清一色财经1月29日讯今日，1年期国债活跃券收益率下行超6BP，远大于10年期国债活跃券0.75BP的下行幅度。同时，30年国债收益率下行0.90BP，与10年期国债的利差持续压缩至新低。分析认为，上周超预期的降准打开了短端收益率下行空间。但降准仅影响短端利率定价，机构对于超长债依旧有较强的配置需求。
春节前降准打开短端下行空间
去年下半年以来，债市走出“牛平”行情，10年期国债与1年期国债到期收益率的差值最低被压缩至12月中旬的26BP。近期，短端收益率下行更快，上周以及2023年最后一周均出现过1年期国债到期收益率单日下行超5BP的行情。10y-1y国债利差恢复至45BP，收益率曲线呈现阶段性“牛陡”。
图：10y-1y国债利差走势
（资料来源：Choice数据，清一色财经整理）
阶段性“牛陡”行情或与春节前超预期的降准有关。国投证券固收首席尹睿哲指出，春节前的央行货币政策选择往往对国债收益率曲线的形态产生显著影响，其中降准后的陡峭化趋势是一个常见的现象。回顾过去几年春节前期限利差的走势可发现，在央行实施春节前降准“护航”资金面的背景下，收益率曲线通常会展现出一定的陡峭化趋势。
距离春节已不足两周，当前1年国股存单利率在2.40%左右，显示资金利率水平偏高。有交易员向清一色财经表示，受到降准的影响，本周资金价格已开始转松。随着降准落地释放，资金利率可进一步下行，打开短端收益率下行空间。
海通证券固收分析师王巧喆建议关注曲线继续走陡机会。长债前期已隐含了对于降息降准预期的定价，结合债市情绪持续改善、开年配置力量较强来看调整空间或有限，预计延续窄幅震荡格局。相比之下，上周三央行宣布降准以来，短债上涨、债市收益率曲线迎来修复。此次50BP的降准能够释放流动性约1万亿元 ，或将有效缓和节前资金面压力，预计节前短债确定性或仍高。
华创固收首席周冠南建议关注2年期利率品种凸性。降准后跨年资金面压力有所缓解，利好银行资金预期修复和融出意愿改善，短端品种胜率更高。目前2y-1y期限利差处于53%分位数水平、凸性较好，可优先关注。
30y-10y国债利差持续创新低，超长债配置需求仍强
在10y-1y国债利差有所修复的同时，30y-10y国债利差却在持续压缩至新低。截至1月26日，30y-10y国债利差为23BP。今日，30年国债收益率下行0.90BP，依然大于10年期国债的下行幅度。
图：30y-10y国债利差走势
（资料来源：Choice数据，清一色财经整理）
机构数据显示，当前30年国债的交易拥挤度较高。根据尹睿哲的数据，近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位。而据德邦固收首席徐亮的研究，在本轮超长债行情中，甚至有股票型和混合型基金在2023年四季度较多参与超长国债的交易。
国泰君安固收分析师胡建文认为，“长端是配置，交易在短端”，这是利率曲线长期平坦化下的策略选择。春节前资金季节性扰动或仅影响短端利率定价；地产优化、国债发行等政策预期抬升，长端利率方向或阶段性向上，但“资产荒”等中长期因素没有改变，向上幅度同样有限，短期来看10年期国债2.50%以内投资价值较低。
对于30年国债的定价，中金公司固收首席陈健恒认为，从实际利率视角动态思考负债端利率变动幅度，以及考虑目前债券供需关系和“资产荒”格局，超长债定价并不贵，未来利率下行空间依然不能低估，尽早进行配置才能防止未来局面更加被动。
上述交易员表示，险资、农商行和基金对30年期的配置稳中有增，需求仍然强劲，在趋势比较明确的下行行情中30年国债性价比突出。
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