中原证券：给予中国核电增持评级-清一色财经

中原证券股份有限公司陈拓近期对进行研究并发布了《季报点评：单季度增速持续上升，装机高增长的核电龙头》，本报告对中国核电给出增持评级，当前股价为7.41元。

中国核电

投资要点：

中国核电10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入560.89亿元，同比增长6.43%；归母净利润93.27亿元，同比增长16.10%。其中第三季度实现营业收入197.91亿元，同比增长9.16%；归母净利润32.85亿元，同比增长26.62%。

2023年以来受益于发电量的增长，公司单季度业绩增速持续上升

公司2023年以来业绩稳步上升，Q1-Q3单季度的营业收入同比增速分别为4.64%、5.33%、9.16%；归母净利润增速分别为4.79%、18.20%、26.62%，增速均呈现上升趋势，其中归母净利润的增速要高于营业收入。

单季度业绩的累计增长，也使得公司2023年前三季度整体实现了16.10%的归母净利润增长率。这得益于公司核电+新能源发电的双擎增长模式。截止2023年三季度末，公司总体上网电量1468.40亿千瓦时，同比增长7.24%。分类别看，核电上网电量累计为1304.19亿千瓦时，同比增长2.68%，符合年度计划安排；新能源上网电量164.21亿千瓦时，同比增长65.67%，其中光伏发电量90.88亿千瓦时，同比增长59.39%，风力发电量76.13亿千瓦时，同比增长71.80%。

核电进入常态化核准阶段，新能源发电加速成长

自2019年以来，我国核电机组的审核进入了常态化阶段，2019-2023年国常会分别核准4/4/5/10/6台核电机组。截至2023年9月末，公司核电控股在运机组25台，装机容量2375万千瓦，包含秦山一核252.8万千瓦、秦山二核268万千瓦、秦山三核145.6万千瓦、三门核电250万千瓦、江苏核电660.8万千瓦、海南核电130万千瓦、福清核电667.8万千瓦；控股在建及核准待建机组13台，装机容量1513.5万千瓦。

在“双碳”背景下，我装机规模实现高速增长。根据国家能源局，2023年前三季度，我国发电及风电新增装机容量增速分别达145%和74%。截至2023年9月底，公司新能源控股在运装机容量1,556.28万千瓦，包含风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦，另控股独立储能电站45.10万千瓦；控股在建装机容量955.08万千瓦，包含风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦。

公司盈利能力强，业绩的稳步增长也得益于加强成本管控

2022年、2023年前三季度公司毛利率分别为45.63%、48.23%，净利率分别为22.90%、29.86%，均处于较好水平。2023年第三季度，公司期间费用率为15.58%，同比下降17.68%。其中财务费用率9.63%，

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同比下降14.73%；管理费用率5.83%，同比下降22.58%；销售费用率0.12%，同比上升16.49%。公司在收入端盈利能力逐步增强，在成本端加强费用管控，两个因素形成合力使得公司取得稳步增长的业绩。

控股股东增持股份彰显对公司未来发展的信心

根据公司公告，基于对公司未来发展的信心，公司控股股东中核集团及其一致行动人计划自2023年10月20日起至未来12个月内，通过集中竞价交易、等方式增持公司股份，增持金额不超过人民币5亿元。2023年10月30日，中核集团已采用集中竞价方式完成首次增持共计187.82万股，占公司已发行总股份数的0.0099%，增持金额为1382.19万元；本次增持后中核集团及一致行动人共持股比例达到59.68%。

盈利预测和估值

作为核电行业上市公司的双寡头之一，公司核电业务维持稳健增长，秦山核电30万千瓦核电机组更是我国第一座依靠自己力量研究、设计、建造和管理的核电站。同时新能源发电业务具备较高成长空间，公司规划十四五末新能源的投运装机达到3000万千瓦，较目前装机水平有93%的增长空间。因此，核电业务是公司业绩增长的基本盘，新能源发电业务是公司2023-2025年业绩增速的“第二曲线”。

预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元，对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股，按照11月1日7.47元/股收盘价计算，对应PE分别为13.89X、12.47X和11.33X，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的数据计算，张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利102.99亿，根据现价换算的预测PE为13.59。