁矿价格继续下跌，随着钢厂继续减产和钢厂已经补库了一段时间，市场交易需求下降，加上近两期铁矿发运来到高位以及废钢价格连续下降，矿价短期有一定调整压力，预计震荡偏弱运行。

双焦。铁水产量连续下滑七周，钢厂对双焦需求继续下降。焦炭虽然同比增量不大，但是是从同比减量一直累库到同比有增，焦炭基本面从紧平衡受焦煤拖累下跌，转为自身基本面宽松的下跌。目前钢厂对焦炭提出第六轮降价，焦炭短期或继续下跌。双焦预计维持弱势运行。

玻璃。玻璃总体还是区间内震荡。玻璃基本面矛盾不大，加上当前价格下，盘面面临套保压力，底部支撑较强。预计近期仍是区间震荡运行为主。

纯碱。纯碱整体看还是在底部偏弱运行。基本面看，纯碱过剩没有继续加剧，相对是有改善的，因此下方空间不是特别大。但是基本面仍旧过剩严重，上方压力也很大，预计纯碱维持底部震荡运行。

能源化工：需求负反馈，甲醇大幅下跌

原油。油价昨日冲高回落，盘面开始提前撤除寒潮造成的短期影响，根据天气预报，本轮寒潮对气温影响高峰为周三，随后气温将逐渐恢复，不过寒潮对炼厂生产造成破坏的可能性仍存。沙特上调了2月亚洲区域官方售价，为三个月首次，同时沙特12月原油出口增至9个月新高，这是由于亚洲大国增加进口所致，也导致了国内盘面价格相对更强。

沥青。1月第1周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存增加，社会库存下降，显示当前炼厂与贸易商的冬储博弈依然较为激烈，进展较为有限，厂库和社库均在低位令双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘下跌，预计沥青短期震荡偏弱。

LPG。盘面短线迎来估值修复，美国1月寒潮预期增强，推动低位的盘面预期转向收缩基差。但价格反弹后或再度对化工需求增长造成压力，且当前基差已回到历史中位水平，价格进一步上行仍需关注1月初美国寒潮落地后对其生产和出口是否造成实质性影响，1月CP下调，显示现货端仍面临压力，短期高位震荡。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47.76万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.55万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应压力偏大，现货库存稳中有增。

纸浆。期货震荡偏强，现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。阔叶浆方面，Suzano宣布计划对南美漂阔浆1月订单价格上调20美元/吨，而对欧洲和北美漂阔浆上调100美元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为179.5万吨，较上期下降6.2万吨，环比下降3.3%，库存量呈现去库的趋势。

PX。国际油价冲高后回落，成本支撑短期略有减弱，预计在短期成本与宏观情绪为主导的背景下，预计短期PX或维持区间内调整，等待进一步的指引信号。尽管市场目前分歧较大，美亚汽油裂解不排除季节性走强的可能性从而引发多头再次回归，但鉴于PX自身供需面较弱的压力，上方空间较为有限。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

PTA。PTA短期跟随上游成本端波动为主，昨日装置停车与重启并存，汉邦停车、中泰重启，PTA负荷边际变量有限，目前仍维持在79%左右运行。下游聚酯逐步开始落实春节检修，但整体年内最低时点的负荷依然有8成以上，因此短期PTA供需面的变量相对有限，价格主要跟随上游成本波动为主。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇延续上周五的弱势调整，昨日日盘价格重心再度下移，夜盘略有止跌，港口交易基本告一段落，伊朗能源危机退潮，低库存的逻辑无法支撑其价格持续走强，而且昨日港口库存开始出现累库，产能格局的稳定和进口的萎缩决定了其中长期震荡偏强的格局，但短期利润好转后存量供应的回升给价格上行带来了持续的压力。春节前在缺乏进一步炒作题材的情况下，乙二醇延续一波估值小幅调整的可能性很大。策略建议：短期价格预计回调调整，多头可暂时离场，等待矛盾形成后介入多单。

PR。上游聚酯原料的强势未能延续，其中乙二醇跌幅较大，而PTA则上涨乏力，因此聚酯成本缺乏一定趋势性指引。自身供需面变量有限，负荷维持稳定运行，下游即将进入淡旺季交替阶段，重点关注第一季度海外出口旺季的来临和终端订单下达情况，自身瓶片生产利润与上游出现明显跷跷板效应，扩张和收缩幅度均有限。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。V盘面延续偏弱调整，期价的走势仍缺少一定支撑，供需基本面缺乏刺激消息，供应端口稳定并且氯碱企业PVC装置开工负荷正常高位，而需求方面进一步走弱，并且本周后期或开始面临中小企业逐步放假的节奏中，需求不佳持续制约期现两市的价格发展。此外烧碱盘面明显强于PVC，成本端相对承压，策略建议：短期价格维持震荡偏弱。

甲醇。原料匮乏或导致下游MTO装置出现计划外停车，市场情绪有所转弱。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，下游产品价格同步回落，对高价甲醇抵触情绪也较为明显。在产量和港口库存偏高且下游MTO开工预期不断摇摆的情况下，甲醇价格上方压力较大，前期多单逢高止盈为主。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低、港口进入去库通道以及节前有备货补库需求的背景下，05合约的基本面不悲观，中长期可待企稳后布局多单，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。聚烯烃近期的拉涨主要依赖于成本支撑的走强，但因供应增加明显而下游开工维持下滑，聚烯烃静态基本面开始恶化。不过由于月底结算以及交付点价订单等行为，库存依旧去化且绝对水平偏低。随着检修装置逐步重启叠加新装置正牌料释放产量，供应增量将不断开始显性化，虽然有春节的季节性因素，但同比偏高下总量压力依旧偏大。聚烯烃05合约中长期维持看空不变，不过由于PE标品依旧偏紧且是强Back结构，考虑到结构问题，PP更合适高空。

有色金属：关税政策扰动，美元走弱支撑金属价格

贵金属：周一（1月6日）纽约尾盘，尽管美元走弱为金价提供部分支撑，但10年期美债收益率升至逾一周来高点叠加通胀预期升温，又压制金价。COMEX黄金期货尾盘跌0.29%。现货黄金最低跌超0.9%下逼2610美元，尾盘跌0.15%。COMEX白银期货尾盘涨1.25%。现货白银尾盘涨1.15%。

铜。宏观面，隔夜关于美国关税政策出现扰动，致使美元指数承压回落，支撑铜价。基本面，铜精矿紧缺局面维持，废铜方面1月起各地开始执行反向开票政策，废铜供应量预计将减少，粗铜紧缺程度加剧，冶炼端受原料紧缺的影响高供应难以维持，预计1月产量环比将出现明显下降，而需求端受下游节前备货需求提振，开工或小幅抬升，周一社库延续小幅累增。短期美元仍有反复可能，节前基本面表现或较12月边际改善，限制铜价下方空间。

铝/氧化铝。氧化铝方面，海内外大型氧化铝厂投产，需求端维稳，现货成交价格维持较快速度回落，基本面持续走弱，氧化铝承压下挫。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，需求端进入年底订单走弱，企业生产放缓，后续将陆续进入春节放假阶段，开工或持续承压，后续随着氧化铝价格逐步回落，冶炼端利润预计将缓慢修复。短期氧化铝预计维持偏弱运行，铝价在氧化铝的拖累下上方同样承压。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，锌价上方承压。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动

工业硅：根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至12月28日工业硅社会库存总计53.8W吨，环比增加0.6W吨。同时，下游多晶硅产产能持续减产，进一步降低下游年前备货意愿，市场成交清淡，现货价格重心持续下移。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，走势仍然偏弱。关注供应端扰动的情况

碳酸锂： 减产量级不大，目前供应仍处于高位，而新能源终端政策对于实际需求影响不大。碳酸锂处于低估值区域，易受消息和市场情绪扰动。

农产品:阿根廷干旱天气将持续

油脂。CBOT豆类油脂市场走势偏弱，拖累国内油脂市场。豆油关注本周五将公布USDA1月供需报告，虽然近期南美大豆在炒作天气题材，但暂时还不会体现在本次报告当中，因此本次报告大概率还是偏利空的报告。棕榈油继续受印尼B40政策的不确定性影响。

豆粕/菜粕。近期粕类出现回调，主要受cbot市场美豆下跌拖累。而美豆下跌主要两方面，一上周美豆出口销售数据下滑，且低于预期，二本周六将公布usda月度供需报告，市场预期偏利空。不过近期南美部分地区天气仍较为干燥，对价格有一定支撑。预计短期粕类震荡偏弱。

白糖。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

免责声明：

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

分析师及投资咨询编号：贾铮（Z0019779） 朱少楠（Z0015327） 王平（Z0000040） 肖彧（Z0016296） 陈梦赟（Z0018178） 薛韬（Z0020100） 曾麒（Z0018916） 彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）杨黎（Z0021473）凌凡（Z0021486）

期市有风险，投资需谨慎！

（做期货用清一色财经战略合作伙伴东吴期货”点击开户“）