1月份机构主动配债规模达到8400亿元，利差快速压缩下，机构配债止盈预期仍不大

清一色财经2月6日讯债市在1月份迎来了“开年牛”。在以银行、保险为主的机构资金快速进场下，债市整体收益率快速下行，截止1月31日，10年期国债收益率自2.56%下行12.7BP收于2.43%，1年期国债收益率自2.12%下行23.6BP收于1.88%，期限利差扩张至55BP。

不过进入2月份以来，随着“开门红”效应减弱，同时债市利率大幅调整，今日10年期国债收益反弹力度高达6.2bp。面临权益市场强势反弹，即将进入跨年行情的债券市场，配债的机构行为又将迎来哪些变化？机构配置盘是否有止盈动机呢？

1月份机构主动配债规模达到8400亿元，信用利差快速压缩

去年年底机构“抢跑”持债曾引起市场的关注，受银行和保险机构在存款和保费的“开门红”作用下负债端扩容推动配债力量较强，共同推动收益率快速下行。

数据方面，据华创固收团队统计，1月份机构主动配债规模达到8400亿元，其中大行、农商行、保险1月累计净买入债券规模分别为2004亿、1684亿和1576亿，居所有机构前三。

结合信用利差来看，信用债风险溢价已被压缩至极致，利差均值走扩的行业快速下降。

据中金固收团队统计，1月份利差均值走扩的行业仅占比7%，与去年12月份的72%相比明显下降。其中非国企中利差下行幅度居前的板块为AA级租赁（31bp）、AA+级租赁（18bp）以及AA级地产（17bp），而国企则受益于部分城投债利差回落，其中广西、陕西和天津弱资质主体利差压缩尤为明显。

图：2024年1月份各行业利差情况（单位：bp）

数据来源：中金固收，清一色财经整理

值得注意的是，中金固收团队表示，在机构大力配债的趋势下，行业间分化程度有所加剧。其中仅有AA-级地产以及AA级零售表现为利差大幅上行，分别为227bp和78bp。

收益率变化方面，据中银固收首席刘雅坤表示，截止1月31日，各品种收益率保持全线下行，等级越低下行幅度也越大，其中3Y AA-城投债收益率下行幅度最大达59.67BP。

此外，对于地产债，刘雅坤表示久期越长收益率下行越明显，不过AA等级下行幅度最大，其中5Y AA级地产债收益率下行最多达194.44BP。

机构配债会迎来止盈期吗？

无论是信用利差收窄还是收益率下行，信用债的性价比都在进一步收窄，那么机构配债会迎来止盈期吗？多数机构给出的判断是“不”。

兴业固收首席黄伟平对此表示，考虑到保险等机构负债端规模稳步增长，叠加负债端成本有望下降背景下（2023年银行连续3次下调存款利率，保险负债端成本进一步下调或是大概率事件），短期配置盘对信用债的需求可能仍然形成一定支撑，趋势性止盈可能性不大。

展望2月份，华创固收团队在最新研报中认为，随着银行“开门红”效应或边际减弱，2月银行配债增量或从1月的8500亿下降至7900亿，此外考虑到保费目前增速在20%附近，参考去年保险配债节奏，2024年2月保险配债增量或从1600亿上升至2000亿。与此同时，2月作为理财和基金机构的配置“淡季”，两者的配置资金或在2063亿元和1000亿元附近。

华创固收认为，2月“资产荒”或边际缓解，配置盘主导的“买买买”行情可能边际减弱，债市主线或逐步回归对基本面和资金的定价。

天风固收分析师孟万林也表示，目前处于跨年的“鱼尾”行情，同样不建议追涨。 “从历史分位数来看，长久期信用类资产收益率多数接近0%的极低点位，同时信用利差分位数多在10%以内，不过短久期债券受资金面影响，较多品种分位数高于20%，或还存有一定空间。”孟万林表示。

图：各品种信用利差分位数

数据来源：天风固收，清一色财经整理

不过在黄伟平看来，短期内债市很难有触发利差回调的因素发生。中短久期(3年以内)以及偏高等级(中债隐含评级AA+及以上)的信用债参与度上，可适度加杠杆套息的策略增厚收益。

中金固收团队进一步认为，展望2月，利率仍有下行空间，信用债供给受春节影响，或出现下降，不过需求端同样或面临下降，主要受取现及银行加强存款吸取影响，因此2月份信用债供需或维持弱平衡，信用利差维持低位，进一步压缩或面临阻力。

板块方面，中金固收表示城投短期配置价值仍存；地产方面，混合所有制及优质民企受益于政策或有机会，但建议结合政策执行情况右侧进入；二永债方面，部分投资者通过投资二永债拉久期或短久期适度下沉，并且近期银行资本债供给低于预期，供需关系较好，需关注3月末资本新规影响下中低资质银行资本债是否会有抛压。