1230东吴期货研究所策略参考｜美股三大指数收跌，美债全线收涨

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2024.12.30

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。在当前政策真空期，市场或延续震荡走势，明年政策加码预期对市场形成一定支撑，调整空间有限。上周中小盘表现出现明显调整，短期受益于险资提供增量资金，大盘风格占优或延续，春节后中小成长风格预计将重新回归。

黑色系板块：波动略有加大，但或依然难有趋势性行情

螺卷。上周五日盘增仓下跌，价格靠近近期低点，夜盘略有反弹，市场依然对明年的需求预期不佳，同时最近原材料走的也比较弱，成本在下行。不过钢材当下供需矛盾不突出，库存比较低，现货需求尚可，明年也有政策预期，预计总体还是底部震荡的走势。

铁矿。铁矿价格近期偏弱，一方面日均铁水产量延续下降，另外伴随着双焦不断下跌，焦煤进口回落，铁矿品种间多配的价值减弱。不过钢厂还有补库的空间加上铁矿短期供应同比来看也是比较低的，矿价持续走弱动能不足，震荡为主。

双焦。双焦盘面延续震荡偏弱的走势。主要矛盾还是在焦煤港口和矿山库存端，上游库存太高，现货报价压力大，煤炭价格持续走低，焦炭现货也再度开始提降。现货市场对盘面支撑力度弱，盘面预计维持弱势震荡。焦炭基本面压力小些，会稍强于焦煤。

玻璃。玻璃延续下跌，近期产销也有所回落，盘面面临套保压力。但是价格下方空间也不会很大，当下现货价格下，玻璃开工率处于偏低水平，今年4季度以来地产销售也有好转，加上政策预期在，玻璃供需节后有改善的预期。短期预计震荡为主。

纯碱。纯碱延续震荡偏弱运行，目前仍处在上下两难的阶段中。纯碱基本面虽然仍过剩，但库存在缓慢下降中，过剩顶点基本确认，前低支撑还是较强。但是也由于基本面还是很过剩，上方压力也比较大，所以预计纯碱维持底部区间震荡运行。

能源化工：EIA原油库存超预期下降

原油。隔夜油价小幅走高，周六凌晨公布的EIA周度报告显示美国原油和馏分油库存降幅超预期，一度推高油价，不过汽油库存意外增加。世行上调中国今明两年经济增长预期，略微缓解需求忧虑。不过总体仍预计油价保持震荡，OPEC+坚持减产令基本面总体稳定，市场缺乏有效单边驱动。

沥青。12月第4周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求。当前炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，进展较为有限，体现为库存积累主要发生在炼厂。厂库和社库均在低位令双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡。

LPG。海外市场整体偏弱，进口成本的回落使得PDH毛利和石脑油-丙烷价差均有所恢复，关注国内化工需求继续提振的可能。近期炼厂外放量继续走低，国产气仍高位坚挺，后续到岸量持续走高后进口价差或有所收缩。燃气旺季已经过半，基本面改善预期有限。

橡胶。然橡胶供应处于高产期，中国云南产区全面停割，海南产区将逐渐进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率小幅回升，山东威特重启，裕龙石化试车中。国内全钢胎开工率继续小幅回升，半钢胎开工率重新小幅回升。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至47万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.32万吨，上游中国丁二烯港口库存重新回升至2.62万吨。综合看，下游需求略微改善，供应压力犹存，现货库存增加，成本面有支撑。

纸浆。现货市场交投有所好转，阔叶浆低价惜售，国际浆厂外盘价格坚挺，国内内需仍要看后续的宏观政策的力度。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。当前中国纸浆主流港口样本库存量为185.7万吨，较上期下降6.1万吨，环比下降3.2%，港口库存连续累库之后出现去库。

PX。投资者对于未来原油供需格局，欧美经济以及地缘政治等问题存在较大分歧，导致油价短期内反复调整，等待突出指引落地，在油价短期内没有趋势性行情的前提下，PX价格或受美国和亚洲裂解价差影响较重，而两地汽油裂解价差在淡季影响下均表现较弱，对芳烃估值支撑有限。供需面来看，PX短流程回落明显，短流程效益压缩后，工厂外采MX积极性较弱。一体化装置负荷再度创年内新高，下游PTA负荷持稳运行，基本面边际转为宽松，价格整体维持震荡格局。

策略建议：短期价格区间震荡，中长期震荡偏弱。

PTA。上周价格下跌一方面由于上游成本PX支撑坍塌外，另一方面在于PTA的自身基本面出现恶化，近期重启及计划投产新产能大于计划检修的产能，PTA供应增量明显，虽然下游聚酯负荷仍持续高位支撑，但供应高位对利润的压制显现，对PTA仅维持刚需，PTA自身库存环比累库。

整体来看，缺乏足够利好指引，需求疲弱和强势美元对油价形成抑制，油价上行乏力。独山能源逐步提升负荷，产量持续提升，国内供应增量，下游聚酯负荷窄幅下跌，PTA供需边际有转弱预期。

策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。整体来看上周内乙二醇由于伊朗能源危机情绪炒作下而涨幅扩大，因此1月份乙二醇海外进口量有所下调，一定程度上缓解了1月份的累库幅度，不过随着利多情绪交易透彻，乙二醇涨幅明显收敛，在聚酯需求淡季不佳的影响下开始回调，但是由于自身静态基本面较好，有一定韧性，因此出现深跌的可能性并不大，一旦出现大跌，煤制装置会迅速下调产量扭转格局。

整体来看，目前国产开工率保持相对较高位置，但1月份部分装置集中检修，且进口有缩量预期，叠加港口库存处于近年来低位，总体供应短期偏乐观，目前聚酯工厂库存普遍偏低，开工负荷有望维持，总体供需格局尚可。

策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

PR。原料PTA及瓶片期货弱势运行，瓶片供应端报盘下调为主，需求端逢低刚需补库，市场商谈气氛有所好转，市场重心下跌。瓶片供应端开工预期变化有限，市场货源供应较充足。下游终端仍处于消费淡季，采购积极性不佳。成本定价逻辑继续运行，出口关注集装箱及海运费的变化。

策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。上周PVC加速去库，基本面小幅改善，出口接单好转，预计整体去库格局仍将延续1-2周左右，且节前预计不会出现大幅累库的情况，虽然目前低价刺激的补库有在进一步透支需求的可能。

其他基本面来看，供应端部分地区存在环保影响和检修情况，上游电石价格震荡回落，成本支撑不足，下游需求表现一般，订单季节性减弱。政策端口相对平静，海外印度反倾销税确认推迟。整体来看，短期价格延续低位震荡整理，中长期过剩矛盾不变，不过在近端基本面小幅改善下，低估值的反弹风险有所增加。

策略建议：短期价格维持震荡。

甲醇。浙江兴兴和宁波富德两套MTO装置降负运行，后期有检修计划，甲醇市场心态有所走弱。当前国内和伊朗因限气而停车的甲醇装置已基本兑现完毕，在产量和港口库存偏高的背景下，下游产品价格跟涨有限，对高价甲醇已经产生了比较明显的抵触情绪。而且近期华东沿海多套MTO装置或逐步兑现降负停车，价格持续向上面临阻力。

不过，鉴于供给和进口端的压力减弱，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，在内地库存偏低且港口开始去库的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期可逢回调做多，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。PP供增需减，去库放缓；PE供需双降，库存去化，现实基本面依然偏强，近强远弱格局下back结构加深。远端预期偏弱主要是因为供应增加的预期下压力较大，目前供应在逐步增加，但由于部分装置存在重启推迟、意外检修和新装置投产顺利但开开停停不顺下，供应增加的速度较为缓慢。

PE面临结构平坦化问题，盘面难深跌也难大涨，震荡为主。聚烯烃05合约中长期仍做空为主，考虑到结构问题，PP更合适。

有色金属：基本面驱动有限，有色震荡运行

贵金属：12月26日纽约尾盘，俄罗斯对乌克兰发动大规模导弹和无人机袭击，俄乌紧张局势加剧引发避险需求。COMEX黄金期货涨0.71%，报2654.3美元/盎司。现货黄金涨0.67%，报2634.39美元/盎司。COMEX白银期货涨0.45%，报30.410美元/盎司。现货白银盘中涨0.08%，报29.6835美元/盎司。

铜。宏观面，海外进入放假阶段，国内政策端进一步指引有限，宏观驱动有限，市场回归观望态势。基本面，供应端受年底赶工影响产量环比将出现明显增加，需求端进入年底，企业进入回款阶段，开工持续走弱，后续存在进一步累库的压力，但原料端紧张程度加剧，粗铜加工费进一步回落，对铜价保持支撑。原料供给不足仍支撑铜价，宏观层面暂时缺少驱动，预计维持震荡运行。

铝/氧化铝。氧化铝方面，基本面偏紧的状态边际上有所改善，但需要注意氧化铝仓单已经快速注销至低位，且期现价差维持高位，月差结构仍在持续扩大，近月现货偏紧的问题依然存在。

电解铝方面，供应端减产暂未进一步扩大，运行产能维持在高位，同时需求端进入年底持续走弱，累库压力加大，但冶炼端亏损较上周小幅回落，随着氧化铝价格的逐步回落，亏损预计将缓慢收窄。短期氧化铝或维持震荡运行，铝价上方承压，关注成本端支撑。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量环比将增加，但社会库存偏低且维持去库状态，仓单数量快速回落，现货流通偏紧的问题仍在，锌价高位震荡。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，库存处于历史同期高位，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间。关注印尼政策扰动

工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下，也缺乏明显向上驱动。

农产品: 整体震荡偏强

油脂。上周后半段油脂止跌反弹。大豆方面因为近期阿根廷产区变得干燥，市场担忧大豆生长可能受到不利影响。马棕方面，12月产量继续环比下降，出口虽然也环比下降，但降幅可能放缓。国内库存方面，整体继续去库存。预计近期油脂有望震荡反弹。

豆粕/菜粕。上周两粕持续反弹。气象预报显示，本周阿根廷产区天气较为干燥，引发市场对于大豆生长的忧虑。另外，市场对于中加和中美贸易关系的不确定性，明年进口量可能会有所下降，不过上游的供给压力仍然存在。预计近期国内粕类走势震荡偏强。

白糖。01合约上周报收于5944元/吨，周环比上涨62元/吨，涨幅1.05%，国际糖价上周整体弱势下行。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，北半球食糖生产进程加速，国际糖价上方压力仍存。国内南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。

但考虑到当前时段仍处于节前备货高峰期， 广西甘蔗主产区干旱天气仍延续，叠加上榨季低库存结转，短期糖价下方有一定支撑。而随着国内逐渐累库，供应压力将逐渐增加。关注糖浆等政策后续影响及广西天气。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

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