【海通金工】反弹有望延续

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反弹有望延续——量化择时和拥挤度预警周报（20231029）

1.反弹有望延续

上周A股市场触底反弹，上证50指数上涨1.08%，沪深300指数上涨1.48%，中证500指数上涨1.26%，创业板指上涨1.74%。当前全市场PE（TTM）为16.8倍，处于2005年以来的28.0%分位点。日历效应上，2005年以来，各大指数在11月上半月均表现较佳。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于10月27日向上突破翻转点位；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为47，处于2021年以来的16%分位点。上周，A股市场利好频出，股市触底反弹。从技术指标来看，SAR指标发出买入信号；均线强弱指数依旧处于底部，仍有较大的上升空间。结合日历效应，我们认为，下周市场有望延续反弹趋势。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-4.53%，低于前一周（-3.88%），市场处于下跌市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-1.09，低于前一周（-0.90），意味着当前市场的流动性低于过去一年平均水平1.09倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.85，低于前一周（1.00），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.68%和1.09%，处于2005年以来的42.06%和49.97%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.02%、-0.07%。  

从资金流向上看，北上资金上周流出4.46亿元，2023年以来累计流入655.56亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在11月上半月的上涨概率分别为67%、61%、61%、77%，涨幅均值分别为2.27%、2.29%、2.8%、3.11%，涨幅中位数分别为2.46%、2.32%、2%、1.92%，各大宽基指数均表现较优。

事件驱动上，1. 上周美股震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-2.14%、-2.53%、-2.62%。根据Wind，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，预期3.7%，前值3.9%；环比上升0.3%，符合预期，创2023年5月以来新高，前值0.1%。美国9月个人支出环比上升0.7%，预期0.5%，前值0.4%。2. 根据Wind，我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于10月27日向上突破翻转点位，发出买入信号；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数[1]，当前市场得分为47，处于2021年以来的16%分位点。

[1]  均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《公募基金Alpha与A股预期收益》，我们发现，全市场公募基金平均Alpha与Wind全A未来的走势呈显著负相关。因此，我们使用全市场公募主动权益基金滚动6个月的平均Alpha，预判Wind全A未来的走势。关于指标的详细计算方法与历史效果，请参考对应专题报告。如下图所示，目前全市场公募主动权益基金平均Alpha为-0.31，结合估值因子所构建模型预测Wind全A指数T+120日的收益为31.17%。

上周，A股市场利好频出，股市触底反弹。从技术指标来看，SAR指标发出买入信号；均线强弱指数依旧处于底部，仍有较大的上升空间。结合日历效应，我们认为，下周市场有望延续反弹趋势。

2. 因子拥挤度观察：预计小盘风格仍将占优

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年10月27日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.58，低估值因子拥挤度0.10，高盈利因子拥挤度-0.36，高盈利增长因子拥挤度-0.25。

3.行业拥挤度：计算机、消费者服务、汽车、传媒和纺织服装的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年10月27日，计算机、消费者服务、汽车、传媒和纺织服装的行业拥挤度相对较高，纺织服装及基础化工的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年10月27日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745