报告日期：2022年5月30日
★供应收缩是本轮纸浆上涨的核心驱动
从2021年11月中旬至今，国内漂针浆从4,900元/吨附近一路上涨至7,300元/吨附近，涨幅高达49%。从驱动来看，本轮上涨的核心是源于供应端的收缩。今年1-4月我国进口漂针浆249万吨，同比下降15%。今年1-4月我国进口阔叶浆443.2万吨，同比下降6.5%。
★高浆价下，下游造纸压力巨大
随着浆价的不断上涨，下游无论是文化用纸还是生活纸的生产利润都受到了明显的挤压。在此情况下，下游开工率表现相对疲软，尤其是生活用纸压力巨大。并且随着前期便宜的木浆库存陆续耗尽，下游纸厂生产压力还会进一步增加，不排除下游开工率后续进一步下降的可能。
★下半年纸浆供应可能修复
进口低位的情况有可能在下半年迎来改变。主要理由有二，一是：当前的高浆价带给了浆厂丰厚的利润。高利润对供应恢复的刺激会随着时间逐步显现。二是：在高通胀和加息的背景下，外需有可能在下半年出现明显走弱。这也就意味着下半年可能会有浆厂增加对中国的出口。
★投资建议
本轮纸浆上涨核心是进口的持续低位。短期内由于纸浆进口难以迅速恢复正常，且人民币的大幅贬值也对国内浆价形成了支撑，纸浆缺乏大跌的基础。但过高的浆价也带给了下游巨大的生产压力。下游开工率已出现小幅的下滑。因此我们预计短期内纸浆或继续高位震荡。但长周期来看，随着外需的回落和制浆高利润的持续，下半年纸浆进口有望彻底恢复。届时浆价或面临较大的下行压力。
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