1219东吴期货研究所策略参考｜美联储如期再降息25基点

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2024.12.19

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：美联储鹰派降息

股指。周三市场小幅反弹，成交额继续下滑。美联储如期降息25bp，但点阵图显示明年只有两次降息，释放鹰派信号，美元指数和美债利率上行。国内在重要会议结束后，短期缺乏政策进一步驱动，市场重回震荡区间。但明年宏观政策加码信号明确，对市场形成一定支撑，下行空间有限。

黑色系板块：产销维持，玻璃逆势走强

螺卷。盘面继续调整，钢谷网的数据来看，螺纹和热卷都在减产和去库，市场调整更多是成本下行和对节后需求预期的担忧，但同比数据来看，需求并不是很差，库存压力也不大，预计总体还是震荡行情。

铁矿。近期钢材产量环比还在下降，本期铁矿发运回升，矿价前期连续走强后回落，不过今年12月以来的发运和到港同比还是减量的，供给的压力并不大。钢厂减产主要还是季节性因素，加上补库正在近期，港口铁矿库存基本持平。盘面短期调整后有望严重震荡偏强走势。

双焦。双焦延续弱势，价格再创年内新低。主要是宏观扰动暂告一段落后，基本面对价格的影响占比加大。而焦煤港口库存和矿山库存太高了，加上焦煤仍有利润空间，现货报价压力大，现货煤价仍在走低。而下游冬储仍未开启，仍旧维持低原料库存运行，采购积极性也一般，焦煤流拍率连续6个工作日在高位。现货市场对盘面支撑力度很弱，预计盘面继续震荡偏弱运行。

玻璃。玻璃产销数据继续好转，主产地沙河和全国产销回到平衡线之上，预计本周库存小幅下滑。现货市场有涨价的情况，盘面反弹驱动稍显。但是今年下游需求在传统的年底赶工季来看，表现还是有点差距。预计反弹高度有限，整体震荡偏强。

纯碱。纯碱基本面矛盾还是较大，基本面对价格上方压制很大。不过政策有所托底，短期前低支撑还是比较强。预计维持底部震荡运行。

能源化工：鹰派降息打压油价

原油。隔夜油价回落，美联储如预期降息25BP，偏鹰的点阵图和发言打压了油价。点阵图将明年降息预期从原先的4次调整为2次，更高的利率环境对需求的影响以及更强的美元对计价的影响压制了盘面。除了市场关注的宏观事件外，隔夜EIA周报总体喜忧参半。总体而言宏观氛围略有降温，预计油价短期稍弱，总体维持震荡。

沥青。12月第3周沥青行业数据显示炼厂供需均环比下降，市场进入淡季，缺乏终端需求，转为冬储逻辑。当前炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，炼厂利润偏低而贸易商认为成本偏高，叠加厂库和社库均在低位，双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间油价下跌，预计沥青短期震荡偏弱。

LPG。政策预期刺激下游产品价格坚挺，PDH毛利小幅修复，后续开工率回升后有一定可持续性。进口到岸量维持平稳，国内炼厂装置调整，外放量转而回落，供给收缩之下国产气得到支撑，关注进口价差修复后进口量回升的可能。现货季节性行情带来底部支撑，盘面震荡运行。

橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区进入停割期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅提升。上周国内全钢胎开工率继续大幅回落，半钢胎开工率微幅回升，轮胎产成品库存继续缓慢上升。上周青岛地区天然橡胶总库存大幅回升至43.5万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.39万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至2.86万吨。综合来看，需求继续走弱，天胶供应趋降而合成增加，天胶累库而合成降库。

纸浆。外盘报价持稳，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。Europulp公布的数据显示，2024年10月欧洲木浆港库为1501295吨，环比减少4.45%，但较去年同期的1244845吨增加20.60%。中国11月纸浆进口量为280.1万吨，环比增加13万吨；1-11月累计进口量为3111.1万吨，较上年同期减少6%。当前中国纸浆主流港口样本库存量为191.3万吨，较上期上涨7.2万吨，环比上涨3.9%，港口库存连续两周呈现累库。

PX。国际油价冲高回落，美联储降息25bps，符合市场预期，但是偏鹰的点阵图依然打压油价，成本端支撑出现疲软，PX带领下游PTA集体飘绿，未能延续前日涨幅，叠加前几日PTA供应端的回落也对PX需求支撑带来一定扰动，基本面来看未能提供明显驱动，短期价格跟随油价和宏观情绪波动为主。策略建议：短期价格窄幅反弹，中长期震荡偏弱。

PTA。成本端支撑不足，PTA自身供需面也无新增亮点，而下游聚酯工厂产销也归于平静，因此前期利多出尽后，短期价格或再次出现回调整理的格局，PTA加工费估值目前依然偏低，短期价格依然跟随成本端波动为主。策略建议：短期价格震荡，中长期震荡偏弱。

MEG。乙二醇短期价格呈现高位下滑走势，虽然整体的库存偏低，但是本周隐性和显性库存整体供需存在边际转弱的情况，此外价格短期区间上沿估值偏高，中长期需要等待进一步利多信号释放。策略建议：短期价格区间震荡，关注05低接机会，逢低做多。

PR。淡季深入，需求疲软，聚酯瓶片负荷再度回落，目前聚酯瓶片开工率为76.8%，环比下跌1.45%，整体来看周内供需双弱，短期价格受上游聚合成本支撑，下方空间略窄，不过自身受库存压力较大，暂无明显独立走势，成本定价逻辑延续。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。短期价格依然低位震荡整理，目前现货市场从生产企业以及中间商反馈，出货节奏仍旧继续维持前期的状态，目前时间节点下，下游需方部分采购远期预售货源，现货场内的实单基本多有商谈，下游采购积极性不高。目前的供需层面仍旧未见新意，供应暂时高位稳定，近期电石价格小幅上调，单品PVC生产存在压力，下游需求继续维持刚需为主。策略建议：警惕政策强扰动，短期价格维持观望，空单可部分止盈维持观望。

甲醇。国内和伊朗因限气而停车的甲醇装置已基本兑现完毕，前期利多情绪炒作暂时告一段落。在当前产量和港口库存偏高的背景下，下游对高价甲醇有较为明显的抵触情绪，且近期华东沿海MTO装置降负停车的消息频出，市场担心MTO高开工将难以持续，价格持续向上亦面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力减弱，MTO需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应。内地库存偏低且港口库存开始去化的背景下，甲醇05合约的基本面尚可，中长期还是有走强的驱动，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。静态来看PP供减需增，总库存去化，基本面尚可；PE供增需减，整体略去库，基本面矛盾不大。近期新装置陆续投产，但部分装置开启后再度停车，顺利的同时又存在预期差。PE近远月结构的平坦化在现货尚未缓解下预计靠远端偏强修复，带来05合约短期偏强，但涨幅有限。由于当前05合约基差较大，且对远月现货并不看好，市场预售明年2-4月的点价订单持续放量且较多，需关注交货期间市场补空行为对PE的影响。

有色金属：美联储放缓明年降息步伐，黄金跳水

贵金属：美联储将明年预计降息的频次和幅度大幅调低，美元和美债收益率携手走高，拖累金价周三跌逾2%。COMEX黄金期货尾盘跌2.25%，报2602.20美元/盎司。美联储决议声明公布后，现货黄金直线跳水跌超2.3%至2590美元下方。COMEX白银期货尾盘跌3.54%，报29.825美元/盎司。美联储决议声明公布后，现货白银直线跳水跌超3.9%。

铜。宏观面，美联储把降息与2025年鹰派展望相结合，明年降息的节奏预计将放缓甚至暂停，强势美元对铜价构成压力。短期基本面持续走弱，12月国内电解铜产量或出现大幅抬升，下游开工面临下行压力，但原料供给不足依然支撑铜价，铜价预计维持震荡运行，警惕宏观情绪反复。

铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端国内天气污染问题加剧，减产规模扩大，需求端四川铝厂受成本过高的影响出现减产，涉及产能20.5万吨，基本面转向供需双弱，海内外现货成交价维稳，基差维持高位，氧化铝高位震荡。电解铝方面，需求端进入年尾逐渐走弱，基本面面临压力，但冶炼端仍处于较大规模亏损状态，氧化铝现货价格松动使得铝价支撑下移，铝价承压。

锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，12月国内锌锭产量预计大幅抬升，但社会库存依然偏低且维持去库状态，短期现货流通偏紧的问题依然存在，短期强势美元将对锌价构成压力。

镍。产量维持高位，需求端暂无明显的增量，累库趋势不变，基本面整体偏弱。同时，镍价已经跌破外采原料成本线，估值处于低位区间，下跌空间有限。

工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下，也缺乏明显向上驱动。

农产品:宏观面基本面双弱

油脂。昨日油脂整体大跌，豆油领跌，一方面美联储虽然如期降息，但表态较为鹰派，另一方面基本面也较为利空，南美大豆长势良好以及美国政府可能调整生物能源政策，国内油脂库存也出现累库情况。因此油脂整体走势较弱，且品种之间豆油受利空影响较大，走势也最弱。

豆粕/菜粕。昨日两粕继续下跌，豆粕创年内新低，一方面因为近期公布的重要报告包括USDA12月供需报告和NOPA11月压榨量报告接连利空，导致CBOT大豆持续下跌并创年内新低；另一方面国内下游需求成交清淡，市场观望情绪浓厚，与盘面低迷形成恶性循环。暂时还不到止跌企稳的迹象。

白糖。震荡回调。因巴西产量前景乐观，国际糖价近日震荡下跌，11月下旬巴西糖产量高于预期，本币疲软和供应前景良好促使巴西生产商抛售。此外北半球增产逐渐兑现，国内方面主力合约移仓完成，同时国内增产周期下，糖价反弹受限，承压震荡为主。

棉花。低位震荡。12月USDA月度供需报告上调全球棉花产量与库存，国内外棉花市场供应宽松。在淡季行情的背景下国内需求表现不佳，纺企压力逐步增加，产成品库存增加。随着新棉供应上量，预计短期棉价仍以低位震荡为主。后期需关注美棉走势及下游需求表现。

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