来源：浙商证券
核心观点
5月信贷：同比实现多增，票据贴现支撑
预计2022年5月新增信贷1.6万亿，同比多增1000亿，较4月显著好转；余额同比增长10.8%，增速环比4月持平。其中：
居民贷款：预计5月居民贷款新增500亿，同比少增5732亿。其中：①居民短贷新增500亿元，同比少增1306亿，主要是疫情影响延续。考虑5月北京、哈尔滨、张家口等城市的部分封控区陆续解封，我们预计居民短贷较4月边际改善。②居民中长贷基本没有增长，主要考虑地产销售继续承压。5月百强房企单月操盘金额同比下降59%，增速较4月基本持平。
企业贷款：预计5月企业贷款12913亿元，同比多增4856亿。其中票据为新增信贷主力，主要考虑：①5月24日信贷形势分析会上，监管明确释放了宽信用加码信号，侧面反映了疫情冲击下5月有效信贷需求不足的情况。②5月初，1M国股转贴现利率从约1.4%快速下行至0.5%以下水平，并在5月下旬下行至接近0%，显示有效需求不足、票据冲量明显。
非银贷款：预计5月非银贷款新增2500亿元，同比多增1876亿。主要考虑有效信贷需求不足情况下，银行通常以非银贷款填补信贷额度。
各类银行：预计5月国有行、股份行投放力度显著加大，有望实现同比多增。受疫情影响严重的部分地区（比如上海），地方中小银行可能同比少增。
5月社融：同比小幅多增，直接融资支撑
预计2022年5月社融增长2.1万亿，同比多增1807亿；社融余额同比增长10.3%，增速环比4月持平。主要支撑项为债券融资，拖累项为未贴票。
债券融资：预计政府债券、企业债券分别新增近1.1万亿、787亿，分别同比多增4085亿、1864亿，是社融的主要拉动项。5月政府债券发行节奏加快，利率走低环境下信用债发行改善。1Y企业债到期收益率由4月末的2.46%进一步下行至5月末的2.30%。
未贴票：受经济下行、票据多投影响，预计5月未贴票减少5000亿，同比多减4074亿。预计5月未贴票+票据贴现合计新增3000亿。
未来展望：疫情影响修复，信贷社融回升
受益于稳增长抓落实和疫情解封补偿性投放，未来一个季度信贷社融数据有望迎来小阳春，5月量升质平、6-7月量质改善。预计5、6、7月新增信贷1.6万亿、2.5万亿、1.3万亿，分别同比多增1000亿、3800亿、2200亿，余额同比增速有望从5月末的10.8%逐月回升至7月末的11.0%；社融分别新增2.1万亿、4.4万亿、1.6万亿，分别同比多增1807亿、6638亿、4986亿，余额同比增速有望从5月末的10.3%逐月回升至7月末的10.6%。
下一阶段，中长期贷款改善的持续性重点观察三方面：①地产和居民中长期贷款看一二线城市“四限”的实质性放松；②平台中长期贷款看地方隐债化解和专项债投资范围灵活松绑；③制造业中长期贷款看企业家信心的修复与提振。
（本文有删节）
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