浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《追求规模和利润的均衡增长，前三季度毛利率逐季修复》，本报告对中国中免给出增持评级，当前股价为93.9元。
中国中免(601888)
投资要点
中国中免2023年三季度业绩符合预期
根据中国中免2023三季报，前三季度公司实现营业收入约508亿元，同比+29%，实现归母净利润52.06亿元，同比约+12.5%。其中23Q3，营业收入149.8亿元，同比+27.9%，归母净利润13.4亿元，同比+94.2%，毛利率约34.5%，同比22Q3增加约9.8pct，环比23Q2增加约1.6pct。归母净利率9.0%，同比22Q3增加3.1pct，环比23Q2下降1.4pct。
收益分析：公司注重利润与规模的均衡增长，Q3毛利率环比继续修复
收入端，23Q3营业收入环比基本持平，海南旅游淡季表现相对稳健，出入境免税恢复待改善。
成本端，公司注重可持续性，追求规模和利润的均衡增长，23Q1-3公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。
费用端，Q3销售费用26.7亿元，对应费率17.8%，环比+3pct，主要因为三季度上海/北京/广州机场出入境旅客量环比进一步恢复带动线下免税店租金上涨。财务费用-2.2亿元，其中利息收入环比增加至2.8亿元。
利润端，公司Q3归母净利率约9.0%，同比22Q3增加3.1pct，环比23Q2下降1.4pct，我们认为主要是机场免税店租金环比增加产生一定程度的影响。
海南旅游旺季来临，期待销售进一步回暖
国庆假期收官，海南旅游旺季来临，海南离岛免税市场有望进一步回暖。根据海南省商务厅数据，国庆假期海南离岛免税店总销售金额16.3亿元，日均销售额比22年国庆假期日均销售额+34%。
三亚凤凰机场免税店二期于9月开业，中免海南免税面积扩容5000平；三亚国际免税城二期（重点推进重奢品牌引进）静待开业，将完善重奢布局，进一步实现免税扩容。市内店渠道方面，政策有望落地，公司积极推进市内店选址、定位、规划等工作，增量贡献可期。
盈利预测
我们预计中国中免23-25年归母净利润分别为65.4、91.2、111.1亿元，维持“增持”评级。
风险提示
销售不及预期，政策不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利72.77亿，根据现价换算的预测PE为26.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为131.41。
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