1211东吴期货研究所策略参考｜债市走强，股债后市如何演绎？

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2024.12.11

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：政治局会议释放积极政策信号

股指。本次政治局会议释放明确的政策加码信号，“加强超常规逆周期调节”的表述较为罕见，货币政策定调从稳健到适度宽松，财政政策强调“更加积极”，整体会议政策表述超出市场预期，有助于提振市场风险偏好，经济基本面预期上修，市场有望继续保持上行。

黑色系板块：冲高回落

螺卷。盘面高开后回落，螺纹价格一度靠近电炉平电成本附近，目前看还是有一定压力。短期虽然还有政策预期，但市场总体冷静很多，不过在宏观氛围较好的背景下，价格也很难深跌，预计行情震荡为主。

铁矿。全球铁矿发运回落，近期铁矿供应低于去年同期，供应压力不大，需求端钢厂补库需求仍在，基本面对矿价有支撑。盘面冲高后虽然有所回落，但短期压力不大，节前仍建议多配为主。

双焦。盘面反弹后有小幅回落，冲高持续性不佳。要想持续上行还要看到基本面和宏观面同时的好转。目前焦煤港口和矿山库存同比增量高，双焦现货市场表现疲软，基本面驱动一般。但短期宏观支撑仍在，预计短期双焦止跌回升，震荡略微偏强运行。

玻璃。玻璃基本面矛盾不是很大，对价格方向性驱动不明显，而近期宏观情绪较为积极，预计短期玻璃震荡略微偏强。

纯碱。纯碱基本面虽然仍过剩，但库存稍降，过剩基本见顶，继续下行驱动减弱。加上近期宏观情绪较好，底部支撑加强，继续走弱情况转变，预期震荡略微反弹。

能源化工：EIA下调今年需求预期

原油。隔夜油价延续震荡，市场消息多空交织，未有足以改变当前震荡走势的亮点。中国积极宽松的政策立场有助于改善市场情绪，中国11月原油进口大增，终结了连续六个月的同比负增，不过结合沙特1月官价，此举更多是置办库存而非需求好转。EIA月报下调今年需求预期，API报告显示美国原油和成品油库存均增加。预计油价总体延续震荡。

沥青。12月第1周沥青行业数据显示炼厂供需双减，市场进入淡季，炼厂与贸易商的冬储博弈较为激烈，炼厂利润偏低而贸易商认为成本偏高，叠加厂库和社库均在低位，双方均有足够空间进行议价。隔夜国内休市期间油价变化不大，预计沥青短期震荡。

LPG。PDH装置将按计划复工，丙烯价格偏强使得近期PDH毛利亏损压力略有收缩，化工需求存小幅反弹趋势。国内到岸量维持偏低，华东库容率继续低位运行。采购积极性回落之下国际市场有所走弱，但国产气出货平稳，底部支撑延续，盘面震荡转强。

橡胶。泰国原料市场价格总体上涨。国外天然橡胶供应处于高产期，中国云南产区进入停割期。国内丁二烯橡胶装置开工率有所回落。国内全钢胎开工率继续大幅回落，半钢胎开工率继续微幅回落，轮胎产成品库存继续缓慢上升。青岛地区天然橡胶总库存小幅下降至42.28万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.4万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.94万吨。橡胶供应压力缓和，需求继续走弱，现货库存回落，成本面仍平稳。

纸浆。国内纸浆现货价格总体持稳，需求一般，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。欧洲港口库存累库，未来发往中国的纸浆量或有所增加。截止2024年11月28日，中国纸浆主流港口样本库存量为171.1万吨，较上期下降6.4万吨，环比下降3.6%。

PX。昨日午后聚酯链再度略有回调，价格反弹强度不大，国际油价未给出明显方向性指引，价格整体维持低位偏暖运行，基本面变量较为有限，多关注宏观情绪与成本端的扰动。策略建议：价格区间震荡，谨慎偏空。

PTA。价格受上游成本端波动更为明显，自身基本面乏善可陈，负荷高位运行，下游聚酯整体表现较为坚韧，长丝让利促销导致库存压力尚可，支撑开工，不过扭转TA累库格局的概率可能性较小，加工费预计承压运行。策略建议：价格区间震荡。

MEG。乙二醇整体走势仍处于区间震荡，昨日盘中突破4700元/吨整数关口后，夜盘略有回落，临近15换月之际，警惕结构性变化，短期上下区间均有限，无明显突发性强扰动事件下，盘面价格多维持区间整理运行。策略建议：短期价格区间震荡，关注远月低接机会。

PR。瓶片开工率出现明显回落，供应端压力略有缓解，但由于下游需求正处于绝对淡季，叠加自身库存水平偏高，因此价格整体走强驱动有限，短期上游价格出现触底反弹，聚合成本上移，成本定价逻辑下，价格预计跟随上游略有走强，但淡季之下幅度有限。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

PVC。期现两市价格的反弹，基本依靠政策的体征，中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作，会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。时隔14年，货币政策重回“适度宽松”，重视全方位扩大内需，超常规逆周期调节政策有望出台。政策端口的刺激也是周二时段商品反弹的主要原因，但对于PVC而言，午后重新下行走弱，基本面并无较大的改变，对于目前时段下的期现两市仍旧存在一定的基本面矛盾，整体来看短期之内PVC现货市场虽然经历今日的小涨，但仍面临一定的运行压力。策略建议：警惕政策强扰动，短期价格维持观望，空单可部分止盈。

甲醇。消息面上，伊朗Sabalan165万吨/年甲醇装置已停车，具体停车时长待跟踪。伊朗地区因限气而导致停车的甲醇装置有所增多叠加国内宏观氛围转暖，短期市场情绪偏强。但内地CTO企业因装置检修仍未恢复外采，产量和港口库存偏高且下游需求对高价甲醇抵触情绪渐显，市场担心MTO高开工难以持续的背景下价格持续向上面临阻力。不过，鉴于供给和进口端的压力逐步减弱，MTO需求尚可保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，中长期还是有走强的驱动，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

聚烯烃。PP检修增多、需求下滑、库存去化，PE供增需减、上游库存累积，静态供需基本面PP强于PE。但从基差而言，PP为负基差，PE为正基差，PE强于PP。从总量矛盾来看，12月检修回归和新装置投产下供应将显著增加，需求旺季结束的背景下将聚烯烃明显累库。此外，根据上游排产，12月LL的增量明显，考虑到意外检修增多叠加检修装置回归较慢，标品紧张的缓解预计在12月中上旬。现货短期未缓解的情况下，即使PE期货下跌，基差的走强也会限制其跌幅。聚烯烃01合约短期维持强势，但考虑到高持仓以及临近交割月，不建议进一步操作。05合约中长期可以看到现货缓解后再布局空单，但需注意移仓换月和修价差带来的阶段性偏强。

有色金属：国内政策利好释放，推升金属板块

贵金属：周二（12月10日）纽约尾盘，纽约期金涨约1.28%，重返2720美元，现货黄金涨超1.27%。叙利亚政权垮台加剧了中东局势的不稳定性，市场避险情绪升温，同时美国11月非农数据加强了市场对美联储下周降息的押注，对黄金短线形成支撑。

铜。原料端，市场对于铜精矿在2025年进一步短缺基本达成一致性预期，明年出现实质减产的概率上升，宁波部分头部废铜进口企业逐步停止从美国直接进口废铜，原料端供应紧缺加剧，冶炼端12月此前检修产能陆续复产，产量或大幅增加，需求端进入年尾将逐步走弱，但电网订单仍在继续释放，托底下游消费，周一库存维持去库，但原料不足下铜价支撑较强。

铝/氧化铝。氧化铝方面，国内现货价格涨跌互现，需求端西南地区部分铝企计划于未来几个月进行检修，边际上有所减弱，短期基本面仍存缺口，但预计较前期有所收窄，氧化铝上行驱动减弱，预计维持高位震荡。电解铝方面，12月国内电解铝运行产能预计将保持在高位，需求端进入年底淡季开工存在下行压力，基本面边际上减弱，但多数铝厂已陷入实质亏损状态，铝价下方成本支撑较强。

锌。锌矿短缺持续，社会库存维持去库，海外注销仓单占比维持40%以上，短期现货流通偏紧的问题依然存在，叠加国内政策预期利好释放，短期锌价或维持偏强震荡。

镍。基本面整体偏弱，但是镍价已经跌破成本线，短期继续深跌空间不大。同时，印尼政策存在扰动可能，建议观望

工业硅：供应和库存都处于高位，缺乏向上驱动。低估值下，易受资金和消息面扰动。

碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。过剩格局下，也缺乏明显向上驱动。

农产品:棕榈油领跌油脂市场

油脂。昨日出现大幅下跌，虽然中午MPOB发布的11月马棕月度数据产量和库存均环比下降，但未能阻止棕榈油价格的进一步下跌。我们认为棕榈油的大跌主要还是因为在价格创新高后，又面临重要报告发布的不确定性，多头资金获利离场所导致，基本面并无明显利空出现。所以在基本面仍然利多的情况下，再加上明年年初印尼将实施B40的政策支撑，我们认为当价格调整到一定位置后，资金将会再度入场，后市仍有望推动棕榈油的价格重心进一步上移。

豆粕/菜粕。昨日粕类小幅反弹，因空头资金在USDA12月供需报告公布前暂时获利离场。USDA12月供需报告结果基本符合市场预期，美豆和巴西大豆方面没有进行调整，阿根廷大豆上调100万吨至5200万吨，对豆类市场中性略偏空。预计粕类后市可能仍然偏弱势震荡。

白糖。昨日偏强震荡。巴西中南部榨季进入最后阶段，11月份的食糖出口同比缩减对糖价形成一定支撑；北半球新榨季开启，主产国增产预期逐步转化为供应压力。目前全国产销进程加速，糖浆和预混粉进口维持高位，供应压力不减。消费上处于传统淡季，对向上空间有所压制。后期需持续关注巴西产出情况及泰国的进口政策。预计短期糖价维持震荡。

棉花。偏弱震荡。受近日美元走强影响，美棉大幅下跌。在淡季行情的背景下国内需求表现不佳，纺企压力逐步增加，产成品库存增加。随着新棉供应上量，预计短期棉价仍以低位震荡为主。后期需关注美棉走势及下游需求表现。

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