国君晨报1123｜非银、石化、农业、盐津铺子

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今 日 重 点 推 荐

【非银】把握改革新目标，聚焦行业新格局

2023回顾：上市券商业绩同比向好，主要源自市场回暖带动的投资增长。2023Q1-Q3，43家上市券商调整后营收同比+5.83%至3191.03亿元，归母净利润同比+6.46%至1099.73亿元，业绩同比向好；2023Q1-Q3，市场同比回暖背景下的投资业务同比+64.52%至1109.28亿元是上市券商业绩提升主因。投资业务大幅增长主要源自市场回暖带动投资收益率同比+0.64 pct至1.98% ；金融资产规模较2022年底+10.98%至5.89万亿元，进一步增厚收益。2024展望：资本市场改革深化，证券行业将迎格局重构。中央金融工作会议要求以加快建设金融强国为目标；预计资本市场改革将进一步深化，并将催生证券行业三大变化；客户需求：中长期机构资金入市催生更多券商机构业务需求，机构业务具备竞争优势的头部券商更受益；商业模式：支持高水平科技自立自强政策将催生券商企业服务模式变革，头部券商更能满足科技企业综合、专业和全生命周期服务需求；竞争格局：更多培育一流投行和投资机构的政策有望出台，利好头部券商并催生更多并购重组，预计市场集中度将进一步向头部集中；预计2024年，上市券商调整后营业收入同比+10.81%至4669.91亿元，归母净利润同比+12.68%至1606.79亿元。投资建议：围绕行业格局重构，增持头部优质券商和有重组并购预期的券商。个股推荐中信证券、华泰证券，受益标的为中国银河、方正证券、浙商证券、国联证券、锦龙股份；截至11月20日，券商板块PB估值1.39倍，位居2012年以来的16.6%分位，安全边际和性价比高。催化剂：资本市场深化改革措施加速出台。风险提示：中长期机构资金入市不及预期，一二级市场逆周期调节持续，重组并购进展缓慢，权益市场大幅波动。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：把握改革新目标，聚焦行业新格局，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【石化】与不确定性共存

产业供需与宏观预期的博弈持续。要点：近期供应端高于市场预期主要由于OPEC国家供应的增长，另一方面全球裂解利润边际下降；市场对供需的预期走弱，正在倒逼OPEC进一步减产。宏观端市场开始关注欧美需求是否真正进入放缓阶段。供需与宏观预期的博弈延续。

地缘政治博弈的增强，供应短缺仍可能引发价格波动。要点：近端原油价格波动主要取决于OPEC是否进一步减产以及巴以冲突是否会带来供应端的额外收紧。如果没有出现，则市场可能会继续关注宏观层面欧美需求是否因高利率而出现实质放缓。低库存背景下地缘可能引发供应中断的担忧依然存在。

油公司长期行为模式的改变以及清洁能源投资的增长。要点：2022年以来全球油田成本以及美国页岩油新井成本上升。2022年以来尽管油公司净利润增长，但更多的现金用于偿还债务，增加股东回报；用于上游投资的比例减少。同时长期看清洁能源投资增长，但主要集中在中国，美国及欧洲。

投资推荐：预计2024年行业利润回暖。要点：当前化工行业利润仍有修复空间，同时长期看我们认为油价中枢提升。我们预计上游资产及油气工程类企业具备长期投资价值，同时我们预计2024年行业利润回暖，具备竞争优势的下游企业龙头具备较好配置价值。

风险提示：高利率背景下欧美需求放缓超出市场预期, 地缘政治导致的供应中断风险, 行业政策环境的变化。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：与不确定性共存，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【农业】禽畜养殖景气向好，转基因商业化稳步推进

投资建议：关注2024年养殖产业链机会，生猪：牧原股份、温氏股份、巨星农牧等；禽：圣农发展、益生股份、立华股份等；饲料动保等后周期：科前生物、海大集团、禾丰股份、瑞普生物等。关注玉米种业投资机会：大北农、隆平高科等。禽畜养殖：周期反转，景气度向上。生猪养殖：底部显著，敢于乐观。2023年行业持续去产能，行业现金状况、高资产负债率、成本方差约束补栏意愿，深度去产能和弱补栏意愿助推2024年高周期景气度和更长持续的时间；成长性方面，上市公司总出栏量增长但成长性有分化。肉禽：周期反转，景气度向上，白羽肉鸡方面，2022年祖代鸡断档，传导至2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升；黄羽肉鸡：供给低位维持，助推鸡价高位。后周期：困境反转。饲料：把握拐点，量利改善。饲料粮价格边际向下以及禽畜、水产养殖盈利向好，2024年饲料销量有望出现拐点，饲料毛利改善；动保：后周期布局底部，非瘟疫苗持续催化。疫苗板块2024年将迎来需求拐点。非瘟亚单位疫苗预期最快在2024年迎来商业化，市场有望大幅扩容。种植产业链：拥抱种业振兴，关注转基因玉米种业机会。农产品：主粮景气度向上，饲料粮景气度延续但边际或向下。种子：拥抱振兴，外内助力；外力：百年未有之大变局需要种业振兴；内力：技术、政策就位，行业劣种驱逐良种生态有望迎来拐点；种业扩容、集中双红利可期。风险提示：养殖疫情风险、极端气候变化等风险。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：禽畜养殖景气向好，转基因商业化稳步推进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【食饮】盐津铺子（002847）论盐津模式：持续迭代，效率为核

首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价93.0元。预计公司2023-25年EPS分别为2.59元、3.42元、4.37元，综合PE及PS估值法，给予目标价93.0元，对应2024年动态PE为27X。

业态决定商业模式，盐津铺子以变求存。休闲食品需求端呈现碎片化特征，消费环境决定渠道去中心化趋势，“强分散、快变革”的业态决定休闲食品公司需要具备产品和渠道迭代能力，复盘盐津历史，公司从早期的产品型公司进化为产品、渠道复合型，迭代能力强。

盐津模式：多品类+供应链优势实现全渠道，组织效率是关键。我们认为盐津模式的核心在于：基于供应链优势实现“高品质下的高性价比”；同时，多品类策略不受单品局限性的束缚，配合供应链优势保证盐津铺子持续、快速的调节渠道重心，实现全渠道布局；而盐津模式能够运转的关键是其基于市场化、多元化理念打造的团队，团队组织效率高，兼具市场敏锐度及强执行力。

基于渠道视角，乐观展望盐津成长性。展望后续，我们预计经销渠道去中心化趋势延续，结合灵活包装策略，盐津在BC超、便利店等渠道将持续挖潜；零食量贩业态虽迈入“S曲线”后半段，但量贩渠道供货方尚未整合，量贩店盈利模式决定其对于盐津产品具备持续需求，盐津仍有市占率提升空间；我们认为电商仍将呈现结构性增长，盐津将依托算法优势及多品类策略把握内容电商红利。

风险因素：食品安全、管理层更替、消费趋势引致竞争格局变化。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：盐津铺子（002847）论盐津模式：持续迭代，效率为核，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今 日 报告 精 粹

01、通信：微软空芯光纤应用，关注光纤技术创新

02、计算机：AI教育赛道长坡厚雪，多邻国领跑全球

03、新能源：BC电池异军突起，先发龙头享受技术红利

04、机械：渠道去库存进入尾声，行业拐点或将到来

05、策略：小米生态链-制胜于人车家全生态互联

近 期 重 点 活 动

01、科创金融 智汇未来——“临港国泰君安日”暨国泰君安2024年度投资策略研讨会（11月23日-11月24日）

02、科技主题线上交流沙龙——MR+3D空间视频（第五场） 11月23日（周四下午）13:00-15:30

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