1026东吴期货研究所策略参考｜国际油价先抑后扬，原油系商品后市怎么走？

清一色财经战略合作伙伴东吴期货汇总（更多咨询可点击）

2023.10.26

『品种专题解读』

宏观金融衍生品：磨底延续

股指期货。国内积极信号逐渐增多，增发万亿国债体现出财政积极发力的态度，市场悲观情绪有所修复。经过前期调整指数已经回落至底部区域，下行空间有限，但市场信心修复仍需时间，短期指数预计延续磨底走势，建议投资者等待右侧机会。

黑色系板块：关注钢材库存变化

螺卷。政策利好下螺纹、热卷盘面连续两日上涨，钢谷网的数据螺纹、热卷保持去库。但热卷和钢坯的库存压力仍在。政策带来的变化在于淡季市场对预期转好，抑制钢价下行，但总的需求不佳下，很难给到全产业链利润，所以电炉钢平电成本附近的压力依然会很明显，预计盘面震荡为主。

铁矿。铁矿高位震荡，上方面临前高的压力，需要钢材需求超预期以及库存压力缓解，目前看市场预期改善支撑价格，但后期还需基本面配合，预计盘面震荡为主。

双焦。双焦连续两日上涨，一是政策刺激，二是焦炭产能淘汰逐步落地，三是焦煤低库存下市场对年底前补库预期升温。但是近期现货表现并不强，钢厂可能会在本周对焦炭价格提降，焦煤现货最近也偏弱。盘面价格继续上涨的压力加大，预计盘面高位震荡。

玻璃。玻璃现货依然在走弱，淡季即将来临，市场预期悲观，同时纯碱价格的弱势带来成本下行也会加大玻璃价格走弱的压力，玻璃价格中长期维持弱势，操作上建议逢高做空。

纯碱。纯碱方面，纯碱现货价格最近弱势明显，重碱价格已经跌至2200-2300，纯碱累库确定性强，操作上建议空单继续持有，逢反弹做空。

能源化工：地缘影响力盖过EIA基本面数据

原油。昨晚EIA报告略微偏空，报告公布后成品油价格带动油价一起下跌。但随后以色列总理内塔尼亚胡电视讲话再度推动油价，他表示以色列正为生存而战，不会为计划发动地面进攻的时间做解释。原油、黄金价格在其讲话同时同步上涨，显示地缘仍为当前边际影响最明显的边际因素。因此不建议赌单边，仍以期权做阔波动率为主。

沥青。10月第4周沥青产业数据显示节后炼厂开工率连续三周小幅反弹、而出货量持续疲软。厂库绝对位置尚可，但社库排库速度在旺季即将结束的传统排库期陷入阻滞，数据边际利空。沥青近期走势受基本面影响弱于油价，隔夜油价上涨，预计沥青日内震荡稍强。

LPG。美国供应商码头设备故障，发货有所延迟，且巴拿马运河再次拥堵，短期供应收紧，国内由于10月下旬到港量有限，现货短期已然呈现企稳偏强。综上我们预计盘面短期基于内在成本端以及运力炒作下走势偏强，但供需面缺乏持续上涨驱动，难以走出独立向上行情。

PX。夜盘原油大涨预计成本端稍有支撑，但是PTA大厂宣布装置重启延期，对11月份PX供需带来一定压力，预计PXN中长期承压，此外汽油弱势尚未结束，PX价格预计依旧偏弱。策略建议:中长期对PX持偏空逻辑，短期偏弱震荡，昨日日盘反弹给出加空单机会。

PTA。夜盘原油价格较为强势，近期供应端恒力大连宣布装置重启推迟，导致产量不及预期，减少11月份合约量30%的供应，PTA加工费短期内预计修复，但中长期的投产压力给出做空PTA加工费的更高空间。目前TA依然以反弹看待，预计11月份可能会延续10月份去库格局。策略建议：近月偏强，可关注11-01合约正套，TA-EG价差套利离场，单边中期来看偏空。

MEG。煤价强势，成本强支撑，情绪跟涨，反弹弹性较弱，未来成本预计能提供较强支撑，但是供需对成本驱动相反，因此高度很难看的过高。策略建议：短期可以在低位轻仓布局多单，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动，TA-EG价差做缩可部分离场后继续持有，远月贴水格局为主，15反套维持。

PVC。焦煤价格强势带动成本端，商品气氛有所改善，市场预期向好，内需无明显起色，金九银十旺季预期落空，但印度方面整体询盘气氛偏好，但爆发力不足，主要受美国市场圣诞节前清库存的影响，对亚洲市场的价格反弹有一定压制。烧碱价格持续下行，氯碱盈亏成本上移。策略建议：底部位置轻仓布局多单安全边际较高，前期多单继续持有。

甲醇。消息面上，国外伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置已重启，目前负荷6成左右。国内久泰新材料200万吨/年煤制甲醇装置重启中。甲醇当前估值绝对水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期仍在，宏观氛围转暖情况下建议逢低布局甲醇01合约多单或01-05低位正套，密切关注MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置传闻和油煤比回升影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

聚烯烃。供需没有较大转好的驱动下，高库存压力还是需要靠市场主动降价去缓解。此外，还可以通过减产和出口等途径。目前出口有一定的边际改变：外盘PE的报价显著增多，主要集中在中东（伊朗、阿曼等地），船期在11月及以后，虽然实际成交不多但报盘的积极性显著增大。PP国内出口报价走低，有出口缓解压力的预期。减产则是靠现在不断压缩利润去逐步兑现。PP短期偏空逻辑尚未结束，供需环比略有好转但未形成趋势，风险偏好低的投资者可择机部分离场。PE中长线偏强，稳健者可考虑看到驱动后右侧布局多单。

棉花。产业政策加大调控力度，收紧籽棉收购放贷政策，前期抢收预期或落空。同时，抛储时间延长，供应趋于宽松，抛储成交率和成交价均有所下滑。市场焦点逐步转向需求端，需求疲软，旺季不旺，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。因此，中线策略上逢高沽空。

有色金属：宏观情绪消退，隔夜铜价小幅回落

沪铜。宏观情绪消退，铜价震荡运行。宏观面，海外对加息的博弈加剧，美元指数高位震荡，关注今晚欧央行利率决议以及美国GDP数据，或短线对市场形成扰动。国内方面中央财政将在今年四季度增发2023年特别国债10000亿元，提振市场信心，宏观情绪回暖推升铜价，但隔夜利好情绪有所消退，铜价小幅回落。基本面，由于再生铜货源持续紧张，精废价差缺乏经济性的问题依然存在，精铜杆消费预计将保持旺盛，库存再度去化至低位，下方支撑较强，但四季度供应保持在高位，限制铜价上方空间。预计铜价回归震荡走势。

沪铝/氧化铝。宏观情绪消退，铝价回归震荡。宏观面，中央财政将在今年四季度增发2023年特别国债10000亿元，提振市场信心，短线推升铝价。基本面，渐入淡季，下游需求转淡，而目前国内电解铝产量维稳，基本面环比有所弱化，限制铝价上方空间，因此在宏观情绪消退后，预计铝价回归震荡。氧化铝方面，减产已被消化完毕，上行缺乏驱动，后续更多担忧在于电解铝或有减产带来需求的下降，而供应相对充足，总体维持逢高沽空思路对待。

镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近 1 年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300 系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空；不锈钢已跌到成本位，叠加钢厂有减产计划，库存开始去库，关注逢低做多机会。

农产品：原油反弹，豆类市场格局逆转

油脂。隔夜美豆走弱，因巴西主产区天气改善。但受原油反弹带动，美豆油及国内油脂跟随反弹，豆类市场呈现油强粕弱，逆转此前粕强油弱的格局。表明目前油脂市场短期内缺乏主导因素，更多的是跟随原油价格波动。不过中长期来看，油脂价格仍有望趋弱。

豆粕/菜粕。尽管昨日受与美国签订采购意愿的影响，粕类震荡偏强，但由于市场焦点暂时仍然关注美豆出口，还未开始新季巴西大豆的天气炒作，因此整体还是跟随美豆走势。国内粕类库存仍然处于高位，而需求端较差，因此整体豆菜粕还是维持重心下移的走势。

白糖。印度可能恢复食糖出口，而巴西产量不断刷新最高值。然而国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，糖价上方承压，叠加抛储预期，九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

生猪。生猪基本面总体可概括为供大于求。供应面，一方面因为近期北方天气冷热多变，存在较大疫情风险，因此养殖场增重压栏积极性差，恐慌出栏情绪较强；另一方面处于对年内猪肉价格的悲观预期，二次育肥补栏情绪较为谨慎，屠宰场猪源较为充裕。需求面，猪肉消费缺乏实质性利好，虽然天气转凉但居民需求提振有限，下游贸易商补库谨慎。维持之前的判断，生猪价格仍有回落空间。

免责声明：

本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。

本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

期市有风险，投资需谨慎！

（做期货用清一色财经战略合作伙伴东吴期货”点击开户“）