1226东吴期货研究所策略参考｜焦炭开启第五轮提降，供应扰动下乙二醇走强

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2024.12.26

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。周三市场走势继续分化，银行等表现稳健，微盘股继续调整。受益于明年政策加码预期，市场下行空间有限，预计延续震荡走势。微盘股短期调整幅度已经较大，情绪企稳后存在反弹需求。

黑色系板块：焦炭第五轮提降开启

螺卷。盘面窄幅震荡，找钢和钢谷网的数据来看，螺纹和热卷还在去库。近期现货相对抗跌，基差走强。按照当下供需格局看，节前基本面压力不大，影响价格的核心还在于市场对节后需求的预期，目前看还是偏弱，所以价格也缺乏上涨的驱动，预计窄幅震荡行情延续。

铁矿。铁矿价格小幅回落，目前钢厂总体还在减产，但从钢厂铁矿库存可用天数来看，还有补库的空间，所以需求端的压力不大。供应也比较平衡，今年没有很明显的冲量迹象，预计价格短期仍能延续震荡偏强的走势。

双焦。夜盘延续弱势震荡运行。当前双焦主要矛盾还是在焦煤上游端港口和矿山库存太高，现货报价压力大，煤炭价格持续走低，焦炭现货也再度开始提降。现货市场对盘面支撑力度弱，盘面预计维持弱势震荡。焦炭基本面压力小些，会稍强于焦煤。

玻璃。玻璃仍在区间范围内运行。主要是玻璃目前上下驱动都不是很充分。今年下游需求在传统的年底赶工季来看，表现较为一般，上方还是有压力。但基本面矛盾也不大，库存环比还在继续下降，盘面底部支撑也会较强。预计玻璃总体仍是区间运行为主。

纯碱。纯碱也是处在上下两难的阶段中，整体底部区间内运行为主。目前基本面看，纯碱基本面虽然仍过剩，但大概能确认过剩的顶点了，所以前低支撑还是较强。但是也由于基本面过剩，上方压力也比较大，预计纯碱维持底部区间震荡运行。

能源化工：供应扰动支撑乙二醇

原油。隔夜外盘圣诞节休假，今天早盘略微高开。昨日内盘小幅走高，总体走势略强于外盘。OPEC+坚持减产依然为脆弱的市场提供了支撑，即期贸易依然紧平衡，市场对明年的普遍悲观已经令价格进入较低区域。缺乏单边驱动下，预计油价总体维持震荡。

沥青。12月第4周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求。当前炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，进展较为有限，体现为库存积累主要发生在炼厂。厂库和社库均在低位令双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间外盘休市，预计沥青短期震荡稍强。

LPG。国内PDH毛利开始回落，月末或仍有部分企业复工，但在产企业有降负预期，化工需求进一步提振空间有限。进口气中旬集中到岸，码头库容率开始上升，此前走弱的进口成本开始向国内传导。炼厂气因燃气需求支撑而维持高位，但市场缺乏进一步改善预期。

橡胶。泰国原料市场价格继续下跌，上周国内丁二烯橡胶装置开工率小幅回落，威特短停检修。上周国内全钢胎开工率大幅回升，半钢胎开工率重新微幅回落，轮胎产成品库存继续缓慢上升。上周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至45.2万吨，其中保税区库存下降而一般贸易库存继续增加；中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.3万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至2.13万吨。综合来看，需求表现一般，橡胶供应减少，天胶累库而合成去库。

纸浆。国内纸浆现货价格总体持稳，需求仍然一般，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。截至上周，中国纸浆主流港口样本库存量为191.8万吨，较上期上涨0.5万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期继续呈现累库的趋势。

PX。国际油价整体维持震荡格局，但PX/TA出现明显回调，其中夜盘跌幅明显，短期受亚洲和美国汽油利润的松动影响较大，因此芳烃价格持续表现较弱，PXN利润进一步被压缩，对于PX来说短期国际油价无趋势性行情的前提下，更多需要关注汽油裂解方面的走势。策略建议：短期价格区间震荡，中长期震荡偏弱。

PTA。上游成本支撑明显不足，夜盘PTA跌幅有所扩大，一方面在于汽油利润对芳烃价格的支撑松动，另一方面仍然对于淡季之下的累库预期不改，尽管聚酯成品库存压力不大，短期聚酯负荷或维持高位运行，但新装置的出料或进一步加深中长期的累库压力，供需双强下，供应过剩格局难改。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇整体涨幅有所扩大，多次领涨聚酯链，目前来看受供应端潜在的减量预期影响，导致价格整体走势偏强。伊朗能源危机情绪炒作之下推动甲醇价格大幅走强，一定程度上也在持续扰动乙二醇的市场情绪，叠加伊朗港口翻船事件的潜在扰动下，预计乙二醇1月份进口量将会出现明显缩减。需求方面，春节期间聚酯工厂的检修计划有限，以及自身成品库存压力不大，部分缓解乙二醇的短期累库预期。整体来看，成本和装置变动是短期内的影响因素，低位库存仍将提供支持，或许在能源炒作情绪平息后涨幅或有所收敛，但中长期乙二醇维持震荡偏强格局不变。策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

PR。供需面延续宽松格局，供需双弱，需求淡季之下，聚酯瓶片供应端也开始有所下滑，叠加供应端新装置出料，市场货源供应偏宽松。下游终端消化前期囤货为主，采购积极性不佳近期，亚洲偏低的价格使得下游补货动作有所增多，但更多属于投机性行为，并无明显持续性。在大投产的背景下，瓶片行业库存高位，宽松格局难改，绝对价格跟随成本定价逻辑，加工费整体承压运行。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。V维持低位区间内窄幅震荡，价格维持供需基本面定价逻辑，盘面仍以空头盘踞为主，目前05合约的仓量大幅增加，盘面出现短暂的多头也无法形成较好的趋势，而空头的入场给期现两市带来较大的压力，以及现货气氛有所转弱。供需层面来看未见明显的变化。而国内政策消息层面，近期关注的点在于，关于明年发行总规模3万亿元人民币（4,110亿美元）的特别国债，这将是有史以来的最大规模，以加大财政刺激力度提振经济，但目前如何落地预计春节之前不会有较大的政策动作。策略建议：短期价格维持震荡。

甲醇。随着山东和内蒙两套MTO装置的重启，甲醇市场心态再度走强。不过当前国内和伊朗因限气而停车的甲醇装置已基本兑现完毕，在产量和港口库存偏高的背景下，下游产品价格跟涨有限，对高价甲醇已经产生了比较明显的抵触情绪。而且近期华东沿海MTO装置降负停车的消息频出，市场担心MTO高开工将难以持续，价格持续向上亦面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力减弱，MTO需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应。内地库存偏低且港口库存开始去化的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期还是有走强的驱动，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。PE现货维持偏紧格局，基差保持强劲下对盘面带来拉动。现货的紧张主要在于供应回归偏慢，LL的产量确实在逐步的增加，近期华北、西北等前期投产后停车的新装置已重启。但由于中韩、华泰等10月开始停车的装置回归时间推迟，导致整体供应增加的速度较为缓慢。此外，市场补空交货也带来一定的需求支撑。现货偏强的状态下，高基差更多的是靠盘面的走强去修复。从检修计划来看，PE供应更为明显的增加推迟至月底，未来现货肯定会走弱，现货的下跌会进一步压缩基差。因此，PE的结构问题会导致短期05合约更偏震荡。而PP整体结构更为平坦一些，做空PP的05合约风险相对更小。

有色金属：海外休市，有色震荡运行

贵金属：12月25日纽约尾盘，因圣诞节假期休市，黄金价格持稳。黄金市场今年全年累计涨幅达27%，受央行持续购金、地缘政治紧张局势加剧以及美联储降息的影响，明年金价有望延续上涨趋势。

铜。宏观面，欧美进入放假阶段，国内进入政策空窗期，短期宏观影响减弱，等待年后国内外政策预期落地。基本面，12月国内电解铜产量或出现大幅抬升，临近年尾下游开工面临持续下行的压力，库存或逐步转向累增，但原料供给不足依然支撑铜价，预计维持震荡运行。

铝/氧化铝。氧化铝方面，北方多地发布天气污染预警，冬季天气污染问题对国内供应的约束依然存在，四川地区电解铝厂开始减产，供需矛盾边际上有所缓和，上方压力加大，国内现货成交价格继续回落，但是基差扩大，限制下跌空间。电解铝方面，供应端四川地区铝厂开启检修，需求端进入年尾开工持续下行，基本面持续走弱，但冶炼端亏损程度较大，关注成本端支撑。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量环比将增加，但社会库存偏低且维持去库状态，仓单数量快速回落，现货流通偏紧的问题仍在，带动锌价走势偏强。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，累库趋势不变，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间，下跌空间有限。

工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下，也缺乏明显向上驱动。

农产品:圣诞节前整体走势平稳

油脂。昨日外围市场因圣诞节休市，消息面指引较为缺乏。国内下游随着春节前的备货启动，需求端向好，库存也整体有所下降。另外，市场对于特朗普即将上台也存有中美贸易战的预期，也对价格形成一定支撑。不过市场仍担心印尼可能分阶段实施B40政策导致需求不如预期，因此棕榈油近期走势偏弱。预计油脂整体震荡偏强，但品种之间略有差异。

豆粕/菜粕。昨日粕类走强，尤其菜粕表现较强。尽管上游仍面临南美大豆丰产的压力，但临近春节旺季，下游需求好转，库存明显下降。另外，市场对于中加和中美贸易关系的不确定性，明年进口量可能会有所下降，因此后市粕类走势可能震荡偏强。

白糖。原糖3月合约在上周四触及三个月新低之后，近日维持震荡。巴西甘蔗主产区降雨改善前期干旱天气状况后，国际糖价上方压力还是存在的。国内方面南方甘蔗糖厂进入生产高峰期，进口到港压力较大。但是考虑到当前时段仍处于节前备货高峰期， 广西甘蔗主产区干旱天气仍延续，上榨季低库存结转，短期糖价下方有一定支撑。而随着国内逐渐累库，供应压力将逐渐增加。关注糖浆等政策后续影响及广西天气。

棉花。震荡整理。国际方面，基本面变化不大，受强美元压制，供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

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