0106东吴期货研究所策略参考｜乌军在俄发起大规模进攻 多数期货品种或震荡

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2025.01.06

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。当前国内处于政策真空期，近期经济数据显示基本面修复仍然偏弱，此外临近特朗普上台对市场情绪也有一定拖累，导致市场缺乏向上驱动，风险偏好快速回落。在春节前，市场预计仍是震荡走势，连续调整后有望迎来修复，在利率下行的背景下高股息板块继续占优。

黑色系板块：政策真空期，跟随市场情绪波动

螺卷。上周盘面先涨后跌，基本面变化不大，下半周市场情绪不佳，资产价格普跌。螺纹略强于热卷，卷螺差收窄。当下政策真空期，市场预期短期很难转好，但基本面矛盾也不大，钢厂仍在减产，累库较慢，预计钢价依然处于震荡行情中。

铁矿。周五铁矿价格下跌，随着钢厂进一步减产，日均铁水产量下降到225万吨，预计还会有所回落，但空间不大了。钢厂对铁矿的补库过半，又叠加市场预期不佳，预计补库对价格的支撑也弱化。铁矿价格上行驱动下降，但也没有明显累库预期，价格回调后预计震荡为主。

双焦。目前焦煤总库存2938.21万吨，同比增加430.52万吨。其中港口和矿山加总库存同比往年增量就有515.71万吨，上游端库存严重偏高，现货报价压力大。此外，铁水产量连续第七周下滑，且后续还有继续下滑的预期。因此双焦预计维持底部弱势运行。

玻璃。玻璃总体还是区间内震荡。玻璃基本面矛盾不大，加上当前价格下，盘面面临套保压力，底部支撑较强。预计近期仍是区间震荡运行为主。

纯碱。纯碱整体看还是在底部偏弱运行。基本面看，纯碱过剩没有继续加剧，相对是有改善的，因此下方空间不是特别大。但是基本面仍旧过剩严重，上方压力也很大，预计纯碱维持底部震荡运行。

能源化工：橡胶大幅回调

原油。油价周末前进一步上涨，因欧美即将迎来寒冷天气促进了取暖油需求，寒潮对炼厂运营的潜在破坏也增加了油价短期脉冲式上行的风险。中国和美国的制造业数据好转同样提供了支撑，尤其考虑到中国源源不断的政策刺激对石油需求的影响。上周EIA数据显示美国原油库存下降不及预期，成品油库存大幅增加，因炼厂在年底查税之前加紧减少石油库存。在OPEC+仍在减产，基本面有所好转之下，预计原油短期震荡稍强。

沥青。1月第1周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存增加，社会库存下降，显示当前炼厂与贸易商的冬储博弈依然较为激烈，进展较为有限，厂库和社库均在低位令双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘小幅走高，预计沥青短期震荡偏强。

LPG。盘面短线迎来估值修复，美国1月寒潮预期增强，推动低位的盘面预期转向收缩基差。但价格反弹后或再度对化工需求增长造成压力，且当前基差已回到历史中位水平，价格进一步上行仍需关注1月初美国寒潮落地后对其生产和出口是否造成实质性影响，短期高位震荡。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续上升。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47.76万吨，中国顺丁橡胶社会库存持稳于1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.55万吨。综合来看，下游需求走弱，橡胶供应压力偏大，现货库存稳中有增。

纸浆。现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。当前中国纸浆主流港口样本库存量为185.7万吨，较上期下降6.1万吨，环比下降3.2%，港口库存连续累库之后出现去库。

PX。国际油价整体震荡走强，成本端带来的支撑作用明显，成本端短期略有一定的向上指引性，不过下游化工品价格提振效果明显减弱，化工品利润大幅急速压缩。汽油方面不排除美汽油裂解出现季节性走强的可能性，多头交易的一方面在于原油端的成本抬升，另一方面受汽油利润走强提振，不过供需面来看，PX负荷依旧维持高位，现货货源宽松，中长期走强高度有限。策略建议：短期价格震荡偏强，中长期震荡偏弱。

PTA。PTA成本端提振明显，供需面整体变量有限，国内整体供应有所缩量，下游聚酯负荷刚性需求稳定，PTA工厂库存窄幅去化，不过由于成本端的强势，PTA加工费被严重压缩，短期价格更多锚定上游成本走势。纺织服装市场正积极交货，订单情况尚不明朗，开工负荷季节性回落，节前工厂多以回笼资金为主。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇连续两周发货提升，发货量增加带动港口库存显性库存大幅去化，聚酯工厂负荷暂时维持高位支撑，因此也在积极消化乙二醇隐性库存，乙二醇整体价格或仍延续震荡偏强格局。节前难出现明显深跌。策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

PR。上游聚合成本支撑明显，成本定价逻辑之下，短期瓶片价格受到明显支撑，自身供需面变量有限，负荷维持稳定运行，下游即将进入淡旺季交替阶段，重点关注第一季度海外出口旺季的来临和终端订单下达情况，自身瓶片生产利润与上游出现明显跷跷板效应，扩张和收缩幅度均有限。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。期货盘面增仓下跌，价格重心略有下移，跌破前期低位震荡区间，尽管节前V仍延续去库表现，但市场情绪较弱，周内基本面没有新增利空或者利多出尽的拐点，盘面的大跌更多交易V因长期基本面过剩以及美国关税政策利空影响较大。策略建议：短期价格维持震荡偏弱。

甲醇。浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置兑现停车检修，宁波富德（60万吨/年）MTO装置检修计划或有推迟，利空出尽后市场情绪有所企稳。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，由于下游产品价格跟涨有限，对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港口库存偏高的情况下，价格持续向上面临阻力。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低且港口开始大幅去库的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期可逢回调做多，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。聚烯烃近期的拉涨主要依赖于成本支撑的走强，但因供应增加明显而下游开工维持下滑，聚烯烃静态基本面开始恶化。不过由于月底结算以及交付点价订单等行为，库存依旧去化且绝对水平偏低。随着检修装置逐步重启叠加新装置正牌料释放产量，供应增量将不断开始显性化，虽然有春节的季节性因素，但同比偏高下总量压力依旧偏大。聚烯烃05合约中长期维持看空不变，不过由于PE标品依旧偏紧且是强Back结构，考虑到结构问题，PP更合适高空。

有色金属：强势美元施压金属价格

贵金属：周五（1月3日）纽约尾盘，美元走高促使现货黄金从三周高点回落，下跌0.70%，本周累计上涨0.72%。现货白银涨0.17%，本周累涨0.84%。COMEX黄金期货跌0.65%，本周累涨0.65%。COMEX白银期货涨0.70%，本周累涨0.38%。

铜。宏观面，短期担忧情绪可能仍会发酵，关注后续中美政策预期变化。基本面，铜精矿紧缺局面维持，废铜方面1月起各地开始执行反向开票政策，废铜供应量预计将减少，粗铜紧缺程度加剧，冶炼端受原料紧缺的影响高供应难以维持，预计1月产量环比将出现明显下降，而需求端受下游节前备货需求提振，开工或小幅抬升。短期强势美元仍对铜价构成压力，节前基本面表现或较12月边际改善，限制铜价下方空间。

铝/氧化铝。氧化铝方面，海内外大型氧化铝厂投产，需求端维稳，现货成交价格快速回落，市场出现多笔低价成交，山西地区成交价回落至5400元/吨，基本面持续走弱。电解铝方面，1月电解铝运行产能维持在高位，供应预计维稳，需求端进入年底企业以回收货款为主，生产放缓，此外订单也在持续走弱，后续将陆续进入春节放假阶段，开工或持续承压，后续随着氧化铝价格逐步回落，冶炼端利润预计将缓慢修复。短期氧化铝预计维持偏弱震荡，铝价维持震荡。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量环比将增加，社会库存出现累增，短期强势美元对锌价构成压力。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动

工业硅：根据SMM数据，12月多晶硅产量33.16万吨，环比减少7.31万吨，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全国产量489.88万吨，同比增加109.8万吨增幅28.9%，预计开工率将继续下降。但是，目前工业硅库存仍在高位，总供应仍然充足，截至12月28日工业硅社会库存总计53.8W吨，环比增加0.6W吨。同时，下游多晶硅产产能持续减产，进一步降低下游年前备货意愿，市场成交清淡，现货价格重心持续下移。基本面偏弱格局下，工业硅价格已经击穿成本线，走势仍然偏弱。关注供应端扰动的情况

碳酸锂： 减产量级不大，目前供应仍处于高位，而新能源终端政策对于实际需求影响不大。碳酸锂处于低估值区域，易受消息和市场情绪扰动。

农产品:美豆大跌

油脂。印尼明确B40的过渡期，一定程度上稳定市场信心。此前由于印尼未能如期实施B40政策，导致棕榈油大跌，不过上周五印尼能源与矿产资源部副部长表示，印尼将为企业满足新的B40生物柴油政策要求提供一个月的过渡期，一定程度上稳定了市场信心。市场参与者正在等待官方法令来详细说明印尼将如何分配给燃料零售商的生物柴油数量，以判断棕榈油出口将受到多大影响。棕榈油后市走势仍需等待印尼的相关政策出台。

豆粕/菜粕。上周后半段开始粕类开始承压回落，主要受外围美豆价格回落拖累。由于近期美元指数持续走强，对美豆出口不利，另外近期美国和南美农户加大抛售力度，均对美豆形成利空影响。不过南美的天气炒作仍在继续，对粕类价格有一定支撑。

白糖。05合约上周五收盘价为5995元/吨，周环比上涨51元/吨，涨幅0.86%。ICE原糖期价略有反弹，但巴西雷亚尔持续疲软，预计短期原糖价格反弹驱动力偏弱。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。广西产区干旱延续，叠加糖浆和含糖预混粉进口关税上调，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

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