0102东吴期货研究所策略参考｜美元指数创下两年新高

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2025.01.02

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。周二市场大幅调整，中小盘表现较差，市场情绪走弱。在当前政策真空期，市场或延续震荡走势，2025年政策加码预期对市场形成一定支撑，调整空间有限，短期大盘风格占优或延续。

黑色系板块：震荡延续

螺卷。盘面窄幅震荡，静态来看虽然钢材需求尚可，但市场对明年需求以及原材料价格下行有担忧，所以价格近期走势没有持续性。考虑到如果钢厂减产超预期，那么钢材平衡表有望进一步好转，加上当下价格依然处于区间震荡下沿，预计短期价格震荡偏强运行。

铁矿。铁矿价格震荡为主，目前由于钢厂还有减产的预期加上钢厂补库进行过半，矿价在黑色系品种多配的价值减弱，向上的驱动也有所下降，但是铁矿自身基本面依然健康，钢材供相关数据也不错，下方短期看也没有空间，预计铁矿价格震荡为主。

双焦。节前盘面止跌反弹。还是现货价格下跌过多后，下游采购积极性有所回升。坑口动力煤价格已经有所上涨。虽然目前焦煤基本面压力还是较大，但是动力煤反弹的情况下，对焦煤市场也有一定支撑，预计双焦盘面或逐步企稳。

玻璃。节前玻璃震荡偏弱运行。不过当前价格下，盘面面临套保压力，价格继续下行空间比较有限。预计仍是震荡运行为主。

纯碱。纯碱延续弱势震荡，短期仍处在上下两难的阶段中。目前基本面看，纯碱库存较上周四再度下滑，基本面持续改善，因此前低支撑较强。但是基本面仍旧过剩严重，上方压力也还是很大，预计纯碱维持底部区间震荡运行。

能源化工：LPG强势上涨

原油。节前油价小幅走高，中国制造业PMI数据出色，为连续第三个月扩张，暗示未来原油工业需求有望改善。此外API周报显示美国原油库存下滑，不过成品油库存有一定增加。在OPEC+仍在减产，基本面有所好转之下，预计原油短期震荡稍强。

沥青。1月第1周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求。本周炼厂库存增加，社会库存下降，显示当前炼厂与贸易商的冬储博弈依然较为激烈，进展较为有限，厂库和社库均在低位令双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡偏强。

LPG。盘面短线迎来估值修复，主要地区民用气价格对PG2502合约基差回落，但仍处往年同期偏高位。PDH装置开工率回升明显，化工需求有小幅增量，燃烧需求提速仍缓慢。国内液化气港口小幅去库，仍高于历年同期水平。综合来看，内盘较外盘仍偏低，化工毛利有所修复，需求略有回暖，但港口高库存恐抑制盘面上方空间。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区将逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率小幅回升，山东威特重启，裕龙石化试车中。国内全钢胎开工率继续小幅回升，半钢胎开工率重新小幅回升。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存重新回升至2.62万吨。综合看，下游需求略微改善，供应压力犹存，现货库存增加，成本面有支撑。

纸浆。现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。当前中国纸浆主流港口样本库存量为185.7万吨，较上期下降6.1万吨，环比下降3.2%，港口库存连续累库之后出现去库。

PX。国际油价保持震荡向上走势，短期成本端给与下游化工品的支撑明显增强，不过鉴于美国及亚洲汽油裂解价差依然偏弱，因此PX估值整体跟随油价反弹空间较为有限，PXN整体维持压缩趋势。策略建议：短期价格区间震荡，中长期震荡偏弱。

PTA。上游成本端短期支撑增强，节前最后一天，福海创450万吨装置降负至5成运转，导致PTA开工率下滑至8成以下，供应端存在一定利多，短期下游聚酯负荷仍维持高位，因此淡季之下PTA累库幅度或略有收窄，PTA加工费短期触及区间下沿后或存在一定修复空间。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇仍然震荡偏强，价格整体较为稳健，节前港口库存延续去库，且去库幅度扩大，2024最后两个交易日乙二醇持仓大涨，不排除在年前乙二醇仍提前交易预期行情，整体来看库存低位下下方价格支撑较强，静态基本面不差。重点关注本周港口数据情况。策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

PR。短期成本端震荡走强下聚酯原料跟涨，聚合成本支撑增强，需求端逢低刚需补库，市场商谈气氛有所好转，市场重心下跌。瓶片供应端开工预期变化有限，市场货源供应较充足。下游终端仍处于消费淡季，采购积极性不佳。成本定价逻辑继续运行，出口关注集装箱及海运费的变化。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。2024最后一个交易日V期价遭遇三次震荡下跌，现货市场在2024年的最后一天工作日出现了明显的走弱表现，首先现货场内气氛转变，现货价格阴跌，其次虽然价格下行，点价存在一定的优势，但即便如此现货场内成交也未曾听闻好转。PVC供需层面来看也未见较多的支撑因素，首先大基调为地产深度调整期，另外整体的商品情绪不佳，PVC强供应弱需求高库存高仓单持续影响期现两市的走势。出口方面表现较好，出口进一步小幅放量，印度对糊树脂作出反倾销肯定性终裁，后续进一步关注PVC反倾销进度。策略建议：短期价格维持震荡。

甲醇。浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置兑现停车检修，宁波富德（60万吨/年）MTO装置检修计划或有推迟，利空出尽后市场情绪有所企稳。当前国内和伊朗甲醇装置的限气停车已基本兑现完毕，由于下游产品价格跟涨有限，对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港口库存偏高的情况下，价格持续向上面临阻力。不过，因伊朗能源危机或导致进口压力骤减，而且精细化工品需求和冬季燃料需求仍有边际增长效应。在内地库存偏低且港口开始大幅去库的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期可逢回调做多，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。PP供增需减，去库放缓；PE供需双降，库存去化，现实基本面依然偏强，近强远弱格局下back结构加深。远端预期偏弱主要是因为供应增加的预期下压力较大，目前供应在逐步增加，但由于部分装置存在重启推迟、意外检修和新装置投产顺利但开开停停不顺下，供应增加的速度较为缓慢。PE面临结构平坦化问题，盘面难深跌也难大涨，震荡为主。聚烯烃05合约中长期仍做空为主，考虑到结构问题，PP更合适。

有色金属：美元上涨，铜价承压

贵金属：12月26日纽约尾盘，俄罗斯对乌克兰发动大规模导弹和无人机袭击，俄乌紧张局势加剧引发避险需求。COMEX黄金期货涨0.71%，报2654.3美元/盎司。现货黄金涨0.67%，报2634.39美元/盎司。COMEX白银期货涨0.45%，报30.410美元/盎司。现货白银盘中涨0.08%，报29.6835美元/盎司。

铜。中国制造业PMI为50.1，比上月下降0.2，市场情绪进一步降温，美元指数再度冲高，短期对价格形成压力。基本面，进入1月高供应预计难以维持，同时需求端进入年底开工持续走弱，基本面边际上将转向供需双弱，但原料供给不足仍支撑铜价，下方空间有限。

铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚某大型铝土矿矿山近日受到几内亚政局变动影响，导致部分运输道路被堵，发运暂时受到阻碍，国内外大型氧化铝产能投产，现货下跌速度加快，氧化铝盘面上方压力加大，但仍需警惕仓单偏低的问题。电解铝方面，供应端减产暂未进一步扩大，同时需求端进入年底持续走弱，累库压力加大，短期氧化铝及铝价或维持震荡运行。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量环比将增加，但社会库存偏低且维持去库状态，仓单数量快速回落，现货流通偏紧的问题仍在，锌价高位震荡。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动

工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 减产量级不大，目前供应仍处于高位，而新能源终端政策对于实际需求影响不大。碳酸锂处于低估值区域，易受消息和市场情绪扰动。

农产品:南美天气炒作启动

油脂。油脂近期整体走势偏震荡。基本面方面，南美产区近期出现干旱天气，马棕12月有望继续减产，对价格有一定支撑。不过投资者在印尼B40政策实际落地之前表现谨慎，再加上近期粕类走强，买粕卖油套利对油脂形成压力。因此，近期油脂走势可能偏震荡。关注印尼的B40政策落地情况。

豆粕/菜粕。近期外围市场继续炒作南美干旱天气题材，因南美大豆即将进入关键生长期，拉尼娜现象正在加强，威胁大豆的单产潜力。另外，国内下游年末备货行情开始启动，虽然相比于往年下游备货偏慢，不过目前下游贸易商和饲料厂库存偏低，对价格有支撑。预计近期国内粕类有望震荡反弹。

白糖。延续震荡。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。当前时段处于节前备货高峰期， 广西降水出现缓解了对干旱的担忧，增产预期增强，糖浆和预拌粉关税将大幅上调政策已定，给郑糖带来支撑。预计短期郑糖维持震荡走势。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

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