清一色财经11月22日讯今日，长期限国债活跃券收益延续昨日强势，10年国债收益率创下两个月来新低。昨日，本轮特殊再融资债中的首批超长债发行，市场承接力度较好。今天下午，江苏省1200亿的超长期特殊再融资专项债招标结果即将出炉，值得关注。机构展望2025年，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间，但单边下行行情较难再现。
上午，10年国债利率一度下破2.08%，30年国债利率在昨日下行3BP后今日再下近1BP。截至今日午间12：00，10年国债收益率收于2.0820%，30年收于2.2680%。
图：今日10年期国债活跃券收益率走势
（资料来源：Wind数据，清一色财经整理）
在财政部11月8日确定今年新增2万亿地方政府债务限额用于化解隐性债务后，各地开始密集披露新一轮特殊再融资债发行计划，庞大的供给预期成为近日利率债行情的主要扰动项。
11月21日，本轮用于“置换隐性债务”的特殊再融资专项债中，首批10年以上的超长债发行。从发行结果来看，市场承接力度较好。全场倍数在25X-33X区间，边际倍数普遍不高。最终票面定价较为合理，30年贵州债高于国债15bp，10年、15年贵州债高于国债19bp；30年大连债高于国债15bp、15、20年大连债高于国债5-11bp。
图：11月21日超长期特殊再融资专项债招标结果
（资料来源：Wind数据，清一色财经整理）
华西证券宏观固收团队认为，虽然21日化债专项债供给规模仅为588亿元，发行压力不算大，但是一级市场定价合理也为债市打下了一针强心剂。
截至11月21日，已有13地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，拟发行或已发行总额逾7223亿。今天下午，江苏省1200亿的超长期（15年、20年、30年）特殊再融资专项债招标结果即将出炉，值得关注。
往后看，久期偏长的地方债供给为债市空头留足了“继续担忧”的空间。不过，华西证券宏观固收团队表示，降准预期已至，债市隐性利好不断释放，多头也不甘示弱，继续呈现多空夹杂的格局。如果22日地方债一级发行情况较好，承销团对超长地方债的接纳程度较高，利率向上的波动可能会减弱。
展望2025年，中信建投证券固收首席曾羽在年度投资策略中指出，在化债大背景下，利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间。不过，2025年后各类扰动因素增多，类似2024年上半年单边趋势下行行情难以复现。节奏上看，预计呈现前高中低后平的走势。
交易策略上，华创固收首席周冠南认为，相比2024年，在交易空间压缩、政策及市场风险偏好边际改善、投资者对流动性管理要求提升的2025年，波段交易的难度进一步加大。明年上半年债券交易的胜率和赔率可能都更大，需要重点把握。7-10年利率债，流动性较好，且当前10-1y、7-1y期限利差处于偏高水平，是较好的交易品种。30年国债是最好的拉久期品种，但波动也更大。
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