东吴证券发布研报称，2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年CAGR为14%，同期埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入CAGR为57%，2022年销量份额持续提升至5.9%。受益国内优势产业腾飞及下游应用场景拓展，诸如光伏、锂电等国内客户崛起，工业机器人国产化迎来机遇。重点推荐国产工业机器人龙头埃斯顿(002747.SZ)；建议关注工业机器人业务快速增长的埃夫特(688165.SH)。
东吴证券主要观点如下
事件
埃夫特公告2023年1-9月工业机器人出货量达9567台，同比增长118%。
投资要点
1 10月迎需求拐点，机器人行业库存逐步出清
根据相关智库产业链跟踪，预计10月工业机器人出货量环比9月实现正增长，相较于表现平淡的1-9月，10月在剔除国庆因素影响后工业机器人需求改善可观，我们判断主要系：①光伏行业需求表现持续旺盛，2023以来光伏市场受益于技术迭代产生的设备更新需求，上半年出货量增速超90%；②2022年以来工业机器人厂商积压库存较多，当前已逐步出清；③通用制造业需求复苏，9月制造业PMI 50.2%，前值49.7%，自5月以来首次站上枯荣线，一般制造业需求逐步回暖，有效拉动工业机器人行业需求。
2 国产替代进程提速，内资龙头高增速加速赶超
2023年在市场需求不明朗趋势下，行业价格战及内卷化成必然趋势，具备性价比优势的内资品牌抓住机遇，在锂电、光伏、汽车零部件等领域与外资加速交锋并抢占市场份额，同时在整车领域加速渗透，上半年外企销量负增长，但内资企业增长超20%，2023上半年工业机器人国产化率44%，同比提升8pct（2022年同比提升4pct），国产替代提速。竞争格局方面，上半年半数以上企业销量同比下滑，仅有少数国产头部厂商在手订单乐观，市场格局重塑，行业加速洗牌。根据埃夫特公告，2023年1-9月工业机器人出货量达9567台，同比增长118%，工业机器人行业向头部集中趋势愈发明显，而中小型厂商逐步出清。
3 工业机器人受益国产替代及机器人+，国产龙头正崛起
2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年CAGR为14%，同期埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入CAGR为57%，2022年销量份额持续提升至5.9%。中国工业机器人具备渗透率提升+国产替代双重驱动，产业前景广阔：（1）从渗透率看，2021年我国制造业机器人密度为322台/万人，据工信部等17部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，2025年我国制造业机器人密度目标较2020年翻番（约500台/万人），机器替人及智能工厂改造趋势下，工业机器人渗透率持续提升。（2）国产化率方面，按照销量口径，2022年我国工业机器人国产化率仅35%，国产龙头埃斯顿/汇川机器人市占率仅6%/5%，“四大家族”合计份额达40%。受益国内优势产业腾飞及下游应用场景拓展，诸如光伏、锂电等国内客户崛起，工业机器人国产化迎来机遇。
投资建议
重点推荐国产工业机器人龙头【埃斯顿】；建议关注工业机器人业务快速增长的【埃夫特】。
风险提示
行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；国产替代不及预期
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