清一色财经8月22日讯由于去年下半年集中发行的“364天境外债”即将到期，城投境外债正迎来到期高峰，未来一年内的到期金额将超过3000亿元。境内债置换境外债的政策或落地，城投境外债信用风险进一步缓释。相较城投美元债，点心债票息更有优势，且没有汇率波动风险，配置价值突显。
根据华西证券固收首席姜丹的统计，截至2024年8月12日，存量城投境外债达1025只，合计金额约9307亿元人民币。其中美元债6112亿元，占比近七成；点心债2751亿元，占比约三成。
从去年9月地方执行化债以来，城投境内新增发债收紧，部分城投寻求境外融资，一年以内短期限美元债或点心债走俏。尽管发改委在今年年初又收紧了“364天境外债”的发行，但在低基数下今年城投境外债的发行依然大幅增长。
国联证券固收首席李清荷的统计显示，截至8月中旬，城投今年共发行了1191.79亿元的点心债和883.43亿元的美元债，分别较去年同期增长了69.35%和100.04%。由于城投公司不再被出具364天备用信用证，1年期以内境外城投债的发行占比由24%明显下降至13%，大部分的城投点心债和美元债以2-3年的中短久期为主。
考虑到去年下半年集中发行的1年期以内城投境外债行将到期，城投境外债正迎来到期高峰。
姜丹的数据显示，2023年，城投境外债单月到期金额较少，基本在100亿元左右。2024下半年以来，城投境外债单月到期金额普遍在200亿元以上，未来一年内的到期金额将超过三千亿元。
图：城投境外债月度到期情况（亿元）
（资料来源：华西证券，清一色财经整理）
不久前，六盘水市民生产业投资集团有限责任公司曾公告拟发行境内债置换即将到期的1亿美元境外债，引起市场广泛关注。另外，近期出台的化债监管文件“134号文”在此前化债政策基础上进行了补充和完善，将城投境外债务纳入了化债的范围。在此背景下，城投境外债到期高峰是否会迎来置换高峰并带来新的投资机会值得留意。
华泰证券固收研究团队指出，城投境外债信用风险进一步缓释。如果施行境内债置换境外债方案，应初步从364天产品启动，逐步过渡至化债重点区域的存量境外债。从量级来看，置换规模最多为千亿级，且具体释放规模与节奏仍待政策细则，短期内城投债资产荒缓解仍然较难，但带来城投境内债供给的一定增量。
不过，境内债置换境外债的可能存在汇兑损失。姜丹指出，由于即将到期的美元债主要发行于美联储加息之前，彼时人民币汇率较强，美元兑人民币一度在6.5以内，而当前人民币贬值到7.1附近，如果没有进行锁汇，在此时发行境内债去置换境外债会产生汇兑损失。
相较之下，点心债票息较美元债更有优势，并且没有汇率波动风险，配置价值突显。
财通证券固收首席房铎认为一揽子化债政策下，城投境外债整体风险较小。但在币种选择上优先以人民币为主，美元、欧元和港币需关注汇率风险，日元还需关注日本利率走势。
李清荷统计，今年美元债票面中枢整体呈下移趋势，[5%，6%）占比提升，而7%以上占比则对应减少，与境内债的票面走势相吻合。点心债票面中枢则整体呈上移趋势，今年以来[6%，7%）占比明显上升，[4%，5%）占比则对应出现下降，票面利率在6%以上的点心债比例大幅抬升。
姜丹建议关注河南、湖北、山东、安徽、四川等市级平台发行的，收益率在6%以上的点心债，存量规模约767亿元，主要分布在成都、临沂、青岛、武汉、济南、郑州等地级市。
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