分析师：梁凤洁(执业证书号S1230520100001)
分析师：洪希柠(执业证书号S1230523070001)
研究助理：胡强
来源：浙商证券非银研究团队
具体参见2023年9月11日报告《业绩稳步修复，活跃政策可期——证券行业2023年中报综述》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
投资要点
业绩概览
23H1上市券商营收、归母净利润合计2,692/819亿元，同比增长8%/14%。23Q2业绩较23Q1有所回落，归母净利润环比下降9%。23H1上市券商平均ROE同比提高0.5pct至3.1%（未年化），平均杠杆倍数较2022年末微增0.1倍至3.4倍，头部券商的盈利能力和杠杆水平高于行业。
业务拆解
经纪业务：23H1上市券商经纪业务净收入合计为526亿元，同比减少10%，日均成交额同比持平的情况下预计佣金率继续下滑。23H1新发基金份额（按成立日）同比减少12%，拖累上市券商代销金融产品收入同比下降8%。7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，已有印花税减半征收、下调股票经手费等政策落地，叠加其他政策效果，有望提高市场活跃度。
投行业务：23H1上市券商投行业务净收入同比下降9%至238亿元，主要是因为行业股权承销规模同比减少10%，但23Q2IPO规模环比增长122%。23H2投行收入或将受阶段性收紧IPO节奏影响，预计竞争加剧的情况下头部集中的趋势将更加明显。
资管业务：23H1上市券商资管业务净收入实现正增长，同比+3%至230亿元，主要依靠公募基金规模较上年末增长6%支撑，第一创业、长城证券、东方证券、西南证券、兴业证券、广发证券旗下公募基金的利润贡献度超过20%。
投资业务：23H1上市券商投资净收入合计821亿元，同比增长77%， 受益于23H1末上市券商金融资产规模较年初增长10%至59,533亿元以及23H1投资收益率（未年化）同比提高0.5pct至1.4%。投资去方向化是转型的大趋势，若优质券商放开杠杆上限，有望做大衍生品业务规模，从而降低方向性投资敞口，降低投资收入的波动性。
投资建议
投资建议：活跃度+流动性=买券商，新一轮活跃资本市场的政策逐步推出，或将提高市场活跃度，券商经纪、资管、信用、投资等业务条线有望受益，板块贝塔属性也有望强化。券商板块当前PB估值为1.26倍，处于10年14%分位。政策组合拳、降息降准的可能、叠加业绩继续修复有望支撑估值上行。
选股思路：①低估值龙头央国企，最潜在受益于活跃资本市场改革举措：推荐中信证券、华泰证券、中金公司 H。②经纪业务弹性标的，受益于成交额放大：推荐东方财富。③财富管理收入占比高、参控股优质基金公司的券商：推荐广发证券、东方证券。④业绩高增长：推荐东方证券。
宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。
报告正文
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